联合国/WMO预警本轮厄尔尼诺可能创历史强度并冲击延续至2027年以后

【中国气象局监测11月前后将形成超强厄尔 【中国气象局监测11月前后将形成超强厄尔尼诺事件】9月29日讯，根据中国气象局国家气候中心监测，9月以来，赤道中东太平洋海温持续增暖，为有监测记录以来候和旬尺度海温指数首次突破3℃，预计赤道中东太平洋海表温度将继续呈波动上升态势，海温指数峰值预计出现在11月前后，为3.2℃~3.5℃，将形成一次有监测记录以来最强的超强厄尔尼诺事件。 AI 解读 超强厄尔尼诺事件投资分析报告 一句话结论 利多，且属于中长期产业趋势级别的重大气候事件，非单纯情绪扰动。 本次厄尔尼诺峰值强度（3.2~3.5℃）已超越1997/98、2015/16历史极值，且仍在增强中，对全球农产品供给、制冷产业链、电力供需格局构成实质性冲击。核心受益方向为：农产品（棕榈油、白糖、橡胶）、白电及制冷剂、电力运营及天然气。市场当前对"供给滞后效应"和"2027年持续影响"定价不足，建议沿"预期→现实→滞后"三阶段布局，优先配置农业涨价链和电力/制冷剂板块。 事件背景与上下文 2026年5月，赤道中东太平洋正式进入厄尔尼诺状态，此后增暖速率显著加快。监测数据显示：7月海温指数2.09℃、8月2.59℃、9月候和旬尺度首次突破3℃，均为1951年以来同期最高。国家气候中心、WMO、NOAA、IRI四大机构预测高度一致——峰值将在11-12月达到3.2~3.5℃，大概率成为有观测记录以来最强厄尔尼诺事件，影响持续至2027年夏季。 历史上仅1982/83、1997/98、2015/16三次事件接近此量级，每一次均伴随全球粮价飙升、极端天气灾害和通胀抬升。本次事件自5月发展至今已持续约5个月，正处于"加速增强→临近峰值"的关键窗口期，尚未进入衰减阶段。 影响路径 一阶影响（直接、确定性高）： 农产品供给收缩 ：东南亚（印尼、马来西亚、泰国、印度）高温干旱→棕榈油减产（滞后8-12个月）、白糖减产、橡胶减产；南美西岸暴雨→秘鲁渔场崩溃、渔业减产；中国"南涝北旱"→水稻、蔬菜受损，北方大豆玉米承压。 制冷需求激增 ：全球气温偏高→空调销售旺季提前且延长→白电龙头（美的、格力、海尔）出货增长→制冷剂（R32等）消耗加速，叠加配额收紧，价格弹性大。 电力负荷压力 ：高温→制冷用电陡增→尖峰负荷集中→现货电价飙升（广东已出现突破1元/kWh）→电力运营商利润改善；同时干旱→水电出力下降→气电替代需求增加。 二阶影响（间接、时滞6-18个月）： 农产品涨价→饲料成本上升→生猪养殖利润压缩→产能去化→猪价中期上行 电网压力→家用储能/备电需求提升（安克创新、华宝新能） 全球CPI抬升→再通胀交易→资源品、农业股估值重估 极端天气频发→气象监测、防灾减灾基建需求 市场预期差： 市场可能 低估 了本次事件的"历史最强"属性及其对2027年供给的滞后冲击（棕榈油减产效应通常在事件后8-12月兑现）； 市场可能 高估 了短期农业股的持续性——中信建投研报指出农业板块"涨预期、卖现实"，事件开始后超额收益转负，真正的正超额在次年和第三年。 核心分歧 看多方的逻辑： 本次强度史无前例（峰值超3℃），供给冲击确定性极高；制冷剂配额收紧叠加需求爆发形成"双击"；电力现货价格已验证趋势；农产品涨价→CPI→再通胀→资源品重估链条清晰。 看空/谨慎方的逻辑： 农业板块已提前交易预期（粮食ETF 9月已涨超2%），事件正式形成后可能"利好兑现"；厄尔尼诺对谷物（小麦、玉米）影响分化，南美增雨可能增产；短期高温≠全年高温，空调需求存在天气不确定性；制冷剂AI液冷逻辑独立于厄尔尼诺。 最关键分歧变量： 峰值强度能否真正兑现3.2~3.5℃（若不及预期，交易将快速退潮），以及2027年Q1-Q2供给端减产数据是否验证。 我的倾向： 偏多，但需分阶段。当前（9-11月）处于"预期强化"最佳窗口，农业和制冷剂弹性最大；11月达峰后短期可能回调，但2027年"现实兑现"阶段（减产数据落地）将带来第二波主升。 受影响资产分层 层级 方向 标的/行业/商品 影响逻辑 确定性 时效 直接受益 利多 棕榈油、白糖、橡胶期货 东南亚干旱→减产→供给收缩，滞后8-12月兑现 高 1-2周预期交易+中长期基本面 直接受益 利多 制冷剂（R32/R134a）、三美股份、巨化股份 空调需求爆发+配额收紧→价格持续上行 高 中长期（2026H2-2027） 直接受益 利多 美的、格力、海尔智家 高温→空调销售超预期，尤其欧洲/东南亚市场 中高 1-2季度 直接受益 利多 电力运营（华能、国电电力）、天然气（广汇能源） 尖峰负荷↑+水电↓→电价/气价上行 中高 1-2周+中长期 间接受益 利多 种业（隆平高科、登海种业）、粮食ETF 减产预期→粮价↑→种植收益↑→种业需求 中 1-3天情绪+次年中长期 间接受益 利多 家用储能（安克创新、华宝新能） 电网不稳→备电需求→渗透率提升 中 中长期 间接受益 利多 气象监测设备、防灾减灾基建 极端天气频发→政府投入增加 中低 政策驱动，偏中长期 受损 利空 生猪养殖（牧原、温氏） 饲料成本（大豆玉米）上升→利润压缩 中 滞后6-12月 受损 利空 渔业（秘鲁鳀鱼、国内远洋渔业） 暖水→渔场崩溃→捕捞量下降 中高 1-2季度 情绪映射 利多 农业板块整体、通胀交易 事件催化短期资金关注，但需注意"卖现实" 低 日内-3天 投资结论与观察点 短期（1-2周）： 事件催化下农业、制冷剂板块仍有情绪溢价空间，但追高风险增大，关注11月峰值数据是否兑现。 中期（1-2季度）： 制冷剂价格、空调出口数据、电力现货价格是验证逻辑的核心指标。若R32突破7万/吨、广东现货电价持续高位，则确认产业趋势。 长期（2027年）： 棕榈油、白糖减产数据落地是第二波主升的触发器。农业板块"次年和第三年正超额"的历史规律值得重视。 三个关键跟踪指标： 1. Niño3.4指数月度数据 （11-12月是否真正达到3.2℃以上）——决定事件强度预期是否兑现； 2. 印尼/马来棕榈油月度产量及库存数据 （2027Q1-Q2）——验证供给收缩； 3. 广东/浙江现货电价及空调月度出货数据 ——验证需求端传导。 结论失效条件： 若峰值低于2.5℃（事件强度不及预期），或东南亚实际降水并未显著偏少（干旱未兑现），则供给收缩逻辑不成立，需快速减仓农业多头。 分类: 重大产业供需变化 原因: 厄尔尼诺将影响全球农业生产与能源需求，可能导致农产品减产和能源供需失衡，引发重大产业供需变化。 重要程度: 重要 温馨提示： 请将我们的邮箱地址 "mail.lxaa.top"、"lxkj.fintechcreater.top" 添加到您的邮箱白名单，以确保您能正常接收我们的邮件。 此邮件由系统自动发送，请勿回复。 如需调整推送设置，请 登录网站 进行修改。 如果您不想再收到此类邮件，请 点击这里退订 。

9月候和旬尺度海温指数首次突破3℃，为有监测记录以来首次；国家气候中心、WMO、NOAA、IRI四大机构预测高度一致认定11-12月达峰3.2~3.5℃

【中国气象局：11月前后或形成有监测记录 【中国气象局：11月前后或形成有监测记录来最强厄尔尼诺事件】9月29日讯，今天（9月29日）下午，中国气象局召开了10月新闻发布会。会上，中国气象局国家气候中心主任巢清尘介绍了厄尔尼诺的最新监测情况，其快速发展对我国今年汛期气候影响明显，中东部地区降水总体呈“南北多、中间少”格局，涝重于旱。当前厄尔尼诺仍继续发展，将形成一次有监测记录以来最强的超强厄尔尼诺事件，并将对全球和我国今年秋冬季及明年春夏季气候产生影响。 AI 解读 一句话结论 这是一条 "已被市场交易过的趋势，出现强度上修式确认" 的新闻，性质上偏 利多、且属于中长期逻辑强化+阶段性情绪催化 ，而非突发新信息。影响路径同时落在 商品供需基本面 （东南亚干旱→软商品减产）、 产业趋势 （高温高负荷→电力/白电/制冷剂）与 政策预期 （极端降水→防灾减灾、水利基建）三条线，短期更多是交易性催化，中期才体现为业绩兑现。资产上，最确定的方向是棕榈油、白糖、天然橡胶等热带经济作物，其次是电价与电力负荷链、水电与防灾基建；承压的是秋季连阴雨影响下的建筑施工，以及饲料成本抬升下的养殖端。我的倾向是： 做多"供给收缩+滞后兑现"的软商品与电力链，回避纯主题、无业绩锚的炒作标的 ，因为自5月以来该逻辑已多轮定价，超额收益将来自"峰值强度超预期"和"减产兑现验证"两个节点。 事件背景与上下文 赤道中东太平洋于2026年5月进入厄尔尼诺状态，海温指数逐月抬升：夏季（6—8月）均值2.09℃、8月2.59℃，9月第1—5候升至2.70→3.02℃，为 有记录以来候、旬尺度首次突破3℃ ；国家气候中心预计11月前后峰值达3.2~3.5℃， 明显高于历史最大值 ，超过1982/83、1997/98、2015/16三次超强事件。海外机构同步印证：WMO确认事件持续至2027年2月概率"接近100%"，美国CPC对10—12月"极强"的概率从81%上修至95%。国内影响格局为汛期"南北多、中间少、涝重于旱"，秋冬季江南与西南东部降水偏多5—8成，冬季总体偏暖但 寒潮频次略偏多、冷暖起伏大 ，2027年春夏衰减期高温热浪更强更广。研报端自5月起已系统覆盖农产品、电力、白电、制冷剂、种业，说明该主题处于 "预期充分、验证不足" 的阶段。 影响路径 传导链： 海温异常峰值确认 → 沃克环流重塑（西太/东南亚偏干偏热、南美偏涝、中国副高偏强南支水汽通道活跃） → ①热带作物水分胁迫与林火；②我国降水带与气温异常；③台风生成偏东、生命史长 → 供给收缩/负荷抬升/灾害损失 → 商品涨价、电价与电量弹性、资本开支与应急支出 → 相关公司收入与估值重估。 一阶（直接）： 东南亚棕榈油、甘蔗、橡胶的减产预期（油棕对水分高度敏感， 8—12个月滞后 ）；秘鲁渔场与鱼粉；国内南方早/晚稻、黄淮海与东北玉米的天气扰动；空调制冷负荷与电网尖峰；南方来水与水电发电量。 二阶（间接）： 饲料成本上行→生猪、家禽、水产养殖利润承压（但供给收缩中期利于价格）；电价与现货价差扩大→火电容量价值、虚拟电厂、家用储能（峰谷套利+备电需求）；极端天气与"反常"预期→水利、排涝、应急装备、保险赔付；施工受阻→建筑与水泥需求节奏后移。 市场预期差： 市场大概率 低估了滞后效应与2027年夏季的二次冲击 （多数人只交易"今冬暖冬"），也低估了"涝重于旱"对水电与来水的正面弹性；同时 高估了短期股价对"预测"的反应强度 ——预测类新闻在A股通常一次定价，真正的超额收益来自减产/负荷的 数据兑现 。 核心分歧 看多者认为：本次强度为历史之最，供给收缩的确定性和幅度均高于以往，叠加AI电力需求与制冷剂配额收紧，形成"天气+产业"共振。看空/中性者认为：①预期已抢跑，NOAA、WMO自年中起持续喊单，商品升水已部分反映；②厄尔尼诺对谷物的影响是 区域对冲 的（美国中西部增雨利于大豆、南美增雨可能是墒情也可能是渍涝），并非普涨；③"暖冬"会压制采暖能源需求，与高温逻辑相互抵消；④国内"涝"对基建施工是负面而非正面。 最关键的分歧变量是"预测是否兑现为实测减产与实测负荷" ，以及中国降水偏多落在 水电富集区（西南） 还是 粮食主产区与施工区（长江中下游） 。我倾向多头一侧，但只在有物理供给约束的品种（软商品、电力链）上给高确定性，对"南涝→基建受益"这类链条持保留态度。 受影响资产分层 层级 方向 标的/行业/商品 影响逻辑 确定性 时效 直接受益 利多 棕榈油、白糖、天然橡胶；鱼粉 东南亚/南亚干旱+林火，油棕8—12个月滞后减产 高 1—3天情绪，6—12个月兑现 直接受益 利多 电力（广东/南方区域现货、火电容量、虚拟电厂）、水电 空调负荷前置+尖峰集中；西南与江南降水偏多利来水 中高 1—2周至季度 直接受益 利多 制冷剂（R32等三代）、白电（美的、海尔、格力、海信类） 高温拉动空调与售后需求，叠加配额收紧，价格已现上行 中 1—2个季度 直接受损 利空 生猪/家禽/水产养殖（成本端） 玉米、豆粕、鱼粉抬升饲料成本 中 1—3个月 直接受损 利空 建筑施工、水泥（长江中下游/华西） 秋季连阴雨、秋雨偏多延误工期与出货节奏 中 1—2个月 间接受益 利多 种业与种植业（转基因玉米/大豆龙头，如大北农、隆平高科类）、防灾减灾、水利管网、排涝应急装备 单产扰动强化"粮食安全+抗逆品种"叙事，灾害事件驱动财政与国债资金投向水利 主题性中、政策确定性高 事件脉冲+中长期 间接受益 利多 家用储能/备电（安克创新、华宝新能类） 高峰负荷+电网老化地区备电需求、峰谷价差走扩 中 1—2个季度 情绪映射 中性偏多 农业ETF、商品主题股、气象/应急概念 新闻标题驱动的脉冲交易，缺乏业绩锚 低 日内—3天 大宗商品/价格 利多 全球食品CPI、软商品曲线back化；金属偏中性 历史三轮强事件中全球食品CPI抬升约+3.5%~+6% 中 6—18个月 汇率/利率 中性偏空 新兴市场货币、通胀久期资产 食品通胀扰动货币政策节奏，印度/东南亚贸易条件承压 低 中长期 投资结论与观察点 结论： 把本次事件当作" 商品与电力链的中期多头逻辑 + A股主题的第二波催化 "来对待，而非一次性消息。优先级：软商品（滞涨兑现型）＞电力与电价链（负荷可验证型）＞白电/制冷剂（需求+供给双逻辑）＞种业与防灾基建（政策与主题型）；回避无成本传导能力的养殖中下游与受工期拖累的纯施工标的。 最值得跟踪的3个信号： 1. Niño3.4/RONI月度峰值与11—12月NOAA、CPC公报 ——是否落在3.2~3.5℃区间，决定"最强"叙事能否升级为"通胀交易"。 2. 马来西亚/印尼棕榈油月度产量与出口、印度及泰国甘蔗主产区降雨、印尼火点 ——这是"预测→减产"的第一批硬数据，通常领先价格3—6个月。 3. 国内电力侧高频数据 ：广东/南方区域现货与月度交易电价、全国统调最高负荷、西南主要水库入库流量；以及秋季江南/华西降水距平是否兑现偏多5—8成。 结论被推翻的条件： 峰值低于2.5℃或提前衰减、东南亚干旱未兑现（降水回归正常）、国内出现"暖冬+降水偏多"组合压制采暖与电价，则软商品与电力链的多头逻辑需降级为交易性机会。 分类: 重大产业供需变化 原因: 厄尔尼诺可能导致极端天气，影响农业、能源等产业的供需格局，存在显著产业冲击风险。 重要程度: 重要 温馨提示： 请将我们的邮箱地址 "mail.lxaa.top"、"lxkj.fintechcreater.top" 添加到您的邮箱白名单，以确保您能正常接收我们的邮件。 此邮件由系统自动发送，请勿回复。 如需调整推送设置，请 登录网站 进行修改。 如果您不想再收到此类邮件，请 点击这里退订 。

国家气候中心明确预测此次厄尔尼诺将成为有监测记录以来最强事件，预测峰值3.2~3.5℃显著高于历史最高水平；9月候尺度海温首次突破3℃的实测数据公布

