2026年中国铅锌市场供需回顾与2027年价格走势预测

主要是先回顾一下今年的整个的铅市场的到目前的一个情呃供需及价格情况，呃以及后面对市场做一个呃整体的一个预测。 那我们先看呃整体的一个回顾情况。 呃首先说一下产能，今年的铅的产能有一个较大的一个变化，就是再生铅的产能整体在优化。 呃原生铅的产能基本上是比较稳定的，今年就增了一个火烧云，大概5万吨的产能投产，但是这个产能呢也没有完全释放，还属于缓慢爬产的阶段阶段。 呃再生铅呢呃属于一个呃产能这个在收减的一个过程。 我们这个统计的2026年再生铅的产能862万吨，呃加上原生铅的总铅总精铅的这个产能是13690万吨。 呃原生铅的这个再生铅这两年这个产能是增长很快的，但是纯质的产。 就是停滞的产能很多。 呃，我们统计的目前停滞的产能达到257万吨，其中安徽占了大概12%左右。 像这个安徽的华新华博等这些大概有80万吨的产能，在这两年都很难开启。 嗯，企业也基本上处于停止经营的一个状态。 呃，像其他的广西啊、江西啊，均有一些呃不能生产，然后产能在在闲置的一个。 企业的情况。 嗯，所以我们说整体的一个铅的产能是在优化的一个过程，这是一个算是一个背景。 嗯，从这个企业分布也可以看到啊，呃现在铅的企业主要就是集中在河南、安徽、江苏、呃江西和湖南这个等这个按华东按大区，就是华东华中地区。 呃，大概的产能就占了这个全国的50%以上。 呃，河南像是就是以豫光呃万洋金利啊，这个大概豫光也将近有60万吨的产能，金利55万洋也30万吨。 呃，呃，这几家呢就是主要是吃这个原料铅金矿，也也吃这个废电瓶，然后作为这个国内主要的一个铅的集中地。 另外安徽呢主要就是作为再生铅的基地，总产能呃算上一些闲置，大概有220万吨，220万吨啊，像这个天畅啊、天硕呀，呃还有之前说的大华呀、华博等，但目前开工的就几呃只有几十万吨大概。 呃再就是铅的话集中在江苏，现在江苏是有天能的基地，有江苏海宝的基地，产能大概有123万吨，作为一个新生力量的一个。 再生铅产能基地，嗯，有大概也也基本上从这个区域来看，有替代这个安徽的一个势头啊。 呃，江西呢曾经也是算是第二大的一个再生铅的主产区，但是这两年呢产能也是在快速的退出。 呃，算上江铜就是原生铅的这个呃产量产能，呃，再生现在江西地区就是只有这个苏中，江西苏中。 旗舰元丰。 等大概有70万吨的产能。 嗯，湖南呢作为其实是一个老牌的铅的集中产区了，主要集中在郴州，现在就是华信呃，湖南白银腾市这些各家大概的呃设计产能都是10万吨左右，合计有80万吨，但是开工也没有开那么多，呃，基本上开到70%左右。 呃，也是占据华中地区，然后主要消费呢也是辐射到华东、华南这个消费。 呃，另外呢，签呢就是在呃这个云南地区，像这个个旧集中在个旧，然后再就是驰宏这个品牌的。 所以整个的签市场大概就集中在这个呃这几个区域。 主产区呢，除了河南，就是江苏、安徽、湖南。 然后江西其他地区显得相对来说已经占占比比较少了。 我们再回顾一下今年的整个的经签产出的情况。 因为今年的签消费是相对来说是呃比较弱势的，其实也是直接影响了今年的这个26年的今年签的产量，尤其是再生签这块。 我们从这两个走势产量的这个走势图来看呢，呃原生签整体的产出还是相对稳定的。 26年。 大概平均每个月也呃平均有31万吨的一个月均产出。 呃，1到8月呢，我们百川累计统计了这个原生铅的产量是252万吨。 呃，同比大概增长了1%。 但是再生铅呢产量基本上可以看到这个走势呃忽高忽低啊，尤其是你今年的这个产出量明显比去年要低得多。 大概呃每个月平均的产出是20万吨左右。 一到八月呢，我们呃累计累统计了大概是165万吨啊，同比下降了有20%。 嗯，整个我们算到原生和再生加起来呢，累计大概是410呃410417万吨，然后同比也是下降了将近10%左右。 呃，我们看开工的话，原生铅今年平均开工75%左右，但是再生铅呢，平均开工只有28%。 像呢，春节呃，春节前后还有六七月份，这个月均平均开工大概只有23%左右。 因为今年的铅电池的消费很差，呃，就是铅价基本上属于下跌的这个过程嘛，嗯，直接导致了再生铅这个亏损比较严重。 那再生铅也是没有办法，只能就是灵活调整这个生产来规避亏损。 呃，还有就是从去年就是安徽啊这些地方的这个地方补贴就没有了，税补啥的，然后也是导致了再生铅这块，嗯，相当于失去了大半的利润。 嗯，今年像最低的话，再生铅这个亏损。 可以看一下这个利润图啊，亏损一度也是达到了800多以上。 嗯，还有一些这个反向开票啊，也是影响这个废电瓶的回收。 现在反向开票也查得很严，有的这个反向开票开不出来。 嗯，再就是呢，像前面提到河南，河南的那济源那几家也是同时回收废电瓶的。 呃，对这个安徽，尤其对安徽啊，这个废电瓶的回收影响呃非非常大，就是竞争性非常强。 嗯，相当于呃再就是这个江苏呃海宝这个呃投产之后，也是在这个华东地区呢集中收这个废电瓶，相当于对安徽来说，呃，既有河南又有江苏呃废电瓶的竞争，又有同时又有政策的这个不利影响。 所以他今年是极度被动的一个情况，嗯，导致了他今年的开工极度是不稳定的。 嗯，这也是对整个再生前影响比较大的