【2026年10月9日期货早盘要闻汇总】 【2026年10月9日期货早盘要闻汇总】 1. 据Mysteel，截至10月9日上午11:50，山西炼焦煤线上竞拍统计挂牌60.3万吨，成交45.1万吨，流拍率25.2%。部分煤矿大幅下调起拍价且伴随节后补库需求释放成交乐观，但仍有少数价格过高依然流拍。以下典型竞拍价格：金辛达1922元/吨跌33元/吨；锦瑞2300元/吨全部流拍；沁新低硫瘦焦2250元/吨跌59元/吨，鑫隆黑龙关精煤2145元/吨涨135元/吨。 2. 马来西亚财政部表示，政府在2024年和2025年共支出38.86亿林吉特用于食用油补贴，超过同期从棕榈油暴利税中征收的32.78亿林吉特。该部表示，暴利税仅对超过门槛的利润征收，门槛基于马来西亚棕榈油总数每月公布的毛棕榈油（CPO）价格。在马来西亚半岛，当CPO价格超过每吨3150林吉特时征收3%的暴利税；在沙巴和砂拉越门槛为每吨3650林吉特。 3. 国家气候中心监测显示，2026年9月已正式形成一次超强厄尔尼诺事件。国家气候中心预计，未来三个月赤道中东太平洋海表温度将继续升高，在秋末冬初达到峰值，此次厄尔尼诺事件将成为有系统性监测以来最强厄尔尼诺事件。 4. 国家粮食和物资储备数据中心：本周我国进口马来西亚棕榈油CNF价格大幅下跌，进口成本明显下降。10月8日，11-12月船期24度棕榈油进口CNF报价均为1130美元/吨，较节前下跌30美元/吨；折合华南地区到港完税成本为9340元/吨，较节前下跌150元/吨。 5. 据中国建设报，1—9月份，全国二手房交易网签面积61746万平方米，同比增长10.7%。 6. 兴业研究（RHB Research）表示，多数天气模型已确认厄尔尼诺，预计其强度很大，并将持续到2027年第一季度。虽然其对棕榈油产量的影响尚未显现，但预计从明年第一季度开始，恰逢低产季，影响将逐渐显现。 7. Mysteel统计全国45个港口进口铁矿库存总量16480.22万吨，环比增加69.38万吨；日均疏港量341.10万吨，降3.00万吨；在港船舶数量109条，降11条。 8. Mysteel调研247家钢厂高炉开工率81.37%，环比上周减少0.16个百分点，同比去年减少2.90个百分点 ；日均铁水产量 233.84万吨，环比上周增加0.05万吨，同比去年减少7.70万吨。 9. 本周Mysteel统计独立焦企全样本：产能利用率为71.38%，增0.15%；焦炭日均产量61.31万吨，增0.14万吨；焦炭库存75.45万吨，增3.31万吨；炼焦煤总库存923.79万吨，减92.44万吨；焦煤可用天数11.3天，减1.16天。 10. 据外媒报道，工会表示，智利安托法加斯塔（Antofagasta）旗下Centinela铜矿工人罢工的全部影响预计将在11月显现，届时该矿的产量可能会减半。 11. 美国农业部（USDA）下属海外农业局（FAS）发布的一份报告称，巴西2026/27年度（4月开始）糖总产量预估为4220万吨，此前预估为4250万吨。“对8月和9月不规则、异常降雨导致甘蔗压榨延迟的担忧，是此次食糖产量预估下调的原因之一。” 12. 据英国金融时报报道，航运巨头马士基采取了激进的购船策略，实现了战略上的重大转变，旨在阻止达飞海运（CMA​​CGM）取代其全球第二大集装箱航运公司的地位。据航运数据平台Alphaliner的数据显示，这家丹麦公司在9月份订购了26艘船舶，每艘运力相当于18600个标准箱（TEU），使其在建订单总数达到131艘。 AI 解读 【2026年10月9日期货早盘要闻汇总】 1. 据Mysteel，截至10月9日上午11:50，山西炼焦煤线上竞拍统计挂牌60.3万吨，成交45.1万吨，流拍率25.2%。部分煤矿大幅下调起拍价且伴随节后补库需求释放成交乐观，但仍有少数价格过高依然流拍。以下典型竞拍价格：金辛达1922元/吨跌33元/吨；锦瑞2300元/吨全部流拍；沁新低硫瘦焦2250元/吨跌59元/吨，鑫隆黑龙关精煤2145元/吨涨135元/吨。 2. 马来西亚财政部表示，政府在2024年和2025年共支出38.86亿林吉特用于食用油补贴，超过同期从棕榈油暴利税中征收的32.78亿林吉特。该部表示，暴利税仅对超过门槛的利润征收，门槛基于马来西亚棕榈油总数每月公布的毛棕榈油（CPO）价格。在马来西亚半岛，当CPO价格超过每吨3150林吉特时征收3%的暴利税；在沙巴和砂拉越门槛为每吨3650林吉特。 3. 国家气候中心监测显示，2026年9月已正式形成一次超强厄尔尼诺事件。国家气候中心预计，未来三个月赤道中东太平洋海表温度将继续升高，在秋末冬初达到峰值，此次厄尔尼诺事件将成为有系统性监测以来最强厄尔尼诺事件。 4. 国家粮食和物资储备数据中心：本周我国进口马来西亚棕榈油CNF价格大幅下跌，进口成本明显下降。10月8日，11-12月船期24度棕榈油进口CNF报价均为1130美元/吨，较节前下跌30美元/吨；折合华南地区到港完税成本为9340元/吨，较节前下跌150元/吨。 5. 据中国建设报，1—9月份，全国二手房交易网签面积61746万平方米，同比增长10.7%。 6. 兴业研究（RHB Research）表示，多数天气模型已确认厄尔尼诺，预计其强度很大，并将持续到2027年第一季度。虽然其对棕榈油产量的影响尚未显现，但预计从明年第一季度开始，恰逢低产季，影响将逐渐显现。 7. Mysteel统计全国45个港口进口铁矿库存总量16480.22万吨，环比增加69.38万吨；日均疏港量341.10万吨，降3.00万吨；在港船舶数量109条，降11条。 8. Mysteel调研247家钢厂高炉开工率81.37%，环比上周减少0.16个百分点，同比去年减少2.90个百分点 ；日均铁水产量 233.84万吨，环比上周增加0.05万吨，同比去年减少7.70万吨。 9. 本周Mysteel统计独立焦企全样本：产能利用率为71.38%，增0.15%；焦炭日均产量61.31万吨，增0.14万吨；焦炭库存75.45万吨，增3.31万吨；炼焦煤总库存923.79万吨，减92.44万吨；焦煤可用天数11.3天，减1.16天。 10. 据外媒报道，工会表示，智利安托法加斯塔（Antofagasta）旗下Centinela铜矿工人罢工的全部影响预计将在11月显现，届时该矿的产量可能会减半。 11. 美国农业部（USDA）下属海外农业局（FAS）发布的一份报告称，巴西2026/27年度（4月开始）糖总产量预估为4220万吨，此前预估为4250万吨。“对8月和9月不规则、异常降雨导致甘蔗压榨延迟的担忧，是此次食糖产量预估下调的原因之一。” 12. 据英国金融时报报道，航运巨头马士基采取了激进的购船策略，实现了战略上的重大转变，旨在阻止达飞海运（CMA​​CGM）取代其全球第二大集装箱航运公司的地位。据航运数据平台Alphaliner的数据显示，这家丹麦公司在9月份订购了26艘船舶，每艘运力相当于18600个标准箱（TEU），使其在建订单总数达到131艘。 分类: 重大公司事件 原因: 智利铜矿罢工、马士基大规模购船等均为企业层面的重大运营或战略事件，直接影响供应链与行业格局。 重要程度: 重要 温馨提示： 请将我们的邮箱地址 "mail.lxaa.top"、"lxkj.fintechcreater.top" 添加到您的邮箱白名单，以确保您能正常接收我们的邮件。 此邮件由系统自动发送，请勿回复。 如需调整推送设置，请 登录网站 进行修改。 如果您不想再收到此类邮件，请 点击这里退订 。

此次厄尔尼诺被定性为有系统性监测以来最强事件，且预计持续到2027年第一季度，将与棕榈油低产季叠加

2026年10月13日 ## 相关研究 ## 证券分析师 赵伟 A0230524070010 zhaowei@swsresearch.com 屠强 A0230521070002 tuqiang@swsresearch.com 耿佩璇 A0230526080001 gengpx@swsresearch.com 联系人 屠强 A0230521070002 tuqiang@swsresearch.com ## 厄尔尼诺：宏观冲击何时达峰？ 本轮厄尔尼诺或为史上最强，其宏观影响的季节规律如何，何时达峰？本文分析，供参考。 \- “超强”厄尔尼诺影响的“时间线”：11月前后或演变为史上最强，影响峰值或滞后于次年夏季。要点1：本轮厄尔尼诺或演变为史上最强，持续时间可能在1年以上。厄尔尼诺是赤道中东太平洋海温持续偏高、引发大气环流变化的现象。世界气象组织于9月3日确认本轮厄尔尼诺已形成，或将持续增强为超强级别。回顾过往，历史上共出现三轮“超强”厄尔尼诺，分别是1982-1983年、1997-1998年、2014-2016年，持续时间依次是15、13、19个月。 要点 2：节奏上，本轮厄尔尼诺或在 11 月左右达峰，但影响峰值或滞后于次年夏季。2016 年、2023 年厄尔尼诺期间，我国秋冬季节温度偏高，其中冬季平均气温均超过常年同期 0.3℃；但河南、山东、河北等地均出现阶段性寒潮，气温波动较大。厄尔尼诺峰值过后，次年春夏通常会出现更高强度的降水；譬如 1983、1998、2016 年夏季长江流域洪涝灾害的影响范围及程度均强于前一年。 要点 3：范围上，本轮厄尔尼诺大概率影响我国蔬菜、水稻等生长，全球大豆、棕榈油、铜等供应。参考历史，秋冬季寒潮易出现在我国山东、河南等地，上述地区冬小麦、蔬菜占比分别高达 59.8%、32.8%。夏季洪涝或更集中体现在华北、长江中下游，当地主产水稻。海外方面，南美等地在 9-11月易出现暴雨洪涝，影响铜矿开采、大豆生长，而东南亚等地偏干，主要影响棕榈油、橡胶生长。 要点 4：厄尔尼诺的宏观影响或具有显著的季节差异，可能集中体现于 2026 年冬季与 2027 年夏季。2026 年冬季，通胀影响或为正，结构上或菜价涨、果价跌，糖价涨、豆价跌，铜价涨、煤价跌；经济指标中消费或改善、投资或回落。2027 年春季，价格指标或均延续前期表现，但经济影响或较小。2027 年夏季，通胀影响或达峰值，对投资、消费的影响或均呈负效应，对出口影响或趋于结束。 2026年冬季：通胀影响升温，经济影响分化。利好菜、糖、铜价及消费，利空果、豆、煤价及投资。CPI：蔬菜、白糖或涨价，水果、大豆或降价，令CPI额外上行。一是我国暖冬利好蔬果生产或压制价格，但阶段性寒潮可能推升部分月份鲜菜CPI额外上行超10个百分点。二是南美易出现极端降水利于大豆生产或压制豆价与粮食CPI，同时约束甘蔗收割或推高其他食品CPI，但上述品种在CPI占比不足 $1\%$ 、影响或有限。综上鲜菜、粮食CPI或超季节性，鲜果价格偏弱，总体效应或为正。PPI：国内暖冬利空煤价，但南美强降雨或令铜价涨，整体或额外推升PPI。我国冬季偏暖或减少火力用电量，导致用煤需求减少、煤价回落；幅度上，火力发电量每减少1个百分点，对应煤价回落0.6个百分点。但智利、秘鲁等地在11月至次年4月易出现强降雨，或导致铜矿区开采、发运受阻，历史上厄尔尼诺期间铜价环比上行约10个百分点左右。综合来看，PPI或超季节性0.1个百分点。经济：暖冬或更多利好消费，阶段性寒潮或更多扰动投资。消费方面，暖冬利好居民出行，有助于服务消费需求释放；阶段性寒潮可能构成扰动，但影响时间相对较短。不同的是，冬季温度与投资并不相干，但阶段性寒潮或压制投资，譬如2023年12月，受寒潮影响较为严重的地区投资下行1个百分点；其他地区则保持稳定。此外，厄尔尼诺可能约束巴拿马等地航运，但对外贸影响或有限。 ## ● 2027 年春夏季：通胀影响、经济影响均达峰。利好菜、果、粮、煤价等，利空消费与投资。 春季：蔬菜、粮食、铜等或继续涨价，橡胶、棕榈油涨价效应或开始显现，通胀或延续上行，但经济影响弱化。蔬菜、粮食、铜等或继续涨价下，2027年春季CPI、PPI可能延续上行，幅度上或分别超季节性0.4、0.3个百分点。前期东南亚高温干旱下，厄尔尼诺对棕榈油、橡胶价格的推升或在该阶段开始体现（9-12个月的生长周期）；但二者在PPI中权重不及 $1\%$ ，对PPI推升幅度或有限。夏季通胀：蔬果、粮食、煤炭涨价幅度或抬升，可能对CPI、PPI的推升进一步增加。传导路径有三，一是强降雨会冲击蔬果、粮食等农作物生产，或直接推升CPI；二是海外粮食涨价或间接通过国内粮食生产者预期，进一步推升CPI；三是夏季高温、极端降雨或令火电需求上行，推高煤价；经验上，厄尔尼诺期间煤价环比涨幅或约12个百分点。综上，CPI、PPI或分别超季节性0.3、0.3个百分点。夏季经济：极端降水或对内需形成阶段扰动，投资、消费均面临下行风险。譬如2026年7月先后有3个台风登陆我国，影响范围广，居民出行意愿明显回落；数据上全国迁徙规模指数同比回落至 $-25\%$ 左右低位；同时极端天气对室外施工也有约束，期间投资增速回落0.5个百分点至 $-11.7\%$ ，其中受天气扰动较大、户外施工为主的建安投资更是大幅下滑4.7个百分点。 风险提示：天气变化超预期，油价超预期变化，政策落地速度不及预期。 ## 目录 1. “超强”厄尔尼诺影响的“时间线”……6 2. 2026年冬季：通胀影响升温，经济影响分化……10 2.1 通胀：整体上行，结构呈现三大“非对称效应”……10 2.2 经济：暖冬利好消费，阶段性寒潮或更多扰动投资……13 3. 2027年春季：通胀影响延续，经济影响有限……15 4. 2027年夏季：通胀影响、经济影响均达峰……16 4.1 通胀：上行幅度或加大，厄尔尼诺的影响可能达峰……16 4.2 经济：极端降水或对内需形成阶段扰动……21 ## 图表目录 图1：厄尔尼诺事件的判定标准....6 图2：2026年9月厄尔尼诺事件已经确认....6 图3：1950年以来的厄尔尼诺事件....6 图4：厄尔尼诺通常在冬季的强度达到峰值....7 图5：2026年11-12月，厄尔尼诺或达到峰值....7 图6：厄尔尼诺当年秋冬季温度偏高、但冷暖起伏大....7 图7：厄尔尼诺出现的次年夏季降水量偏多....7 图8：冬季厄尔尼诺可能主要冲击我国冬小麦、蔬菜产量....8 图9：夏季厄尔尼诺可能主要冲击我国水稻、蔬菜产量....8 图10：厄尔尼诺导致全球旱涝分化....9 图11：厄尔尼诺影响的宏观图谱....9 图12：冬季温度越高，鲜菜CPI越低....10 图13：秋季温度越高，次年冬季鲜果CPI越低....10 图14：阶段性寒潮天气会推升鲜菜CPI....10 图15：阶段性极寒天气对鲜果CPI影响有限....10 图16：受灾严重的地区鲜菜CPI额外上行超 $10\%$ ....11 图17：受灾严重地区的鲜菜CPI同比上行幅度较大....11 图18：厄尔尼诺年份，大豆普遍丰产....11 图19：大豆增产期间，价格往往走平或回落....11 图20：2026年巴西甘蔗更多用于制作乙醇....11 图21：2026年巴西下修糖产量....11 图22：全球甘蔗产量回落，白糖价格通常上行....12 图23：铜供需缺口影响价格....12 图24：厄尔尼诺期间铜价会出现阶段性上行....12 图25：暖冬利空用电量....12 图26：火力发电上行，煤价也有回升....12 图27：暖冬利好居民出行....13 图28：暖冬利好旅游CPI....13 图：暖冬利好住宿餐饮业增加值.... 图30：暖冬利好交通运输业增加值....13 图31：强降雪地区的人流出行强度明显走低....14 图32：冬季温度与建安投资增速的相关性较低....14 图33：2018年倒春寒较严重的地区投资回落较大....14 图34：2021年受灾相对严重的地区投资回落较大....14 图35：2023年受灾相对严重的地区投资回落较大....14 图36：两轮厄尔尼诺，巴拿马运河的水位明显偏低....15 图37：2023年通过巴拿马运河的替代方案....15 图38：对美国进出口仍保持较强韧性....15 图39：2023年下半年中国与拉美外贸增速上行....15 图40：油棕树从开花到生长需要1年左右....16 图41：天然橡胶的生长周期....16 图42：厄尔尼诺天气对棕榈油价格影响滞后12个月....16 图43：厄尔尼诺指数领先橡胶价格9个月左右....16 图44：强降雨会推升鲜菜价格....17 图45：强降雨会推升鲜果价格....17 图46：2020年东北水灾、玉米临储，价格走高....17 图47：秋季出现的极端天气对粮食CPI影响较大....17 图48：2020年玉米产量占比较高的地区增速明显回落....17 图49：国内玉米价格与国际价格走势具有一定同步性....18 图50：国内稻谷价格与国际价格走势具有同步性....18 图51：国内粮食价格与国际价格的同步性增强....18 图52：玉米用于饲料、工业的比重超过 $90\%$ ....19 图53：大豆用于饲料的比重超过 $80\%$ ....19 图54：蛋类CPI与玉米价格走势并非完全同步....19 图55：猪肉CPI与玉米价格走势并不相关....19 图56：水力发电仅占总发电量的 $13\%$ ....19 图57：水力发电量回落的情况下，火电需求上行....19 图58：食品CPI分项预测....20 图59：食品CPI贡献拆分....20 图：铜价月均同比或超季节性个百分点... 图 61：铜价对 PPI 月均贡献或超季节性 0.3 个百分点....20 图 62：2027 上半年煤价或偏弱，下半年或明显上行....20 图 63：煤价对 PPI 月均贡献或超季节性 0.3 个百分点....20 图 64：2023 年 8 月，强降雨地迁徙强度回落较大....21 图 65：2024 年 7 月，强降雨地迁徙强度回落较大....21 图 66：2023 年 8 月，强降雨地投资下滑幅度更大....21 图 67：2024 年 7-8 月，强降雨地投资回落较大....21 图 68：厄尔尼诺的次年下半年水位逐步恢复....22 图 69：厄尔尼诺影响的宏观图谱....23 本轮厄尔尼诺或为史上最强，对宏观经济的影响节奏如何，结构有何特征？本文分析，供参考。 ## 1. “超强”厄尔尼诺影响的“时间线” 要点 1：本轮厄尔尼诺或演为史上最强 $^{1}$ ，持续时间可能在 1 年以上。厄尔尼诺是赤道中东太平洋海温持续偏高并引起大气环流变化的现象；通常而言，该地区海温指数（NINO 3.4 指数，太平洋海报温度与常年均值的差，3 个月移动平均）高于 0.5℃ 即判定为厄尔尼诺事件，该指数超过 2.5℃ 即为“超强”事件。9 月 3 日，世界气象组织确认厄尔尼诺现象已形成并将持续增强，预计将发展为超强级别事件或也是有观测记录以来最强的一次。回顾过往，历史上共出现三轮“超强”厄尔尼诺，分别是 1982-1983 年、1997-1998 年、2014-2016 年，持续时间分别为 15、13、19 个月。 图1：厄尔尼诺事件的判定标准 中国国家标准 Niño3.4指数及判定条件 监测指标 Niño3.4区海表温度距平指数的3个月滑动平均值 发生厄尔尼诺 Niño3.4指数≥0.5°C,且持续至少5个连续重叠的3个月时段 弱事件 0.5°C≤Niño3.4指数峰值<1.3°C 中等事件 1.3°C≤Niño3.4指数峰值<2.0°C 强事件 2.0°C≤Niño3.4指数峰值<2.5°C 超强事件 Niño3.4指数峰值≥2.5°C 资料来源：国家气候中心，申万宏源研究 图 2：2026 年 9 月厄尔尼诺事件已经确认 ![](images/d3ceb2fad9b22beb44593e1846e1dad2ce5600dc6909f34fbce47d135bf57da7.jpg) 资料来源：Wind，申万宏源研究 图 3：1950 年以来的厄尔尼诺事件 序号 起止时间 持续时长(月) 强度等级 序号 起止时间 持续时长(月) 强度等级 1 1951.08—1952.01 6 弱 12 1986.08—1988.02 19 中 2 1953.01—1954.03 15 弱 13 1991.05—1992.06 14 中 3 1957.04—1958.07 16 中 14 1994.09—1995.03 7 中 4 1963.07—1964.01 7 弱 15 1997.04—1998.04 13 超强 5 1965.05—1966.05 13 中 16 2002.05—2003.03 11 中 6 1968.10—1970.02 17 弱 17 2004.07—2005.01 7 弱 7 1972.05—1973.03 11 强 18 2006.08—2007.01 6 弱 8 1976.09—1977.02 6 弱 19 2009.06—2010.04 11 中 9 1977.09—1978.02 6 弱 20 2014.10—2016.04 19 超强 10 1979.09—1980.01 5 弱 21 2018.09—2019.06 10 弱 11 1982.04—1983.06 15 超强 22 2023.05—2024.05 13 中偏强 资料来源：国家气候中心，申万宏源研究 要点 2：本轮厄尔尼诺在 11 月左右或达峰，但影响峰值或滞后于次年夏季。从发展节奏看，厄尔尼诺通常开始于 5-8 月，在 11-12 月前后达到峰值，期间我国温度偏高，如 2016 年、2024 年冬季平均气温分别为 -3.1℃、-2.8℃，均超过常年同期 0.3℃；同时温度起伏也较明显，2016 年、2024 年河南、山东、河北等地均出现较多次数的寒潮。厄尔尼诺峰值过后，异常暖海温对气候的影响仍在，通常令次年春夏出现更强降水；如 1983、1998、2016 年夏季长江流域洪涝灾害的影响范围及程度均强于前一年。国家气候中心预计，2027 年夏季长江中下游地区降水可能明显偏多，暴雨洪涝风险较高。 图 4：厄尔尼诺通常在冬季的强度达到峰值 ![](images/0b0ca3b1d4ff1e5f3343e58bd2def1e70c6540e01ee76d8fa095b4bfdbed903d.jpg) 资料来源：美国国家海洋和大气管理局，申万宏源研究 图 5：2026 年 11-12 月，厄尔尼诺或达到峰值 ![](images/aa171fa40994fe7dd9d6d0297d70cd8cd4baf7ec80b7d01b1f708c5d11485fa0.jpg) 资料来源：美国国家海洋和大气管理局，申万宏源研究 图6：厄尔尼诺当年秋冬季温度偏高、但冷暖起伏大 两轮厄尔尼诺 平均气温 极端事件 2014-2016年 2015年春季 11.4°C(高于常年同期1°C) 4月上旬南方遭遇倒春寒,最大降温幅度有14~20°C,5月北方部分地区遭受雹冻灾害 2015年秋季 10.7°C(高于常年同期0.8°C) 11月下旬北方遭遇寒潮;其中河北北部最低气温达-24~-16°C;山东中西部最低气温降至-14~-9°C 2016年冬季 -3.1°C(高于常年同期0.3°C) 1月20-25日,我国大部地区遭受寒潮天气影响。最低气温0°C线南压至华南中部一带,南方出现雨雪冻雨天气 2月中旬至3月上旬,中东部接连遭受寒潮袭击,安徽东南部、湖南东南部降温幅度有10-14°C 2023-2024年 2023年秋季 11.3°C(高于常年同期1.1°C) 11月6次冷空气过程影响我国(其中2次达到寒潮级别),较常年同期偏多2次 2024年冬季 -2.8°C(高于常年同期0.3°C) 2023年12月中旬和2024年1月下旬、2月下旬气温明显偏低。其中12月,华北、黄淮等地降雪日数偏多、积雪偏深。 图 7：厄尔尼诺出现的次年夏季降水量偏多 资料来源：Wind，申万宏源研究 ![](images/c1e8dfadc6fe67a0e78d8d55c2d9e03d5ec8da4fb13a112921e65588113aead2.jpg) 资料来源：Wind，申万宏源研究 要点 3：参考历史，本轮厄尔尼诺大概率会影响我国华北、长江中下游，该地区主产冬小麦、水稻、蔬菜等。复盘历史，过去两轮厄尔尼诺发生期间，秋冬季阶段性寒潮易出现在河北、山东、河南、湖南等地，上述地区冬小麦、蔬菜占比较高，分别是 59.8%、32.8%；虽然猪肉占比也接近 30%，但极寒天气对猪肉产量影响有限。本轮预计厄尔尼诺对夏季天气的影响或集中体现在华北、长江中下游，该地区的水稻占比较高，其中夏季播种成熟的早稻和中稻占比分别是 56.7%、49.7%；蔬菜占比也有 44.6%。 图 8：冬季厄尔尼诺可能主要冲击我国冬小麦、蔬菜产量 ![](images/37c086e9e5a9c70f8a5396cb92820a13cdb077d7ccb94bd1b6dad76e22d8ffc6.jpg) 资料来源：国家统计局，申万宏源研究 阶段性寒潮影响区域为河北、山东、河南、湖南 图9：夏季厄尔尼诺可能主要冲击我国水稻、蔬菜产量 ![](images/e24631462c8888e5a8c5712424d6fbfd74c171ba477faccf5365ef42e4607d12.jpg) 资料来源：国家统计局，申万宏源研究；洪涝风险较大的地区包括上海、江苏、安徽、江西、山东、河南、湖北、湖南 要点 4：海外方面，厄尔尼诺主要影响太平洋沿岸，影响的农作物包括大豆、棕榈油、天然橡胶等。东太平洋沿岸地区中，秘鲁、厄瓜多尔等地在 9-11 月易出现暴雨洪涝，通常扰动水产品的捕捞产量；南美东南部在 9 月至次年 5 月降水偏多，洪涝风险相对高，主要影响大豆的生长环境。西太平洋沿岸气候呈现偏干特征，尤其是东南亚、澳大利亚等部分地区，主要影响棕榈油、天然橡胶的生长。此外，非洲区域干湿分化明显，西非在 7-9 月降水偏少，而东非降雨偏多。 图 10：厄尔尼诺导致全球旱涝分化 ![](images/99cf1ca7c962530bda2bd9919a656ba40a877b6972158ec4fd8f470bf8b3efd0.jpg) 资料来源：英国气象局（Met Office），申万宏源研究 展望：本轮厄尔尼诺或在11月前后演变为历史最强的“超强”事件，影响峰值或滞后于次年夏季，影响方式或具有显著的季节差异。2026年冬季，厄尔尼诺的通胀影响或为正，结构上表现为菜价涨、果价跌，糖价涨、豆价跌，铜价涨、煤价跌；而经济指标中消费或改善、投资或回落。2027年春季，价格指标或均延续前一个季度表现，但该阶段厄尔尼诺对经济指标影响或较小。2027年夏季，厄尔尼诺的通胀影响或达峰值，对投资、消费的影响或均呈现负效应，但对出口影响或有限。具体逻辑下文展开。 图 11：厄尔尼诺影响的宏观图谱 ![](images/7d9d82c8def2f95ae0ddda08d0046861d086cd58e144efeed14b347a47e606bb.jpg) 资料来源：Wind，申万宏源研究 ## 2. 2026 年冬季：通胀影响升温，经济影响分化 ## 2.1 通胀：整体上行，结构呈现三大“非对称效应” 非对称效应 1：冬季我国天气偏暖或压制价格，但阶段性寒潮可能推升部分月份鲜菜 CPI 额外上行 10 个百分点以上。2026-2027 年秋冬季温度或高于往年同期；历史规律显示，冬季（前年 12 月-当年 2 月）温度较高年份，对应当季鲜菜 CPI 往往偏低（鲜菜生长周期 1-2 个月）；秋季（当年 9-11 月）温度较高的年份，对应冬季鲜果 CPI 往往偏低（鲜果生长周期 3 个月左右）。厄尔尼诺期间，寒潮频次也偏多，经验上或更多影响蔬菜生长；譬如 2015 年、2023 年 11-12 月寒潮天气偏多，令河南、江苏等部分地区蔬菜遭受冻害，推升冬季鲜菜 CPI 同比，分别较秋季上行 18.2、8.7 个百分点。 图 12: 冬季温度越高，鲜菜 CPI 越低 ![](images/7dafddca692af1d597cb34bb10a717630190651410e39ede47f5e76df9b4d476.jpg) 资料来源：Wind，申万宏源研究 图 13：秋季温度越高，次年冬季鲜果 CPI 越低 ![](images/2964d34f8471793b2079e964b4ff8f31b4c25bdc0c55eed1764c67b0deb9e5ee.jpg) 资料来源：Wind，申万宏源研究 图 14：阶段性寒潮天气会推升鲜菜 CPI ![](images/a231394292c4b87c8d7edd844a1b7ed1d246863dce7afbab4c42ab77b29e9c6b.jpg) 资料来源：Wind，申万宏源研究 图 15：阶段性极寒天气对鲜果 CPI 影响有限 ![](images/937c0e8c61c816ca11da95570115bc1ef5e20a8a6fa9a3860a064e136dd024af.jpg) 资料来源：Wind，申万宏源研究 图 16：受灾严重的地区鲜菜 CPI 额外上行超 10% ![](images/21ebc692ce462ed3dd3731a7de59277006651f61903eae2951915162a2343315.jpg) 资料来源：国家统计局，申万宏源研究 图 17: 受灾严重地区的鲜菜 CPI 同比上行幅度较大 ![](images/8e5544a1f125b47f57cae15c4c4de25b3ce591bb9ae531ce78959f7599529498.jpg) 资料来源：国家统计局，申万宏源研究 非对称效应 2：南美易出现极端降水，利于大豆生产或压制豆价与粮食 CPI，同时约束甘蔗收割或推高其他食品 CPI，但幅度或有限。12 月至次年 2 月正值南美大豆需水量大的时期，充足的降水利于大豆增产，期间大豆价格通常持平或者下跌。我国大豆主要来自巴西（进口占比，71.6%）、阿根廷（6.7%）等地，国内大豆价格回落的可能性也较高。不同的是，巴西等地降雨天气偏多影响甘蔗收割与加工；叠加油价走高下，巴西甘蔗更多用于乙醇生产，年内巴西糖产量下修 213 万吨至 4289 万吨，白糖价格已有上行。但考虑到大豆、糖类在 CPI 中占比或不足 0.5%，二者对食品 CPI 影响有限。 图 18：厄尔尼诺年份，大豆普遍丰产 ![](images/7091d6a52f48c37437fa9420874f1f1386c44f331ad3bed7db0c0bcb3a514de4.jpg) 资料来源：USDA（美国农业部），申万宏源研究 图 19：大豆增产期间，价格往往走平或回落 ![](images/9cdc1f29a6f332b6262e61ebd2bd8697164f80a3eeb2def8929fb9272842c8bf.jpg) 资料来源：USDA（美国农业部），申万宏源研究 图 20：2026 年巴西甘蔗更多用于制作乙醇 ![](images/5e6e4c4e51aec77f9d20084f93c9ea3ccb2218e829c207dfe0c52249023793c9.jpg) 资料来源：Wind，申万宏源研究 图 21：2026 年巴西下修糖产量 ![](images/815478b0ada1ad88b1821d0105d037f6021182230eb0c558f29df5807b3df6f1.jpg) 资料来源：Wind，申万宏源研究 图 22：全球甘蔗产量回落，白糖价格通常上行 ![](images/725046133e28648c71178813c1ac0209336b406a16f5ae38910996b2cba730af.jpg) 资料来源：国家统计局，申万宏源研究 非对称效应 3：我国冬季偏暖利空煤价，但南美异常多雨或影响铜供应、推高全球铜价上涨 10 个百分点左右。经验上，我国冬季温度越高，会减少火力用电量，同时用煤需求也有减少；数据上冬季温度与居民用电量确呈现反向关系，譬如 2014、2017、2020 年冬季平均温度分别较前一年上行 0.9℃、1.7℃、0.9℃，对应居民用电量同比分别低至 7.1%、6.2%、4.2%；幅度上，火力发电量每减少 1 个百分点，对应煤价回落 0.6 个百分点。但厄尔尼诺令智利、秘鲁等地 11 月至次年 4 月出现强降雨和山洪概率较高，会导致铜矿区开采、发运受阻，历史上全球铜价月均环比上行 1%-2%。 图 23: 铜供需缺口影响价格 ![](images/b2c325646e2bf1ea485fcb5f4e6292aed05775d0f6724545469d55cd52a62e6f.jpg) 资料来源：Wind，申万宏源研究 图 24：厄尔尼诺期间铜价会出现阶段性上行 ![](images/b353e82fda2ec72f3d9a1cb0fe5524fdfca100db701e0032f3f6f45cddee65f3.jpg) 资料来源：Wind，申万宏源研究 图 25: 暖冬利空用电量 ![](images/0a0ab08848b3b26b89ae2659d9e411daa7acf935e8edf37c02fe291b56015914.jpg) 资料来源：Wind，申万宏源研究 图 26：火力发电上行，煤价也有回升 ![](images/3e7c443120c8354347a317acb3d60c4eac9596c3d50ea2e1f80a6093cf48ad56.jpg) 资料来源：Wind，申万宏源研究 总结：2026年冬季厄尔尼诺对通胀的影响或为正，幅度上或令CPI、PPI分别额外上行0.3、0.1个百分点，结构上或利好菜、糖、铜价，利空果、豆、煤价。CPI方面，基于过去两轮厄尔尼诺期间的食品价格涨幅，预计2026年冬季鲜菜、粮食CPI同比或分别为 $1.8\%$ 、 $1.3\%$ ，贡献食品CPI同比0.4、0.1个百分点（超过季节性1.7、0.1百分点）；鲜果CPI同比或为 $-6.4\%$ ，贡献食品CPI同比-0.5个百分点（弱于季节性0.1百分点）。综合来看，食品CPI同比或为 $-0.5\%$ 、高于季节性1.6个百分点，额外贡献CPI上行0.3个百分点。PPI方面，若2026年冬季铜价较季节性上行 $6\%$ ，煤价额外回落 $3\%$ ，二者对PPI贡献或分别高于季节性0.2个百分点、偏弱0.1个百分点。 ## 2.2 经济：暖冬利好消费，阶段性寒潮或更多扰动投资 消费：暖冬利好居民出行，但阶段性寒潮可能构成短期扰动。数据上近年冬季的平均温度越高，全国迁徙规模指数也越高，对应旅游服务 CPI 同比也越高，譬如 2023、2024 年。阶段性寒潮虽然对居民出行形成明显约束，但影响时间较短，2023 年 12 月中旬，河北、北京、山东等地出现大范围降雪，平均积雪深度为 1961 年以来历史同期第一，期间上述地区的迁徙指数较 11 月底最大下滑 26.5 个百分点，但持续时间仅约半个月；此后迁徙指数回升至降雪前的水平。 图 27: 暖冬利好居民出行 ![](images/76056c6a518bfdcbb03d2404ad85d2cfc669812558f23a55eee75a4af91cbf26.jpg) 资料来源：Wind，申万宏源研究 图 28: 暖冬利好旅游 CPI ![](images/200d0c746e61d2420994e8ea93a60b154b4817b08e80250937dd55742d5b63bd.jpg) 资料来源：Wind，申万宏源研究 图 29: 暖冬利好住宿餐饮业增加值 ![](images/c79e16d8c3799a432e6f233cacda46bcd187144e5b9eed58860981b16b13cec8.jpg) 资料来源：Wind，申万宏源研究 图 30：暖冬利好交通运输业增加值 ![](images/6befb67ddc91fe828d7513a7c0b8868cadae0a512d3073433231349c30c5ab2f.jpg) 资料来源：Wind，申万宏源研究 图 31：强降雪地区的人流出行强度明显走低 ![](images/a2185ad3b6243bd251e3a332223a5fd90ece4092c1e9f1c75889cb07b936d282.jpg) 资料来源：iFind，申万宏源研究 投资：暖冬不一定利好投资，但阶段性寒潮或构成短期扰动。数据上冬季平均温度与建安投资并不相关。但厄尔尼诺或令冬季出现较严重的寒潮，可能对投资形成扰动，譬如2018年3-4月，北京、河北等8省出现倒春寒，期间投资增速回落4.2个百分点，而其他地区仅下行1.7个百分点。2023年12月-2024年2月，华北、黄淮等地有大范围降雪，中东部出现两轮低温雨雪天气，受影响较严重的地区包括广西、山东、河北等，对应2023年12月投资回落较大、较寒潮前下行1个百分点；其他地区保持稳定。 图 32：冬季温度与建安投资增速的相关性较低 ![](images/127c2281826543fda247ed1d12cb7ee97a9186dab2922a5071221411cc80f185.jpg) 资料来源：Wind，申万宏源研究 图33：2018年倒春寒较严重的地区投资回落较大 ![](images/ba8132b2fb4787ace08c0748300ed627bedf7a542f8b9867d2ac0cf8f83dd392.jpg) 资料来源：Wind，申万宏源研究 图 34：2021 年受灾相对严重的地区投资回落较大 ![](images/73f2f9eb31c3c0e64256feeb7caedd69cd3bd6fb471bcfbca9f7e3af949567fe.jpg) 资料来源：Wind，申万宏源研究 图 35：2023 年受灾相对严重的地区投资回落较大 ![](images/9c7627f3a9b1f71ffaca4400dadfd8a09c51fe75c12660996698a70edf542d09.jpg) 资料来源：Wind，申万宏源研究 出口：厄尔尼诺可能约束巴拿马等地航运，但对外贸影响或有限。2023年受厄尔尼诺影响，巴拿马运河遭遇历史性严重干旱，5月以来加通湖水位明显低于往年同期；运河管理局被迫限制通行船舶的数量和吃水深度。但该事件仅影响中国对美集装箱出口中美东及美湾货流，占比更高的美西航线不受波及。反映在外贸层面，2023年下半年，中国对美出口、对拉美出口仍在上行，显示外贸并未受航运减少而有回落。 图 36: 两轮厄尔尼诺，巴拿马运河的水位明显偏低 ![](images/576c66ed68c973fc63e8329801d856b473c4659b2969611ff1f874d15952737c.jpg) 资料来源：Wind，申万宏源研究 图 37：2023 年通过巴拿马运河的替代方案 替代方案 具体方式 额外成本 优先通行 对于部分附加值较高、需要送到指定口岸的快行货物,货主可以选择通过巴拿马运河资格拍卖会,获得优先通行机会 7月过运河的平均等待时间约为21天;日本最大的石化企业付费397.5万美元,拍下11月15日巴拿马运河“优先通过权” 陆运+海运 在运河入口卸下部分货物,由陆路运到出口后再重新装船,但这种多式联运只适合一部分货物类型 装卸过程会增加运输成本 绕路通行 选择绕路苏伊士运河通行 增加7-14天的额外时间 绕行好望角则需要约45天 增加约19天的额外时间 资料来源：Wind，申万宏源研究 图 38：对美国进出口仍保持较强韧性 ![](images/b2702a5c5410f1e664888ed8fc7d632cafae884c43051a9ea5935435cc30ccb5.jpg) 资料来源：Wind，申万宏源研究 图 39：2023 年下半年中国与拉美外贸增速上行 ![](images/0aeeade03ce7694797c8898d82cec33590352e0ca5f762597a62ea40f6ea64a3.jpg) 资料来源：Wind，申万宏源研究 ## 3. 2027 年春季：通胀影响延续，经济影响有限 厄尔尼诺影响的长尾效应下，蔬菜、粮食、铜等涨价或延续，通胀或继续上行，幅度上 CPI、PPI 或分别超季节性 0.4、0.3 个百分点。CPI 方面，基于过去两轮厄尔尼诺期间的食品价格涨幅，2027 年春季鲜菜、粮食 CPI 同比或分别为 16.5%、2.4%，贡献食品 CPI 同比 1.6、0.2 个百分点（超过季节性 2.3、0.2 百分点）；鲜果 CPI 同比或为 -4.7%，贡献食品 CPI 同比-0.4 个百分点（弱于季节性 0.2 百分点）。综合来看，食品 CPI 同比或为 1%、高于季节性 2.5 个百分点，额外贡献 CPI 上行 0.4 个百分点。PPI 方面，若 2027 年春季铜价上行、煤价回落，二者对 PPI 贡献或分别高于季节性 0.4 个百分点、偏弱 0.05 个百分点。 由于厄尔尼诺对棕榈油、橡胶价格的影响存在 3-4 个季度时滞，对应 2027 年春季后价格或有上行，但对 PPI 影响较小。超强厄尔尼诺往往引发东南亚持续半年以上高温干旱，导致油棕开花减少、橡胶树生长及胶乳分泌受抑。由于油棕树从开花到结果、橡胶树从新梢抽发到生产乳胶均需要 9-12 个月，因此厄尔尼诺会领先二者价格变化 9-12 个月。2026 年夏季，东南亚高温、干旱情况强于往年，对应 2027 年春季后棕榈油、天然橡胶价格或有上行。我国棕榈油、天然橡胶高度依赖进口，其价格变化又会传导至国内农副食品、橡胶塑料 PPI，但二者在 PPI 中权重不及 1%，对总 PPI 推升有限。 图 40：油棕树从开花到生长需要 1 年左右 作物 生长阶段 时间或月份 若遭遇厄尔尼诺的可能影响 油棕 花芽形成 开花前18-24个月 高温少雨可能减少未来结果数量 花序发育 开花前4-6个月 干旱可能造成花序发育不良或败育 开花授粉 花期约1-2周 高温、干旱或异常降雨可能降低授粉率 果实膨大 开花后3-6个月 缺水可能降低果实重量和含油率 资料来源：Wind，申万宏源研究： 图 41: 天然橡胶的生长周期 作物 生长阶段 时间或月份 若遭遇厄尔尼诺的可能影响 橡胶 落叶换叶及低产期 1-3个月 高温少雨可能延长落叶和低产期 新叶生长及产能恢复 2-5个月 持续干旱可能阻碍新叶生长和产胶能力恢复 主要割胶期 5月-次年1月 持续干旱可能降低乳胶产量 资料来源：Wind，申万宏源研究 图 42：厄尔尼诺天气对棕榈油价格影响滞后 12 个月 ![](images/e1b7c5830fe5e00a21e6d1cd2544991f18dcd1762144a51a922e231b58a0b2da.jpg) 资料来源：Wind，申万宏源研究 图 43：厄尔尼诺指数领先橡胶价格 9 个月左右 ![](images/2cc74c6b6f391bc01cc1eba3c5b846ee2e0cbd48cac74ed2632d46c1387fdf04.jpg) 资料来源：Wind，申万宏源研究 ## 4. 2027 年夏季：通胀影响、经济影响均达峰 ## 4.1 通胀：上行幅度或加大，厄尔尼诺的影响可能达峰 正向传导 1：夏季极端降水天气会冲击农作物生产，直接推升 CPI。一是若洪涝天气发生于蔬菜、水果主产地，对 CPI 推升幅度较大；如 2024 年 7-8 月，山东、河南、四川等地洪涝较严重，且上述地区恰为“产菜”大省，鲜菜 CPI 环比分别上行 9.3%、18.1%，明显超季节性。二是强降雨会影响玉米、水稻等粮食生长；典型是 2020 年 8 月末，东北主产区接连遭遇巴威、美莎克、海神三场台风，叠加临储玉米库存触底，东北玉米减产 5%，导致全国玉米产量为负，价格在 8-11 月环比涨幅达 12.4%。后续秋季强降雨虽不会造成粮食减产，但或会延误玉米、水稻秋收晾晒进度；如 2023 年 9 月，陕西、河南等粮食主产区遭遇罕见秋汛，当月粮食 CPI 环比高达 0.6%。 图 44：强降雨会推升鲜菜价格 ![](images/1dabbc9f64e10fbbcf7074cd8bd0748ae5ca72b52e52f112f14c90a6be1157af.jpg) 资料来源：Wind，申万宏源研究 图 45: 强降雨会推升鲜果价格 ![](images/11891872e4d8f85ba8598dd29d8f8a3336a28a9e205e71bab2648c81b12d5d1e.jpg) 资料来源：Wind，申万宏源研究 图 46：2020 年东北水灾、玉米临储，价格走高 ![](images/c1e010f10f293ec5aa8f3eaf26a24cbc330450bf91b7b75bd2af65b74bd01763.jpg) 资料来源：Wind，申万宏源研究 图 47：秋季出现的极端天气对粮食 CPI 影响较大 ![](images/df8ea5a094f48316cc9154d8f72a7c3c008a733457c78d90a9654bff4553dc00.jpg) 资料来源：农业农村部，申万宏源研究 图 48：2020 年玉米产量占比较高的地区增速明显回落 ![](images/b828a17200ec9e70ad967e6d152af757821749a63952794d41770b4d816e35d3.jpg) 资料来源：国家统计局，申万宏源研究 正向传导 2：国际玉米、水稻涨价会影响国内粮食生产者预期，或额外带动国内粮食价格上行。国际粮食更多的涌入国内市场，对国内粮食生产者预期构成直接影响。从数据上来看，2017 年之前，国际粮食价格同比与国内粮食价格同比的变化整体上并不十分匹配，但 2017 年之后，伴随进口依赖度提升，国际粮价同比与国内粮价同比走势高度接近，幅度上相当于国际粮价涨幅的 60%。考虑到厄尔尼诺也会令全球玉米、水稻涨价，或也通过影响生产者预期带动国内粮食价格上行。 图 49：国内玉米价格与国际价格走势具有一定同步性 ![](images/50a0f3cb40614c7deab603c924a35ecb4a06ce6a82b9966c5b5a89445ec9d96e.jpg) 资料来源：Wind，申万宏源研究 图 50：国内稻谷价格与国际价格走势具有同步性 ![](images/520077db0f67413781f5142066f1aa067191cee4681984c804b18d58b1ded1bc.jpg) 资料来源：Wind，申万宏源研究 图51：国内粮食价格与国际价格的同步性增强 ![](images/81ff49d1513e51b2bd35896fdbe0f254be9a05ca1ed4faf9afbc82d227b66277.jpg) 资料来源：Wind，申万宏源研究 粮食涨价会作为成本进一步影响猪肉等价格，但该传导影响有限。玉米、大豆等粮食主要用于饲料和工业压榨，其价格也会通过“粮食价格→饲料成本→猪肉/鸡蛋价格”影响食品CPI。数据上玉米与蛋类价格走势具有一定同步性；典型如2017-2019年玉米价格大幅走高，蛋类CPI也有明显上行。但上述关系并不稳定，譬如2020年8-11月，玉米价格大幅上涨，但期间猪肉、蛋类CPI同比并未走强、甚至有所走弱，影响鸡蛋、猪肉价格的主要因素仍是本身供需情况。 图 52：玉米用于饲料、工业的比重超过 90% ![](images/1a19a1888b45d42b6ebfc3228db2c62c731705664885146a5033f0807aa62003.jpg) 资料来源：Wind，申万宏源研究 2026 年 8 月 图53：大豆用于饲料的比重超过 $80\%$ ![](images/cb8d1629814d58e4e0a168fea3c59c59bad367e75e109a1013def9ee0b0de2bd.jpg) 资料来源：农业农村部，申万宏源研究 2026 年 8 月 图54：蛋类CPI与玉米价格走势并非完全同步 ![](images/6036f50054e9b60991c4f369465b126f9a0843e20f5cd7973814e8ceb38f4337.jpg) 资料来源：Wind，申万宏源研究 图 55: 猪肉 CPI 与玉米价格走势并不相关 ![](images/f2456752d8d29ed783f6c45f65b909796731f415043e1b072052a84ebf8e6414.jpg) 资料来源：农业农村部，申万宏源研究 正向传导 3：夏季高温、极端降雨或令火电需求上行，推高煤价；经验上，价格环比涨幅或在 12 个百分点左右。夏季天气对煤价的传导链条为“高温（水分蒸发）、暴雨（泄洪）→水力发电下行→火力发电量上行→用煤需求增加、煤价上行”；幅度上，水力发电量每减少 1 个百分点，火力发电量增加 0.4 个百分点，对应煤价上行约 0.25 个百分点；譬如 2023 年厄尔尼诺期间，全国水力发电量同比最大回落 40 个百分点，期间火力发电量上行约 15 个百分点。 图 56：水力发电仅占总发电量的 13% ![](images/e1fb218b38138d7db8d97e15574c460633c0149b4aa5a689e7900761f6ea3104.jpg) 资料来源：Wind，申万宏源研究 图 57：水力发电量回落的情况下，火电需求上行 ![](images/f6a3c1eaac9aabc218da740f87e0e1cda482c8a495e63e5d9c62f48f60c5abf1.jpg) 资料来源：Wind，申万宏源研究 总结：2027年夏季，厄尔尼诺利好菜、果、粮、煤价，幅度上或令CPI、PPI分别额外上行0.3、0.3个百分点。CPI方面，基于过去两轮厄尔尼诺期间食品价格涨幅，2027年夏季鲜菜、鲜果、粮食CPI同比或分别为 $2.9\%$ 、 $4\%$ 、 $3.5\%$ ，贡献食品CPI同比0.3、0.3、0.3个百分点（月均超季节性0.7、0.4、0.4百分点）。综上，食品CPI同比或为 $1.6\%$ 、高于季节性1.7个百分点，额外贡献CPI月均上行0.3个百分点。PPI方面，若2027年夏季煤价月均多增 $3\%$ ，对PPI的月均贡献或超季节性0.3个百分点。 图 58: 食品 CPI 分项预测 ![](images/d0fdda155eba56dece27447c20379fb09b489636993cb1c5badf34d40c7385ca.jpg) 资料来源：Wind，申万宏源研究 图 59: 食品 CPI 贡献拆分 ![](images/aed30f7a5e5adbbc38f829055a505477ffa678804bd579c241eb826e9e47fc1c.jpg) 资料来源：Wind，申万宏源研究 图 60：铜价月均同比或超季节性 10 个百分点 ![](images/747345424015008302ae1f1f3bd4283feceea29fc7c58a9a4ee26134187ad73e.jpg) 资料来源：Wind，申万宏源研究 图 61：铜价对 PPI 月均贡献或超季节性 0.3 个百分点 ![](images/9403bcb5ada7aee9daae22d2aaa9d22e62195d3e65cca76cde465daadf38653a.jpg) 资料来源：Wind，申万宏源研究 图62：2027上半年煤价或偏弱，下半年或明显上行 ![](images/b5a6d2b08ae3cc2ce2edff2b904649a3479ced1d95b585a799e6dee5539dfe0a.jpg) 资料来源：Wind，申万宏源研究 图 63: 煤价对 PPI 月均贡献或超季节性 0.3 个百分点 ![](images/a4bb8753ea515181b3241491a846eef9d00a189c75b24041b25fbee64620e44d.jpg) 资料来源：Wind，申万宏源研究 ## 4.2 经济：极端降水或对内需形成阶段扰动 内需：夏季强降水或约束居民出行、室外施工，对应消费、投资可能再度面临下行风险。譬如2024年7月，受厄尔尼诺影响，河南、湖南、江西、湖北、安徽等地出现强降雨，对应地区迁徙规模指数较其他地区也有明显下行，投资也出现更大幅度回落。类似地，2026年7月先后有3个台风登陆我国，影响范围较广，居民出行意愿明显回落，数据上全国迁徙规模指数同比回落至-25%左右低位，投资增速回落0.5个百分点至-11.7%，其中以户外施工为主的建安投资增速大幅下滑4.7个百分点。 图 64：2023 年 8 月，强降雨地迁徙强度回落较大 ![](images/04c5f82a12d5fd504a571abfcdd7b1b5d24c8946d6a3cd657f67a09a0d7f6fca.jpg) 资料来源：Wind，申万宏源研究 强降雨地区为北京、天津、河北 图 65：2024 年 7 月，强降雨地迁徙强度回落较大 ![](images/d428cc5d1eb2852283686bd6b4d329661205623fd66222d028b26bd80ce5c183.jpg) 资料来源：Wind，申万宏源研究 强降雨地区为河南、 湖南、江西、湖北、安徽 图 66：2023 年 8 月，强降雨地投资下滑幅度更大 ![](images/9f6d4e838593eb872eb36249981f413fab6fcb52b66b3fd04155ab13b9d90cd5.jpg) 资料来源：Wind，申万宏源研究 图 67：2024 年 7-8 月，强降雨地投资回落较大 ![](images/af8528dd55911fea75aa07cdaa8bbd59da5b1bd3b7e3d2d9a509427fd4aefa57.jpg) 资料来源：Wind，申万宏源研究 外贸：参照历史，厄尔尼诺次年6-8月巴拿马运河或逐步恢复通航。上两轮厄尔尼诺发生次年，即2016年与2024年，巴拿马运河的加通湖水位分别自低于季节性5.1%、5.7%的水平快速向季节性水平修复，并于2023年7-8月水位基本回升至季节性水平。相应地，对应运河船舶通行约束逐步解除，日通航艘次增加。 图 68: 厄尔尼诺的次年下半年水位逐步恢复 ![](images/8e55e6cabe924e7847cc9845e7008ed7500081cc0a22632b73e72a6cc3011afe.jpg) 资料来源：Wind，申万宏源研究 ## 通过研究，本文得到如下结论： 本轮厄尔尼诺或在 11 月前后演变为史上最强，影响峰值或滞后于次年夏季。9 月 3 日，厄尔尼诺现象已形成并持续增强，或在 11 月前后达到峰值；期间我国冬季偏暖、但伴随阶段性寒潮，北美、东南亚易偏干旱，南美易出现暴雨洪涝。但影响…

本轮厄尔尼诺预计演变为有观测记录以来最强；给出2026年冬至2027年夏逐季CPI、PPI的超季节性幅度量化预测

【厄尔尼诺强度或“冲出图表”！联合国拉响 【厄尔尼诺强度或“冲出图表”！联合国拉响全球粮食与经济警报】期货10月22日讯，联合国发出预警称，本轮厄尔尼诺强度或创历史纪录，冲击恐延续至2027年以后。据媒体当地时间10月21日报道，世界气象组织（WMO）与联合国人道主义事务协调厅两位负责人当天在日内瓦联合警告，当前席卷全球的厄尔尼诺现象强度正要“冲出图表”，各国须立即行动，为最坏情况做好准备。报道称，本轮厄尔尼诺预计将于今年12月达到峰值，由此引发的极端高温、洪涝和干旱，对人类社会的冲击将延续至2027年乃至更久。WMO秘书长Celeste Saulo表示，本轮厄尔尼诺“可能达到前所未有的强度，真真正正地超出我们过去四十年所使用的监测图表范围”。极端天气事件已在多地出现，并将随厄尔尼诺增强而成倍增加、产生连锁反应。在中美洲，持续干旱已导致大量牲畜和农作物死亡。从气象数据看，此次预警并非危言耸听。WMO当天发布的最新全球季节性气候展望显示，11月至次年1月，热带太平洋海表温度可能较常年偏高3.8℃，远超典型厄尔尼诺水平。若预测成真，这将是有观测记录以来最高的三个月均值，大幅超越2015年至2016年创下的2.6℃纪录。 AI 解读 厄尔尼诺"冲出图表"：从气候预警到农产品定价的兑现期 一句话结论 这是一条 利多属性明确、且已从"情绪扰动"升级为"产业趋势+政策预期"共振 的事件，不是单日题材。核心传导是超强厄尔尼诺→全球粮食与软商品供给收缩→食品通胀与粮食安全政策加码→种植链、种业、油脂糖胶、化肥水利的盈利与估值双升。影响资产分层清晰： 上游农产品期货与种植/种业股偏多，下游养殖与食品加工偏空（成本挤压），白电/制冷剂/电力/家储为二阶受益 。我的明确倾向：做多"供给收缩确定性最高+滞后效应尚未定价"的品种（棕榈油、白糖、橡胶、小麦），主题弹性给种业与水利，回避无法传导成本的养殖端。 事件背景与上下文 本轮事件脉络高度连贯：6月2日WMO首次预警（次表层暖水超均温6℃）→6月22日FAO发布全球农业高风险区图（萨赫勒、南部非洲、南亚、东南亚、中美洲干旱走廊）→7月3日确认厄尔尼诺形成→9月3日确认将发展至 超强级别 （次表层超8℃）→10月8日WMO/NOAA将10-12月海温距平预期上调至3.7℃→10月9日国家气候中心确认 9月已形成东部型超强厄尔尼诺，Niño3.4指数2.94℃、7-9月均值2.54℃，创1951年同期新高 →本次10月21日联合国把11-1月距平预期推至 3.8℃，超越2015-16年2.6℃的历史纪录 。 当前处于 "峰值确认（12月）+滞后影响开始兑现" 阶段：FAO明确预警粮食危机窗口在2026年底至2027年初，而棕榈油等品种存在8-12个月减产滞后，意味着供给冲击的主升段在2027年上半年。历史研报亦显示，1997-98、2015-16两轮强厄尔尼诺期间，全球食品CPI抬升约3.5%-6%，棕榈油涨幅达155%。 影响路径 一阶（直接） ：东南亚/澳洲/印度/中美洲干旱 → 马来西亚棕榈油（ABARES口径-3%）、泰国与印度白糖（甘蔗伸长期缺水）、天然橡胶（割胶受抑）减产；澳大利亚小麦-26%、出口-30.8%；美国玉米-6%。中国"南涝北旱"：长江中游高温干旱影响夏玉米授粉，南方持续降雨扰动晚稻成熟与晾晒。 二阶（产业链） ：① 粮价与地租上行 → 农户种植意愿与抗逆/转基因种子需求提升 → 种业、粮食种植 ；② 施肥强度与植保频次上升 → 化肥农药 ；③ 极端旱涝双发 → 高标准农田、灌区改造、防洪排涝投资 → 水利灌溉 ；④ 豆粕玉米涨价 → 畜牧养殖 成本抬升，而当前猪价低位、产能仍偏松，成本几乎无法向下游传导，利润被挤压；⑤ 极端高温 → 空调/制冷剂需求、电网尖峰负荷与电价、家储备电；⑥ 巴拿马运河干旱限行 → 运费与供应链溢价。 市场预期差 ：市场可能 低估 三点——滞后效应（2027H1才集中体现）、"超历史强度"触发主产国出口限制（参照2023年印度大米/白糖禁令）的尾部风险、国内粮食安全政策联动；可能 高估 谷物类的单边性（美国大豆受降雨利好、阿根廷增产对冲，且美豆受RVO生物燃料需求支撑呈供需双增）。 核心分歧 看多派 ：强度"冲出图表"、持续至2027年2月概率近100%、FAO已点名粮食危机，供给收缩+再通胀+政策主题三重驱动。 看空/有限派 ：农产品期货自8月起"显著走高"，天气溢价已部分price in；强厄尔尼诺后通常接棒拉尼娜，2027年可能丰产反转；下游需求疲弱（猪价、饲料产量环比走弱）压制涨价持续性；宏观若走弱，商品整体承压。 最关键分歧变量 ：12月峰值距平能否兑现≥3.5℃，以及 棕榈油主产区干旱是否延续到2027Q1-Q2 （决定滞后减产是"预期"还是"现实"）。 我偏多 ，理由：本轮监测数据（9月2.94℃、7-9月均值2.54℃）已 实测 而非预测，且FAO与WMO罕见同步给出跨年时间窗；相比之下，"需求疲弱"对油脂软商品的边际影响远小于供给端的绝对收缩，且历史上强厄尔尼诺年份食品CPI抬升是统计稳健的。 受影响资产分层 层级 方向 标的/行业/商品 影响逻辑 确定性 时效 直接受益 利多 棕榈油、白糖、天然橡胶期货；粮食种植、种业 热带经济作物减产确定性最高，8-12月滞后效应未定价；抗逆/转基因种子需求 高 1-2周 / 中长期 直接受益 利多 小麦、玉米（国内）、化肥（尿素/磷肥/钾肥） 澳麦减产+国内北旱；粮价上行带动施肥与 planting 面积 中-高 1-3天 / 1-2季度 直接受损 利空 畜牧养殖（生猪、禽）、油脂加工/食品 豆粕玉米成本抬升，猪价低位无法传导，利润挤压 高 1-2周 / 中长期 间接受益 利多 水利灌溉、节水设备、排涝工程；农机 旱涝双发推动高标准农田与灌区改造投资 中 中长期 间接受益 利多 制冷剂、白电、电力运营商、家储 极端高温推升空调负荷、尖峰电价与备电需求 中-高 1-2周 / 中长期 情绪映射 利多 粮食安全/种业主题个股（如板块轮动领涨标的） 联合国预警+FAO粮食危机表述催化主题资金 低 日内 / 1-3天 商品/宏观 利多 CRB/农产品指数、通胀预期、美元（新兴市场货币承压） 食品CPI抬升3.5%-6%，再通胀交易 中 1-2季度 投资结论与观察点 短期交易（1-2周） ：种业、种植板块主题弹性最大但波动剧烈，宜以期货信号为锚做右侧确认，不追情绪高点；养殖股短期承压，等待产能去化数据验证。 中期基本面（1-2季度） ：主线是"天气溢价→现货减产→利润兑现"。优先配置 自有基地/自有种源 的种植与种业企业（粮价上行直接增厚毛利），以及 成本可传导 的化肥龙头；回避成本敏感、议价弱的下游养殖与食品代工。 最值得跟踪的3个信号 ：① NOAA/CPC月报 RONI 11-1月实际距平值（是否守住≥3.5℃）与国家气候中心峰值确认；② 马来西亚/印尼棕榈油月度产量与出口、印度/泰国 白糖及大米出口政策 是否收紧；③ FAO食品价格指数连续走势 + 国内玉米豆粕与生猪价差（验证成本传导方向）。 结论增强条件 ：主产国宣布出口限制；FAO食品价格指数连续3个月环比上行；国内粮食安全相关立法或转基因品种审定扩面落地；棕榈油库存进入加速去化。反之，若12月峰值距平显著低于预期、或拉尼娜切换信号提前出现，则应减仓主题、回归供需本身。 分类: 重大产业供需变化 原因: 厄尔尼诺将导致干旱、洪涝等极端天气，严重破坏农作物与畜牧业生产，引发全球粮食供需失衡，属重大产业供需变化。 重要程度: 重要 温馨提示： 请将我们的邮箱地址 "mail.lxaa.top"、"lxkj.fintechcreater.top" 添加到您的邮箱白名单，以确保您能正常接收我们的邮件。 此邮件由系统自动发送，请勿回复。 如需调整推送设置，请 登录网站 进行修改。 如果您不想再收到此类邮件，请 点击这里退订 。

相较于文中此前的10—12月+3.7℃预期，本次报道把11月至次年1月海温距平预期列为+3.8℃，并明确称可能超过2015—2016年+2.6℃纪录。；预警从强度风险延伸到2027年以后的持续影响，并要求各国立即为最坏情况做准备。

【世界气象组织：当前厄尔尼诺事件强度或达 【世界气象组织：当前厄尔尼诺事件强度或达前所未有水平】10月22日讯，世界气象组织21日发布最新《全球季节性气候展望》。报告指出，当前厄尔尼诺事件强度可能达到前所未有的水平。预计2026年11月至2027年1月，热带太平洋相关海域海表温度可能比平均水平高出3.8摄氏度。世界气象组织秘书长绍洛表示，这一预测值已超出过去40年来监测图表的范围。厄尔尼诺事件预计将于今年年底达到峰值，但其影响可能持续更长时间。 AI 解读 一句话结论 这是一条 供给冲击叠加通胀再定价 的信号，而非普通天气新闻：WMO把2026/11–2027/01热带太平洋海温距平预测上调至 +3.8℃ （2015–16纪录为2.6℃），且国家气候中心已于10月确认超强事件形成，意味着"是否发生"的争议已经结束，市场焦点转向 冲击幅度与兑现时滞 。性质上属于 中长期基本面逻辑变化 + 短期情绪催化 ，同时具备 再通胀/政策预期 含义。直接受益链条为热带经济作物（棕榈油、白糖、橡胶）、秘鲁鳀鱼/鱼粉、空调与制冷剂、电力与户储；受损链条为饲料加工、下游食品与高农产品成本依赖环节。我的倾向： 偏多"天气溢价"资产，但节奏上"2026Q4交易预期、2027H1交易现实"，股票端优先选量价同步兑现的环节，而非纯主题种植股 。 事件背景与上下文 厄尔尼诺的演进有清晰的时间线：4月WMO预警年中形成→5月赤道中东太平洋进入厄尔尼诺状态→6月NOAA正式确认→7月升级为"强"→8月国家海洋环境预报中心把峰值预测上修至接近3.5℃→9月中国气象局监测到候/旬尺度指数首次破3℃→10月9日国家气候中心判定为 有系统性监测以来最强 →10月22日WMO给出3.8℃的"冲出图表"预测。研报层面已提供实证支撑：西欧6月为有记录以来最热，德国线上空调销量同比+37%、美的西欧空调销量同比+70%以上（国金证券）；R32制冷剂价格由2024年底约4万元/吨升至约6.5万元/吨（第一创业）；开源、东兴、国信均给出"东南亚偏干、南美偏涝、中国南涝北旱"的品种分化框架。 当前处于"峰值前1–2个月"的预期最饱满阶段。 影响路径 一阶影响（直接） - 东南亚/南亚/澳洲干旱 → 油棕（对水分高度敏感，减产滞后8–12个月）、泰国与印度甘蔗伸长期缺水、橡胶割胶受抑 → 棕榈油、白糖、天然橡胶供给收缩 。 - 秘鲁沿岸上升流减弱 → 鳀鱼资源衰退 → 鱼粉供给收缩、价格上行 （1997–98、2015–16均为此路径）。 - 全球高温 + 低空调普及率地区（西欧、中东、东南亚）→ 空调增量需求；制冷负荷集中 → 电网尖峰压力、电价抬头。 - 南美与美南部多雨 → 大豆、玉米墒情改善，但存在渍涝与播种/收获受阻的双向风险。 二阶影响（产业链传导） - 鱼粉涨价 → 饲料企业成本承压（蛋白替代逻辑强化），而水产养殖因供给收缩推升成鱼价格，形成"成本与售价对冲"，净效应取决于谁先兑现。 - 空调销量↑ × 制冷剂配额制供给↓ → 制冷剂价格弹性放大，行业盈利改善延续。 - 农产品涨价 → 粮食安全与种业自主逻辑强化，生物育种渗透率提升的政策催化增强。 - 极端天气频次↑ → 气象预警、人工影响天气、气象数据服务的公共支出需求上升（偏主题，量级最小）。 市场预期差 ① 低估时滞：棕榈油主升浪往往在峰值后3–6个月，即 2027年Q1–Q2 ，当前商品端更多是预期交易；② 高估A股种植股短期兑现力——国内有储备投放、进口替代与价格调控缓冲；③ 低估 ENSO相位切换风险 ：超强厄尔尼诺结束后常快速转拉尼娜，届时谷物与南美逻辑方向可能反转。 核心分歧 看多者认为：强度超历史、多机构（WMO/NOAA/IRI/澳气象局/国家气候中心）方向一致、灾害已在多地显性化（中美洲牲畜与作物死亡），且历史三轮强事件对应全球食品CPI抬升约+3.5%~+6%。看空或中性者认为：棕榈油短期库存偏高、橡胶下游去库缓慢、全球需求端增长乏力，且7月以来卖方密集提示，期货与部分股票已计入相当程度的天气溢价。 最关键分歧变量是峰值实际幅度与维持时长（中国标准是否≥2.5℃并持续至2027年2月），以及印度—东南亚雨季实测降雨。 我更倾向偏多一边，理由是本次为"强度上修+官方确认+已现损失"三重叠加，且制冷剂与空调出口已出现 价格与销量层面的实证 ，而非纯预期。 受影响资产分层 层级 方向 标的/行业/商品 影响逻辑 确定性 时效 直接受益 利多 棕榈油、原糖、天然橡胶、罗布斯塔咖啡（商品端） 东南亚/南亚干旱致减产，供给端收缩 高 1–2周预期交易，中长期兑现 直接受益 利多 鱼粉、水产养殖（成鱼价格） 秘鲁上升流减弱、鳀鱼减产 中高 1–3个月 直接受益 利多 空调（美的、格力、海尔智家、海信家电，研报推荐）、制冷剂（R32产业链） 高温催化出口/内销 + 配额收紧供给 高 1–2周情绪，中长期业绩 直接受损 利空 饲料加工、水产/畜禽养殖成本端 鱼粉、豆粕等蛋白原料涨价 中 1–3个月 间接受益 利多 电力运营与电网设备、户储（安克创新、华宝新能，研报推荐） 尖峰负荷抬升、电价抬头、备电需求 中 1–2周/中长期 间接受益 利多 种业/生物育种（大北农、隆平高科等，研报口径）、农资 粮价上行→种植面积与种子渗透率逻辑 中低 中长期 间接受损 利空 下游食品、烘焙、乳制品加工 原料成本上行、需求端提价能力有限 中 3–6个月 情绪映射 利多（主题） 气象服务/预警信息化、应急与防灾 极端天气频次上升带动公共投入预期 低 日内–1–3天 商品/宏观 利多 全球食品CPI、再通胀交易；利空 输入性通胀压力、部分农产品进口国货币 中 2027H1 投资结论与观察点 短期（1–3天/1–2周） ：10月8日、9日、22日已连续释放同类信息，"前所未有"表述属边际强化，情绪脉冲大于新增定价，追高性价比有限；更优做法是持有已具备价格实证的品种（制冷剂、棕榈油、鱼粉），而非新开主题仓位。 中期（3–12个月） ：这是基本面兑现窗口——2027年Q1–Q2进入减产确认期，同时超强厄尔尼诺对全球气温的影响在 次年更显著 ，白电出口与电价的业绩弹性大概率强于种植股。 最值得跟踪的3个信号 ：① Niño3.4/RONI月度距平与峰值（是否≥2.5–3.0℃并持续至2027年2月）；② 马来西亚棕榈油库存+印尼/马来降雨、秘鲁鳀鱼配额与鱼粉现货价；③ R32报价、空调排产与出口、欧洲高温预警及全国电网负荷/电价。 结论增强条件 ：WMO/NOAA进一步上修峰值或延长持续时间；印度季风降雨偏少超10%；棕榈油或鱼粉突破关键价格位；欧洲/东南亚空调补库订单延续。 结论需重估的条件 ：ENSO在2027年初快速切换为拉尼娜（南美谷物逻辑反转）、国内储备投放与出口管制压制价格传导。 （以上为基于公开新闻与研报的分析，非个股推荐；研报中提及标的仅代表原报告观点。） 分类: 重大产业供需变化 原因: 厄尔尼诺可能导致农产品减产、能源需求波动，直接引发全球产业链供需结构变化 重要程度: 重要 温馨提示： 请将我们的邮箱地址 "mail.lxaa.top"、"lxkj.fintechcreater.top" 添加到您的邮箱白名单，以确保您能正常接收我们的邮件。 此邮件由系统自动发送，请勿回复。 如需调整推送设置，请 登录网站 进行修改。 如果您不想再收到此类邮件，请 点击这里退订 。

世界气象组织最新展望给出了2026年11月至2027年1月海表温度距平可能达到3.8摄氏度的预测，并称当前厄尔尼诺强度可能达到前所未有的水平。

行业深度 # 农林牧渔 # 2015/16 超强厄尔尼诺复盘与 2026/27 农业板块机会 2026年10月27日 评级 同步大市 评级变动 维持 ## 涨跌幅比较 ![](images/2187e135a4597d5377b41c9437916a0d47cae572a2c1286385503030bc406850.jpg) 资料来源：财汇，财信证券 % 1M 3M 12M 农林牧渔 -3.7 3.9 -16.8 沪深300 -8.8 -13.9 -14.1 刘敏 分析师 执业证书编号：S0530520010001 liumin83@hnchasing.com ## 相关报告 1 《农林牧渔行业点评：超强厄尔尼诺进入达峰窗口，把握农业板块二阶段投资机会》2026-10-15 2 《第二十三届全国种子双交会点评：玉米种子供需改善与品种分化并行，关注头部种企集中度提升》2026-09-14 3 《农林牧渔行业点评：猪价短期磨底蓄势，中期上行拐点渐近》 2026-06-30 农林牧渔行业深度 重点公司 2025A 2026E 2027E 评级 EPS(元) PE(倍) EPS(元) PE(倍) EPS(元) PE(倍) 康农种业 0.69 26.63 1.07 17.23 1.27 14.59 买入 隆平高科 0.11 70.80 0.23 34.60 0.28 28.27 增持 资料来源：Wind，财信证券 ## 投资要点 2026/27年厄尔尼诺持续增强，世界气象组织预计其将于12月前后达峰，10月通报预估10-12月Niño3.4区平均海温距平约+3.7℃，有望超过2015/16年峰值，存在挑战历史最强事件的可能。我们以2015/16年超强厄尔尼诺为参照复盘其"交易触发—共振强化期—达峰验证期—衰退兑现期"的四阶段路径，当厄尔尼诺从观察切换至事件确认并叠加强度预期上修，市场资金开始围绕潜在供给扰动进行提前定价，当存在外部地缘、天气扰动时，行情进入共振强化期，将行情推向一阶段投资期的高点，随后在达峰验证期，气候影响逐步兑现，市场进入品种筛选阶段，衰退兑现期的核心在于市场交易进一步切换至供需格局落地和企业业绩兑现。本轮强度已进入超强定价区间，但所处库存周期、供需结构、宏观流动性与地缘环境均有别于2015/16年，当前市场正由厄尔尼诺是否发生、强度多大的预期交易，切换至产区天气能否兑现的二阶段验证行情，品种分化将主导演绎。 天然橡胶：供给端已现系统性收缩信号，ANRPC年内产量预估由1月月报的1532.4万吨下调至8月月报的1503.9万吨、供需缺口扩大至约31.7万吨，8月全球产量同比下降 $4.51\%$ 、主产国出口同比下降 $9.5\%$ ，青岛库存由8月下旬的约63万吨去化至10月11日的57.94万吨；需求端仅托底不强（7月以来重卡销量同比增速转负、8月半钢胎开工率约 $65\%$ 、8月公路周转量维持 $+3\%$ 的累计同比增速、支撑全钢胎开工率），10月沪胶突破20000元/吨创近两年新高，属典型供给驱动行情。气候验证上，印尼8-9月降水骤降至多年同期最低与出口收缩互证，泰国旺产季多雨挤占割胶天数、科特迪瓦小雨季偏弱正在验证，核心风险变量是印尼雨季入汛推迟偏短、蓄水能否弥补旱季亏缺（干旱路径，待验证），以及泰南偏多降水能否延续为旺产季雨日损失（雨涝路径，兑现阶段），若降水波动加剧则存在旱涝切换可能。 > 白糖：2026/27榨季全球糖市由过剩预期转向紧平衡，ISO首次给出2026/27缺口20万吨，三大主产国同步收缩，USDA将印度产量预估由3360万吨大幅下调至2950万吨，印度限制出口并放开原糖免税进口、实质退出国际出口市场；泰国糖协预估产量下降 $17\%$ 至1000万吨以下，主要由木薯比价竞争下的面积流失与苗期缺水驱动；巴西中南部9月上半月受持续降雨影响产糖同比下降 $41.6\%$ ，榨季尾声多雨干扰压榨。油价高位下印证制糖比下调叠加降雨冲击的产量损失已在持续累积。同时，雷亚尔走强亦抑制巴西出口意愿。按复盘规律来看，价格顶部大概率出现在指数达峰后的验证兑现期。气候验证上，当前巴西中南部产糖区核心风险变量在于榨季尾声多雨干扰压榨。印度减产核心不在雨少而在降水时空分布错位。巴西、泰国等主产区的多雨干扰下，四季度供给收缩预期较浓，预计ISO后期仍有望下修食糖产量，产需缺口有望扩大。后期主产区的气候扰动减产、贸易流的持续性收紧还待 验证。 > 投资建议：维持农林牧渔行业"同步大市"评级，关注天气验证、供需结构、价格弹性三条线索，把握板块二阶段机会。主线一为粮食安全与种业：达峰期若主产区旱涝异常兑现，抗逆品种与粮食安全主题重获关注，建议关注康农种业、登海种业、万向德农、敦煌种业、隆平高科等具备品种选育与生物育种优势的公司。主线二为大宗农产品链：橡胶重点跟踪东南亚降水、有效割胶天数与库存去化，供给出清与地缘气候扰动共振下海南橡胶阶段性机会值得关注；白糖跟踪主产区天气、压榨节奏、印度出口政策与全球缺口预期，中粮糖业具备盈利弹性重估空间；鱼粉供给收缩将沿鱼粉涨价 $\rightarrow$ 饲料成本上行 $\rightarrow$ 捕捞资源与水产蛋白原料重估传导，建议跟踪秘鲁捕季配额执行与海温数据，关注百洋股份、中水渔业等鱼粉产能与资源属性标的的验证型机会。 > 风险提示：天气验证不及预期风险、ENSO 演变与时点偏离风险、主产国政策变化风险、需求端拖累超预期风险、价格抢跑与交易拥挤风险、标的基本面映射偏差风险。 ## 内容目录 1 2026/27年厄尔尼诺与2015/16年超强厄尔尼诺对比：强度、节奏与影响路径....5 2 四阶段复盘与本轮推演：2015/16年超强厄尔尼诺的气候兑现及2026/27年行情演绎.7 2.1交易触发：气候信号确立，预期交易启动....8 2.2共振强化期：厄尔尼诺叠加外部扰动，商品价格进入加速交易阶段....10 2.3达峰验证期：气候影响逐步兑现，市场进入品种筛选阶段....13 2.4衰退兑现期：供需格局落地，行情转向业绩兑现....15 3 气候敏感重点品种分析....17 3.1天然橡胶：供给端现收缩信号，关注东南亚及科特迪瓦气候扰动....17 3.1.1天然橡胶供需格局....17 3.1.2天然橡胶价格表现分析....19 3.1.3天然橡胶气候影响路径....21 3.2白糖：供需转向紧平衡，主产区气候和政策共同决定价格弹性....23 3.2.1白糖供需格局....23 3.2.2国内外糖价走势分析....25 3.2.3白糖气候影响路径....27 4投资建议....29 5风险提示....31 ## 图表目录 图1：两次厄尔尼诺事件Niño3.4区月度海温距平变化对比....7 图2：全球天然橡胶产量国家分布....18 图3：全球天然橡胶消费量国家分布....18 图4：2019年以来天然橡胶供需情况走势....19 图5：中国重卡销量及同比变化....20 图6：中国公路货物周转量及同比变化....20 图7：中国全钢胎汽车轮胎开工率....21 图8：中国半钢胎汽车轮胎开工率....21 图9：ANRPC成员国天然橡胶出口量及同比变化....21 图10：中国天然橡胶进口量及同比变化....21 图11：中国制造业PMI及新出口订单PMI指数走势....21 图12：青岛库存量及SHFE橡胶走势....21 图13：泰国日度30天移动累积降水量....22 图14：东南亚日度30天移动累积降水量....22 图15：印度尼西亚日度30天移动累积降水量....22 图16：科特迪瓦日度30天移动累积降水量....22 图17：2023年原糖产量市场份额地区分布....23 图18：2025年食糖出口量市占率地区分布....23 图19：2010年以来全球糖供需缺口情况....24 图20：ICE11号原糖及郑州白糖期货价走势....26 图21：FAO食糖价格走势图....26 图22: 巴西中南部地区甘蔗制糖比走势....26 图23: 油糖比走势....26 图24: 中国进口巴西糖配额内/配额外价差测算....26 图25: 中国食糖工业库存量年度对比....26 图26: 美元兑巴西雷亚尔汇率走势....27 图27: 巴西中南部产糖区日度30天移动累积降水量....28 图28: 印度日度30天移动累积降水量....28 图29: 泰国日度30天移动累积降水量....28 图30: 中国南方甘蔗主产区日度30天移动累积降水量....28 图31: 2015/16与2026/27厄尔尼诺年厄尔尼诺指数及原糖期货价走势对比图....29 表1: 两次厄尔尼诺事件发展关键节点对比....6 表2: 农业气候行情演绎四阶段....7 表3: 2015年5月农业板块表现突出上市公司基本情况....8 表4: 2026年6-7月厄尔尼诺交易触发期行情演绎....9 表5: 2015年6-7月厄尔尼诺共振强化期农产品期货行情演绎....11 表6: 2015年6-7月厄尔尼诺共振强化期农业股行情演绎....11 表7: 2026年8月厄尔尼诺共振强化期农业股行情演绎....12 表8: 2026年8月厄尔尼诺共振强化期农产品期货行情演绎....12 表9: 2015年8-12月农业股行情演绎....14 表10: 2015年8-12月农产品期货行情演绎....14 表11: 2016年农业股行情演绎....16 表12: 2016年农产品期货行情演绎....17 表13: 2019年以来天然橡胶供需及缺口情况....18 表14: 2026年ANRPC产量、消费量预测及供需缺口....19 表15: 2025/26榨季、2026/27榨季食糖产需平衡表....24 表16: 2026年9月、10月国内食糖供需平衡表变化....25 ## 1 2026/27 年厄尔尼诺与 2015/16 年超强厄尔尼诺对比：强度、节奏与影响路径 本轮农业气候行情已从厄尔尼诺是否发生的预期交易，逐步进入产区天气能否兑现的验证阶段。厄尔尼诺是全球气候异常的重要背景变量，通常会抬升部分农产品主产区干旱、高温、洪涝及病虫害等扰动概率，但其对区域天气和农业供给的影响并非线性传导，仍受到印度洋偶极子、季风环流、季节内振荡、降水距平、土壤墒情及作物生长阶段等综合影响。 我们以 2015/16 年超强厄尔尼诺为参照，对比本轮 2026/27 年厄尔尼诺在气候强度、演绎节奏、期货和股票映射上的异同。 从气候强度看，2015/16年及本轮2026/27年厄尔尼诺同属于超强厄尔尼诺事件。美国国家海洋和大气管理局（NOAA）气候预测中心的海洋尼诺指数ONI数据显示，2015/16年事件在2015年11月至2016年1月达到峰值，Niño3.4区三个月滑动平均海温距平均为+2.6℃。世界气象组织（WMO）最新预测则显示，2026/27年厄尔尼诺将进一步增强，2026年10月报告预计，10月至12月季节平均Niño3.4区海温距平均为+3.7℃，有望超过2015/16年峰值，并可能在2026年12月前后达到峰值。据中国气象局10月9日报道，超强厄尔尼诺已于9月正式形成，且存在挑战历史最强事件的可能。 从气候演绎路径看，对比2015/16年与2026/27年两轮超强厄尔尼诺，二者均呈现“厄尔尼诺预期升温-正式确认-概率/强度上修-秋冬达峰”的典型路径，但本轮在初始状态、确认速度和强度预期形成时间上节奏上明显更快。2015/16年更接近渐进式升温：据美国国家海洋和大气管理局，年初已处于观察状态，3月进入警报，夏季后强度预期持续上修，秋冬季强度预期继续上修并逐步确认达峰。2026/27年则更接近快速切换式升温：年初仍处于拉尼娜尾声，3月进入最终拉尼娜警报和厄尔尼诺观察状态，5月正式进入厄尔尼诺警报状态并于6月提示非常强事件概率，8月提示1950年以来最强厄尔尼诺事件概率，7-10月强/超强概率持续上修，Niño3.4区海温距平上行斜率更陡、强度预期形成更早。两轮事件的共同点在于均遵循春夏发展、秋冬增强、冬季达峰的厄尔尼诺/南方涛动季节规律，并通过Niño3.4区海温距平持续上行，推动市场从预期交易转向气候验证。 具体来看，两轮事件存在五点核心差异： 一是起点不同：2015/16年从观察状态起步，本轮从拉尼娜尾声快速切换。2015年初已处于厄尔尼诺观察状态，气象机构和市场对暖事件已有一定预期；2026年初仍处于拉尼娜警报状态，本轮则从年初拉尼娜尾声阶段起步，3月进入最终拉尼娜警报和厄尔尼诺观察状态，5月正式进入厄尔尼诺警报状态。本轮气候状态由冷事件尾声快速切换至暖事件发展，初始反转斜率更陡。 二是确认节奏不同：本轮事件上修推进更快。2015年3月进入厄尔尼诺警报状态，夏季后强度预期持续上修，秋冬季强度预期继续上修并逐步确认达峰；本轮5月正式进入厄尔尼诺警报状态并于6月提示非常强事件概率，8月提示1950年以来最强厄尔尼诺事件概率。 三是强度预期形成更早：本轮更早进入“强/超强”情景定价。2015/16年直到7-8月才开始明确偏强，8月预测峰值可能接近或超过+2.0℃；本轮在6月已提示11月至次年1月超强厄尔尼诺概率达到较高水平，7-9月超强概率持续抬升，8月进一步提示历史级事件可能性。 四是海温上行斜率不同：本轮 Niño3.4 区海温距平上行更快。从美国国家海洋和大气管理局 Niño3.4 区海温距平变化看，本轮在确认后海温距平抬升更快，较早进入强厄尔尼诺区间；2015/16 年则更多体现为春季确认、夏季加速、秋冬达峰的渐进式上修。 五是达峰预期不同：本轮较早形成历史级达峰判断。2015/16年秋冬季逐步明确冬季达峰，在11月提示将形成1950年以来历史级最强事件；本轮在8月提示预计形成1950年以来历史级最强事件，冬季达峰概率较高，且10月提示强/超强厄尔尼诺大概率持续至2027年1-3月。 表 1: 两次厄尔尼诺事件发展关键节点对比 厄尔尼诺事件发展关键节点 2015/16年 2026/27年 初始状态 2015年初为厄尔尼诺观察状态 2026年初仍处于拉尼娜警报状态,随后转最终拉尼娜警报和厄尔尼诺观察状态 正式确认节点 2015年3月进入厄尔尼诺警报状态 2026年5月进入厄尔尼诺警报状态 强事件预期形成 2015年7月至8月开始明确偏强,8月预测峰值可能接近或超过+2.0°C,形成超强厄尔尼诺概率加大 2026年6月即提示11-1月超强厄尔尼诺概率63%,7-9月超强厄尔尼诺概率持续提升,8月提示历史级事件的可能性 达峰判断 2015年9月至12月逐步明确冬季达峰 2026年8月提示预计形成1950年以来历史级最强事件,10月提示10-12月达峰概率为83%,强/超强厄尔尼诺大概率持续至2027年1-3月 衰减判断 2015年9月预计2016年春季衰减,2015年12月预计晚春或初夏转中性 / 资料来源：美国国家海洋和大气管理局、财信证券 图 1: 两次厄尔尼诺事件 Niño3.4 区月度海温距平变化对比 ![](images/ca8f5ca847a256ad9f7887c544c476f86b9e30ddf9bab2cd64d9d54a78fcf4f6.jpg) 资料来源：美国国家海洋和大气管理局气候预测中心、财信证券 ## 2 四阶段复盘与本轮推演：2015/16年超强厄尔尼诺的气候兑现及2026/27年行情演绎 从权益和商品市场映射看，农业气候行情通常并非等待减产完全兑现后才启动，而是在气候异常信号出现、国际机构上调厄尔尼诺概率时开始反应、提前定价。前期行情主要由风险偏好和预期交易驱动，核心触发因素包括： 气候事件确认：美国国家海洋和大气管理局、世界气象组织等机构确认厄尔尼诺形成或强度、概率持续增强，市场开始关注全球主产区天气扰动。 商品价格先行：白糖、橡胶、棉花等期货价格对产区降水、单产和库存预期更敏感，价格异动往往先于股票端反应。 A 股映射稀缺：农业品种可选标的有限，市场容易围绕少数具备资源、加工或价格弹性的公司集中定价。 政策叙事强化：粮食安全、种业振兴、农产品保供等政策主线会提升农业板块风险偏好，放大气候主题交易弹性。 表 2: 农业气候行情演绎四阶段 阶段 核心驱动 交易特征 重点资产 交易触发期 气候信号确立 预期交易 农业主题股、敏感期货品种 共振强化期 商品价格上涨 期货与股票共振 软商品、油脂、种植链 达峰验证期 气候影响验证 期货强于股票 价格验证充分的商品 衰退兑现期 供需与业绩验证 品种聚焦 低库存、高景气、业绩弹性品种 资料来源：财信证券 ## 2.1 交易触发：气候信号确立，预期交易启动 交易触发期的核心在于气候事件从概率信号进入可交易叙事，但供给端减产、库存下降和企业盈利改善尚未完全兑现，因此资产定价更多体现为预期抢跑和主题扩散。从历史经验看，厄尔尼诺的正式确认并不等同于资产价格的立即定价，行情通常发生在事件确认后的1-2个月内，官方机构连续上修强度/概率或持续时间预期，提高市场对极端天气扰动的置信度，推动资金向气候敏感品种试探性布局。 据美国国家海洋和大气管理局，2015年3-5月，美国国家海洋和大气管理局已将赤道太平洋状态纳入厄尔尼诺警报状态，期间不断上修持续时间，并于5月判断厄尔尼诺大概率贯穿2015年全年。股票端，3月农业板块仍主要交易两会政策、农业信息化、养殖周期等逻辑，厄尔尼诺并非唯一主线，真正将厄尔尼诺-农产品减产-农业股受益作为核心叙事的行情，主要在5月以后逐步升温。分品种看，白糖处于糖价周期上行、主产区减产、库存去化及进口管控共振阶段，厄尔尼诺进一步强化印度、泰国、巴西等主产区减产预期；橡胶主要交易东南亚产区降水扰动和割胶受限预期；种业受益于天气不确定性上升、粮食安全叙事强化、种业改革政策推进及牛市环境下的农业主题轮动；饲料板块则更多体现为水产价格上涨、养殖景气修复和厄尔尼诺背景下水产供给扰动预期的共同作用。 表 3: 2015 年 5 月农业板块表现突出上市公司基本情况 细分行业 股票 代码 2015年5月涨跌幅 2015年5月最大反弹幅度 白糖 南宁糖业 000911.SZ 36.44% 58.22% 白糖 贵糖股份 000833.SZ 35.88% 56.61% 白糖 中粮屯河 600737.SH 0.75% 42.07% 橡胶 海南橡胶 601118.SH 1.02% 36.11% 种业 丰乐种业 000713.SZ 24.02% 57.35% 种业 登海种业 002041.SZ 26.04% 52.74% 种业 农发种业 600313.SH 14.15% 58.22% 种业 万向德农 600371.SH 30.43% 60.46% 饲料 禾丰牧业 603609.SH 72.16% 90.43% 饲料 海大集团 002311.SZ 27.13% 56.62% 资料来源：Wind、财信证券 注：1、南宁糖业现已更名为广农糖业，中粮屯河现已更名为中粮糖业，贵糖股份现已更名为粤桂股份，禾丰牧业现已更名为禾丰股份，丰乐种业已更名为国投丰乐。 2、区间最大反弹幅度为最大回撤的镜像指标，衡量的是区间内从最低点到其后最高点的最大涨幅，即(最低点之后的最高价－区间最低价)/区间最低价×100%。后文所涉区间最大反弹幅度均按此口径计算。 2026 年第一阶段对应 6-7 月，核心是从厄尔尼诺观察切换至事件确认并叠加强度预期上修。相较 2015 年，本轮官方表述上修速度更快（来源美国国家海洋和大气管理局，下同）：3 月仍处最终拉尼娜警报和厄尔尼诺观察状态，5 月即正式确认进入厄尔尼诺状态，6 月进一步提示超强事件概率明显抬升。此时气候层面仍处于信号确立和预期升温阶段，东南亚、印度等主产区的现实天气扰动尚未全面兑现，印度洋偶极子、季风水汽和区域降水仍会对厄尔尼诺影响形成调制。6-7月作为交易触发期，资金开始围绕潜在供给扰动进行提前定价。 股票端看，2026年6月，市场整体处于偏弱调整阶段，资金风险偏好较低。在这种背景下，农业板块尚未形成一致性行情，但从月内最大涨幅看，白糖已开始出现试探性反应，说明资金并非等待减产兑现后才介入，而是围绕气候异常-供给扰动-价格弹性进行左侧布局。进入7月，随着官方对厄尔尼诺强度和概率的预期继续上修，行情由单点催化转向板块扩散，白糖、橡胶、种业、棉花和远洋捕捞等方向均出现阶段性修复，体现出交易触发期开始围绕厄尔尼诺主题扩散。 表 4: 2026 年 6-7 月厄尔尼诺交易触发期行情演绎 细分行业 股票 代码 2026年6月涨跌幅 2026年6月最大反弹幅度 2026年7月涨跌幅 2026年7月最大反弹幅度 白糖 中粮糖业 600737.SH -4.42% 25.18% 1.78% 13.86% 白糖 广农糖业 000911.SZ -30.36% 13.37% 9.14% 15.87% 橡胶 海南橡胶 601118.SH -22.88% 5.78% 1.02% 10.48% 种业 秋乐种业 920087.BJ -14.57% 0.00% -2.36% 18.81% 种业 万向德农 600371.SH -16.44% 6.04% 8.48% 10.55% 种业 神农种业 300189.SZ -15.79% 3.07% 2.55% 19.63% 种业 敦煌种业 600354.SH -13.30% 4.30% 23.95% 27.43% 棉花 新农开发 600359.SH -14.96% 4.33% 9.26% 10.39% 棉花 新赛股份 600540.SH -27.09% 6.25% 5.14% 15.79% 远洋捕捞 百洋股份 002696.SZ -14.71% 5.80% 4.83% 14.32% 远洋捕捞 中水渔业 000798.SZ -15.85% 5.74% 12.61% 15.36% 远洋捕捞 国联水产 300094.SZ -16.38% 6.36% 11.02% 13.47% 远洋捕捞 好当家 600467.SH -13.60% 4.66% 12.18% 14.81% 资料来源：Wind、财信证券 分品种看，白糖链条在6月即体现较高月内弹性，中粮糖业、广农糖业6月最大反弹幅度分别达到25.18%、13.37%（来源于Wind数据，下同），反映市场率先围绕糖料主产区天气扰动和糖价弹性进行定价；橡胶链条在7月开始修复，海南橡胶7月最大反弹幅度达到10.48%，对应东南亚产区天气扰动和天然橡胶供给收缩预期；种业方向在7月实现反弹，敦煌种业7月上涨23.95%，秋乐种业、神农种业月内最大反弹幅度分别达到18.81%、19.63%，体现粮食安全、抗逆品种和农业主题风险偏好的提前反应；棉花则对应极端天气扰动下的种植链弹性，远洋捕捞对应鱼粉供给、饲料成本和水产资源属性重估。 整体看，本轮2026年6-7月行情与2015年5月行情具有相似性：二者均不是在气候影响完全兑现后才启动，而是在官方表述上修、气候事件叙事扩散阶段提前反应。2015年5月行情集中于白糖、橡胶、种业、饲料等方向，且受当时牛市环境放大；2026年6-7月则更偏确认后的试探性布局和板块扩散，尚未进入全面共振阶段。由此看，交易触发期的关键不是验证减产幅度，而是确认气候信号是否足以形成资金共识，并筛选出后续可能在共振强化期继续扩散的价格敏感品种。 ## 2.2 共振强化期：厄尔尼诺叠加外部扰动，商品价格进入加速交易阶段 共振强化期的核心特征在于，厄尔尼诺不再只是单一气候主题，而是开始与主产区天气、地缘扰动、库存周期和商品价格形成多因子共振，资产定价从事件确认进入价格验证。这一阶段通常表现为期货端先行、股票端滞后扩散：期货价格对天气、运输、播种进度和作物优良率的变化更为敏感，率先反映供需边际收紧；股票端则需要等待商品价格持续性、媒体/券商叙事和风险偏好共同强化后，才会向资源品、加工品和价格弹性标的扩散。 2015年6月，农产品期货价格上行主要源于厄尔尼诺预期升温与北半球主产区天气扰动共振。一方面，3月美国国家海洋和大气管理局确认厄尔尼诺，4-6月世界气象组织（WMO）、澳大利亚气象局（BOM）等机构陆续提示厄尔尼诺持续增强，市场开始交易其对粮食、东南亚棕榈油/橡胶、亚洲稻米及全球糖料产区的潜在供给扰动。另一方面，6月下旬，联合国粮食及农业组织（FAO）报告显示，美国中西部及平原地区降雨显著偏多，导致大豆播种延误、冬小麦收割进度偏慢、作物优良率下滑；同时，欧洲、加拿大部分小麦产区高温少雨，进一步强化全球谷物供应担忧；厄尔尼诺现象可能使澳大利亚的小麦产量降至八年来的最低水平。在此背景下，CBOT小麦、玉米、大豆、豆粕等品种出现明显反弹，其中小麦受美国暴雨、欧洲/加拿大干旱及澳大利亚厄尔尼诺减产预期共振，表现最为突出。此阶段期货端反应明显领先于股票端，谷物和油脂油料表现更为突出，CBOT小麦、玉米、大豆、豆粕等品种在6月均出现较大月内涨幅，其中小麦、玉米、豆粕等对北美天气和单产预期较敏感的品种弹性较强；软商品中，白糖、可可等亦有阶段性表现，但整体强度低于谷物及油脂油料。 股票端看，2015年6月农业映射品种尚未形成系统性反应，当时A股对厄尔尼诺和期货上涨的定价仍不充分。进入7月，尽管A股市场处于快速下挫和流动性冲击阶段，农业相关标的反而出现明显超额反弹，南宁糖业、中粮屯河、海南橡胶、丰乐种业、农发种业、海大集团等月内最大反弹幅度均达到 $50\%$ 以上，反映资金在市场调整中更偏好具备独立催化、商品价格映射和业绩弹性预期的农业主题。随着厄尔尼诺持续概率进一步上修、商品价格表现扩散以及媒体和券商对农业气候主题关注度提升，行情由期货端逐步传导至股票端的资源、加工和价格弹性标的，体现出气候预期上修-商品价格反应-A股主题扩散的典型路径。总体看，2015年6-7月农业行情在厄尔尼诺概率持续上修、期货价格率先走强的市场环境下提前定价；其中6月主要体现为期货端先行，7月则是在市场下跌背景下的股票端补涨和主题性超额反弹。 表 5: 2015 年 6-7 月厄尔尼诺共振强化期农产品期货行情演绎 细分行业 期货合约 代码 2015年6月涨跌幅 2015年6月最大反弹幅度 2015年7月涨跌幅 2015年7月最大反弹幅度 油料/蛋白粕 CBOT 大豆 S.CBT 13.85% 16.06% -9.42% 3.03% 油料/蛋白粕 CBOT 豆粕 SM.CBT 22.19% 26.65% -6.20% 3.47% 油料/蛋白粕 CBOT 迷你大豆 YK.CBT 14.05% 15.83% -9.47% 3.20% 油料 DCE 棕榈油 P.DCE -5.82% 3.23% -5.56% 10.66% 谷物 CBOT 玉米 C.CBT 17.65% 19.89% -11.87% 3.19% 谷物 CBOT 小麦 W.CBT 27.41% 28.21% -19.08% 2.23% 谷物 CBOT 稻谷 RR.CBT 5.29% 9.31% 10.28% 12.34% 谷物 CBOT 燕麦 O.CBT 15.01% 17.50% -9.90% 8.35% 谷物 CBOT 迷你玉米 YC.CBT 16.85% 19.67% -11.53% 3.06% 软商品-可可 ICE 可可 CC.NYB 5.45% 9.51% -2.02% 2.40% 软商品-可可 NYMEX 可可 CJ.NYM 5.57% 16.44% -1.93% 1.70% 软商品-糖类 ICE11 号糖 SB.NYB 1.21% 8.42% -10.73% 1.89% 软商品-糖类 NYMEX11 号糖 YO.NYM 0.48% 7.43% -8.42% 7.81% 天然橡胶 SHFE 橡胶 RU.SHF -13.04% 5.79% -9.65% 14.72% 资料来源：Wind、财信证券 表 6: 2015 年 6-7 月厄尔尼诺共振强化期农业股行情演绎 细分行业 股票 代码 2015年6月涨跌幅 2015年6月最大反弹幅度 2015年7月涨跌幅 2015年7月最大反弹幅度 白糖 南宁糖业 000911.SZ -25.80% 0.00% 9.92% 92.47% 白糖 贵糖股份 000833.SZ 14.61% 34.09% -37.35% 26.65% 白糖 中粮屯河 600737.SH 41.37% 70.23% -5.09% 105.63% 橡胶 海南橡胶 601118.SH -17.88% 0.00% -19.63% 50.75% 种业 丰乐种业 000713.SZ -15.50% 0.00% -20.56% 65.38% 种业 登海种业 002041.SZ -19.16% 0.00% 5.54% 54.83% 种业 农发种业 600313.SH -16.01% 0.00% -10.46% 65.72% 种业 万向德农 600371.SH -11.98% 14.98% -36.25% 57.52% 饲料 禾丰牧业 603609.SH -38.67% 0.00% 4.37% 48.06% 饲料 海大集团 002311.SZ -22.60% 0.00% 23.79% 67.41% 资料来源：Wind、财信证券 对照本轮2026年8月的行情，市场交易主线同样从气候信号确认进入多因素共振阶段。超强厄尔尼诺预期继续强化，提高市场对东南亚、南亚、南美等农产品主产区异常天气的关注度；同时俄乌冲突扰动、黑海出口通道受限等地缘因素抬升全球粮食与农产品供应风险，推动农业主题由单一气候催化升级为气候扰动叠加地缘冲突的综合定价。期货端，谷物、油脂油料、白糖、橡胶、棉花以及可可等软商品均出现不同程度上行，其中外盘小麦、玉米、大豆、糖、棉花、可可等品种对黑海供应、主产区天气和库存预期更为敏感，进一步强化了A股农业品种的映射交易。 股票端看，8月板块行情演绎情绪明显升温，行情从白糖、棉花、橡胶等价格弹性品种，并扩展至种业和资源属性方向。种业成为弹性最突出的方向，秋乐种业、万向德农月度涨幅均接近或超过85%，反映市场在极端天气和粮食安全框架下，对抗逆品种、种源安全和政策支持的风险偏好集中释放；白糖、橡胶、棉花等品种映射链同步走强，中粮糖业、广农糖业、海南橡胶、新农开发、新赛股份等均取得较高涨幅，体现商品价格上行向上市公司盈利弹性的传导预期。水产链条方面，鱼粉供给收缩和价格上行提升了市场对捕捞资源、鱼粉产能和远洋渔业资源属性的关注，百洋股份、中水渔业、国联水产、好当家在8月均实现较好涨幅。 表 7: 2026 年 8 月厄尔尼诺共振强化期农业股行情演绎 细分行业 股票 代码 2026年8月涨幅 2026年8月最大反弹幅度 白糖 中粮糖业 600737.SH 23.18% 35.36% 白糖 广农糖业 000911.SZ 23.92% 35.56% 橡胶 海南橡胶 601118.SH 30.58% 35.86% 种业 秋乐种业 920087.BJ 88.74% 123.56% 种业 万向德农 600371.SH 87.17% 89.12% 种业 神农种业 300189.SZ 41.99% 62.08% 种业 敦煌种业 600354.SH 40.51% 54.10% 棉花 新农开发 600359.SH 24.41% 35.65% 棉花 新赛股份 600540.SH 59.77% 59.31% 远洋捕捞 百洋股份 002696.SZ 27.06% 34.93% 远洋捕捞 中水渔业 000798.SZ 21.01% 28.10% 远洋捕捞 国联水产 300094.SZ 12.50% 20.88% 远洋捕捞 好当家 600467.SH 9.55% 12.27% 资料来源：Wind、财信证券 表 8: 2026 年 8 月厄尔尼诺共振强化期农产品期货行情演绎 细分行业 期货合约 代码 2026年8月涨幅 2026年8月最大反弹幅度 油料/蛋白粕 CBOT 大豆 S.CBT 8.44% 11.09% 油料/蛋白粕 CBOT 豆粕 SM.CBT 7.53% 13.43% 油料/蛋白粕 CBOT 迷你大豆 YK.CBT 8.42% 11.06% 油料 DCE 棕榈油 P.DCE 6.74% 8.43% 油料 MDE 原棕榈油 FCPO.MDE 3.09% 6.73% 谷物 CBOT 玉米 C.CBT 15.84% 18.53% 谷物 CBOT 小麦 W.CBT 18.51% 23.21% 谷物 CBOT 稻谷 RR.CBT 9.17% 11.05% 谷物 CBOT 燕麦 O.CBT 12.49% 15.29% 谷物 CBOT 迷你玉米 YC.CBT 15.87% 18.58% 软商品-可可 ICE 可可 CC.NYB 22.76% 24.16% 软商品-可可 NYMEX 可可 CJ.NYM 24.61% 24.61% 软商品-糖类 ICE11 号糖 SB.NYB 21.35% 27.72% 软商品-糖类 NYMEX11 号糖 YO.NYM 21.49% 21.49% 天然橡胶 SHFE 橡胶 RU.SHF 9.35% 9.35% 棉花 CZCE 棉花 CF.CZC 4.99% 4.99% 棉花 ICE2 号棉花 CT.NYB 13.67% 13.67% 资料来源：Wind、财信证券 综合来看，共振强化期的投资线索应从是否有厄尔尼诺转向哪些品种正在形成价格验证。期货端重点跟踪谷物、油脂油料、白糖、橡胶、棉花等供给敏感品种的趋势持续性；股票端则重点关注三类方向：一是价格弹性较强、库存或产区扰动更明确的资源品和加工品；二是受益于粮食安全和抗逆需求提升的种业链；三是受鱼粉、饲料成本和资源属性重估驱动的水产及远洋捕捞链。 ## 2.3 达峰验证期：气候影响逐步兑现，市场进入品种筛选阶段 达峰验证期的核心在于市场交易从气候预期是否成立转向气候影响能否兑现。在这一阶段，厄尔尼诺不再只是海温指标和主题叙事，而是逐步落实到区域旱涝、气温、作物生长、运输压榨和库存变化等可跟踪变量。期货端对产区天气、作物优良率、压榨节奏和库存边际变化更为敏感，往往率先完成价格验证；股票端则需要结合风险偏好、主题扩散、商品价格持续性和企业盈利传导判断，行情由前期普涨转向更明确的品种筛选。 复盘 2015 年达峰期，10 月以后农业行情的结构性特征明显增强。种业股表现较好，主要源于强厄尔尼诺进入达峰验证期后，市场对极端天气扰动、粮食安全和抗逆种子需求的关注度重新提升，同时 A 股经历 8-9 月调整后风险偏好修复，带动前期气候主题方向出现二次反弹。白糖则因广西洪灾、巴西多雨、印度干旱等多重事件催化，成为农业板块中被资金聚焦的方向。相比之下，橡胶虽同样受到东南亚天气扰动影响，但由于产量兑现存在滞后，同时受到胶价低迷、库存压力和中国轮胎需求偏弱压制，期货和股票表现均弱于白糖。 从 2015/16 年超强厄尔尼诺演绎看，10-11 月已由预期阶段进入强度验证和达峰预期阶段。虽然该轮事件前期发展相对缓慢，但进入达峰窗口后，异常天气开始在多个区域和品种上形成现实扰动：10 月份非洲多个国家面临旱灾威胁；10 月中旬美国加州干旱导致超过 1 亿棵树死亡；巴西主要产糖区遭遇暴雨，扰动甘蔗压榨和糖供给预期；印度和泰国干旱天气也引发市场对糖料、橡胶及其他热带作物供给的担忧。由此看，达峰验证期并不是单纯交易气候强度，而是交易极端天气是否能够穿透到主产区供给、库存和价格。 分品种看，种业的核心驱动更多来自气候叙事与风险偏好的共振。2015年10月，强厄尔尼诺进入达峰验证期后，极端天气、粮食安全和抗逆种子需求重新成为市场关注焦点；叠加A股市场经历8-9月调整后风险偏好修复，种业股出现二次补涨。该阶段种业并非直接受益于短期商品价格上涨，而是受益于灾害预期、粮食安全叙事和政策主题的重新定价。 白糖是2015年达峰期兑现度较高的品种。一方面，国内主产区广西遭遇罕见深秋大洪灾，广西糖产量占全国比重超过 $60\%$ ，强降水和洪涝导致农作物受损，市场开始担忧甘蔗生长、砍收、运输和后续压榨节奏受到影响。另一方面，国际糖市供给收缩信号更加明确，巴西、印度两个核心产区同时受到异常天气扰动，使全球食糖供需格局发生边际变化。全球第一大产糖国巴西受多雨天气影响，榨期被迫拖延，甘蔗糖分下降，直接压制产糖量，再加上乙醇需求不断增加，巴西糖厂继续加大生产酒精的甘蔗量；印度方面，厄尔尼诺导致最大蔗糖产区发生干旱，市场预计2015/16年度印度食糖产量下滑。因此，2015年达峰期白糖股票上涨并非单一由广西洪灾驱动，而是国内主产区天气扰动、海外核心产区减产、巴西乙醇分流、全球供应缺口预期和国际糖价上涨预期共同作用的结果，本质是市场对糖业公司盈利弹性和板块景气度的重估。 橡胶在达峰期同样具备天气扰动线索，但交易弹性明显弱于白糖。东南亚橡胶产区受到偏干、烟霾和局部干旱影响，印尼、马来西亚、泰国南部等地均出现不同程度作业扰动和后续产量担忧；国内海南在2015年上半年也因高温少雨出现胶林受旱和阶段性休割。但橡胶树受干旱影响往往体现为树势、割胶天数和次年产量变化，产量兑现存在滞后；同时2015年天然橡胶价格低迷，库存压力较大，中国轮胎需求偏弱，天气利多难以主导定价。因此，达峰期橡胶链条更需要等待库存去化和需求改善配合，单一气候扰动难以形成类似白糖的趋势性行情。 表 9: 2015 年 8-12 月农业股行情演绎 细分行业 股票 代码 8月 9月 10月 11月 12月 白糖 南宁糖业 000911.SZ -25.27% -8.81% 17.06% 19.76% -6.94% 白糖 中粮屯河 600737.SH -5.32% -27.38% 22.61% -9.19% -4.43% 橡胶 海南橡胶 601118.SH -5.09% -0.94% -0.14% -1.22% 3.70% 种业 丰乐种业 000713.SZ -12.50% -7.29% 17.16% 7.00% 14.56% 种业 登海种业 002041.SZ -18.32% -6.43% 10.72% 0.76% 5.84% 种业 农发种业 600313.SH -21.98% -3.40% 16.51% 2.37% 6.68% 种业 万向德农 600371.SH -20.77% -1.94% 29.85% 36.04% 4.75% 资料来源：Wind、财信证券 表 10: 2015 年 8-12 月农产品期货行情演绎 细分行业 期货合约 代码 8月 9月 10月 11月 12月 天然橡胶 SHFE 橡胶 RU.SHF -9.96% -2.04% -4.34% -0.52% 6.46% 油脂 CZCE 菜油 OI.CZC -3.35% -0.88% 0.82% 4.09% -0.66% 油脂 DCE 棕榈油 P.DCE -10.44% 4.82% -1.70% -2.28% 6.15% 油脂 CBOT 豆油 BO.CBT -7.37% -3.15% 3.15% 3.34% 3.46% 谷物 CBOT 玉米 C.CBT -1.57% 3.60% -1.48% -4.66% -3.76% 谷物 CBOT 小麦 W.CBT -3.95% 5.77% 1.95% -9.56% -1.16% 谷物 CBOT 稻谷 RR.CBT 3.30% 8.39% -11.67% 1.39% -3.10% 谷物 CBOT 燕麦 O.CBT -8.63% -1.95% 0.11% 6.70% -6.56% 软商品-糖类 ICE11 号糖 SB.NYB -4.49% 11.32% 12.81% 2.75% 1.88% 软商品-糖类 NYMEX11 号糖 YO.NYM -4.13% 14.50% 13.64% 2.75% 2.84% 资料来源：Wind、财信证券 据世界气象组织官网,根据预测2026/27年厄尔尼诺事件将于2026年12月左右达峰,对应当前行情正逐步从预期交易进入气候验证和品种筛选阶段。参考2015年的复盘结果,达峰期市场大概率不会简单复制前期普涨,而是转向两条主线:一是股票端更依赖市场风险偏好、商品价格持续性和业绩传导,若前期经历调整,种业等气候主题方向仍可能在风险偏好修复和粮食安全叙事强化下出现二次反弹;二是品种表现需要回到自身供需结构,天气扰动只有在低库存、供给偏紧或需求韧性较强的品种上,才更容易转化为持续行情。 ## 2.4 衰退兑现期：供需格局落地，行情转向业绩兑现 衰退兑现期的核心在于市场交易从天气验证和价格弹性进一步切换至供需格局落地和企业业绩兑现。复盘厄尔尼诺衰退年2016年，超强厄尔尼诺进入衰退期后，农业品并未简单进入天气交易结束阶段，而是进入减产验证、库存消化、价格传导和盈利兑现的逻辑切换阶段。2015/16年超强厄尔尼诺已对全球农产品产量形成实质冲击，2016年上半年市场开始从预期天气扰动转向验证减产、库存消化和价格传导。据中国气象局2016年5月报道，厄尔尼诺影响下国际原糖和棕榈油价格反应最显著，国际糖业组织预计2016年度糖市将改变连续5年供应过剩格局并出现230万吨供应短缺；东南亚持续干旱影响棕榈果产量，印尼棕榈油产量预期可能为1998年以来首次下降；泰国农业部门也预测2016年东南亚大米生产将受冲击。也就是说，衰退期并非气候影响消失，而是前期气候异常对产量、库存和价格的结果逐步显性化。 从交易品种看，2016年行情机会主要集中在白糖、橡胶、远洋捕捞、油脂以及咖啡等天气敏感型农产品，种业板块也受益于粮价、灾后补种和农业供给侧预期。据Wind、人民网、马来西亚棕榈油局、食品伙伴网、联合国粮食及农业组织等信息，白糖方面，ICE原糖2016年最大反弹幅度超过80%；国内糖市虽然受库存、走私糖和消费偏弱压制，但产量下降、进口利润恶化和全球供应短缺构成中期支撑。橡胶方面，东南亚主产区泰国、印尼、马来西亚占全球天然橡胶产量大头，厄尔尼诺造成泰国20年来严重水荒、海南橡胶发芽推迟，叠加产胶国限制出口和收储政策，沪胶2016年最大反弹幅度超70%。油脂方面，棕榈油受印尼、马来西亚干旱和棕榈果减产影响，价格对产量波动高度敏感，大连棕榈油2016年最大反弹幅度接近50%。咖啡方面，越南咖啡可可协会预计当地咖啡产量大幅下降，天气减产同样构成价格上行催化，ICE咖啡2016年最大反弹幅度接近50%。同时，2016年远洋捕捞方面，超强厄尔尼诺使秘鲁海域水温升高，第一捕季开捕时间从往年的5/6月推迟至7月1日，总允许捕捞量180万吨；7月27日秘鲁生产部突然宣布提前结束该捕季，实际渔获仅约90万吨（不足配额一半），鱼粉鱼油产量创5年新低，直接支撑"鱼粉荒"叙事。 衰退期行情能够延续，核心在于厄尔尼诺衰减年往往伴随拉尼娜切换，形成前旱后涝的二次扰动。2015/16强厄尔尼诺之后形成拉尼娜，拉尼娜使东太平洋降雨减少、西太平洋降水增加，澳大利亚、印度尼西亚、马来西亚及菲律宾等东南亚地区可能出现异常多的降水。2016年上半年，东南亚仍受厄尔尼诺滞后影响经历高温干旱，白糖、棕榈油、橡胶、咖啡等产量受到冲击；进入下半年，随着拉尼娜的到来，东南亚降水偏多，过量降雨又可能压缩橡胶割胶天数、影响运输和加工，并对棕榈油、水稻等作物形成新的供给扰动。因此，2016年的天气交易不是单一方向的干旱逻辑，而是厄尔尼诺干旱减产—衰退期供需验证—拉尼娜多雨扰动的连续链条。对于本轮而言，若2026/27年强厄尔尼诺后续同样进入衰减并伴随拉尼娜概率抬升，则需要重点跟踪东南亚橡胶、棕榈油，南亚糖料，以及国内防汛抗旱对种植链的二次影响。 对权益市场而言，衰退期更接近业绩兑现年。达峰期交易的是减产预期和价格弹性，衰退期则要观察商品价格能否传导至企业收入、毛利和库存重估。2016年白糖、橡胶等品种在期货端已有较大波动，相关上市公司股价机会来自三个层面：一是商品价格上行带来的盈利修复，二是低库存或去库存带来的价格弹性，三是灾害天气反复强化市场对供给缺口的确认。由于农产品需求相对刚性，只要供应端减产兑现，价格中枢和企业盈利改善往往具有年度级持续性，这也是2016年白糖、橡胶、种业等品种年度涨幅较为可观、股票端仍有较大行情机会的原因。 整体看，2016年厄尔尼诺衰退期的投资主线可以概括为：上半年验证厄尔尼诺造成的干旱减产，下半年交易拉尼娜带来的降水偏多和供应扰动；期货市场聚焦白糖、橡胶、棕榈油、咖啡等天气敏感品种，股票市场则聚焦糖业、橡胶、种业及部分油脂链条。相比达峰期的主题预期交易，衰退期的逻辑更偏供需格局改善和业绩兑现，因此行情持续性更强，也更容易从商品价格扩散到相关上市公司盈利验证。落实到投资框架上，衰退兑现期应优先筛选三类标的：一是价格中枢已上移、库存处于低位或持续去化的资源品；二是商品价格上涨能够直接改善收入和毛利的饲料、鱼粉等公司；三是受灾后补种、粮食安全和政策预期支撑的种业及农资方向。 表 11: 2016 年农业股行情演绎 细分行业 股票 代码 2016年涨幅 2016年最大反弹幅度 白糖 南宁糖业 000911.SZ 6.93% 140.34% 白糖 贵糖股份 000833.SZ 1.02% 105.26% 白糖 中粮屯河 600737.SH -13.56% 43.63% 橡胶 海南橡胶 601118.SH -7.94% 70.30% 种业 丰乐种业 000713.SZ -11.16% 50.24% 种业 登海种业 002041.SZ 12.05% 70.25% 种业 农发种业 600313.SH 9.12% 91.66% 种业 万向德农 600371.SH -27.28% 50.00% 饲料 禾丰牧业 603609.SH -4.13% 107.22% 饲料 海大集团 002311.SZ 9.29% 68.14% 远洋捕捞 百洋股份 002696.SZ -7.75% 77.19% 远洋捕捞 中水渔业 000798.SZ -16.91% 97.16% 远洋捕捞 国联水产 300094.SZ -27.01% 90.70% 远洋捕捞 好当家 600467.SH -14.96% 51.42% 资料来源：Wind、财信证券 表 12: 2016 年农产品期货行情演绎 细分行业 期货合约 代码 2016年涨幅 2016年最大反弹幅度 天然橡胶 SHFE 橡胶 RU.SHF 41.1% 75.05% 油脂 CZCE 菜油 OI.CZC 18.4% 34.33% 油脂 DCE 棕榈油 P.DCE 30.7% 47.49% 油脂 CBOT 豆油 BO.CBT 7.6% 27.85% 谷物 CBOT 玉米 C.CBT -9.5% 14.14% 谷物 CBOT 小麦 W.CBT -24.9% 4.65% 谷物 CBOT 稻谷 RR.CBT -31.2% 3.08% 谷物 CBOT 燕麦 O.CBT -2.5% 46.30% 软商品-白糖 ICE11 号糖 SB.NYB 22.4% 81.31% 软商品-白糖 NYMEX11 号糖 YO.NYM 22.0% 78.05% 软商品-咖啡 ICE 咖啡 KC.NYB -1.4% 46.84% 软商品-咖啡 NYMEX 咖啡 KT.NYM 2.4% 37.33% 资料来源：Wind、财信证券 ## 3 气候敏感重点品种分析 从配置方向看，橡胶和白糖仍是本轮厄尔尼诺值得重点跟踪的品种。橡胶方面，东南亚主产区降水、有效割胶天数、原料胶价格和库存去化是核心变量，如果厄尔尼诺达峰前后继续扰动泰国、印尼、越南等产区割胶节奏，同时国内库存去化延续，橡胶价格和海南橡胶等映射标的仍有阶段性表现机会。白糖方面，国内广西、云南等主产区天气、巴西压榨节奏、印度出口政策和全球供应缺口预期仍是核心变量，若海外供给收缩与国内天气扰动共振，糖价和糖业股仍具备盈利弹性重估空间。整体看，达峰期应从“厄尔尼诺主题扩散”转向“天气验证+供需结构+价格弹性”的组合筛选，种业关注调整后的二次反弹，橡胶、白糖关注天气扰动能否进一步转化为供给约束和价格上行。 ## 3.1天然橡胶：供给端现收缩信号，关注东…

本轮厄尔尼诺相较2015/16年呈现出形成过程更短、强度预期更高和历史级峰值概率更大的特征。报告同时指出，市场已由厄尔尼诺是否发生及强度预期的第一阶段定价，转向主产区天气是否兑现的第二阶段验证；天然橡胶和白糖均已出现产量下调、供给缺口扩大或出口收缩等基本面信号。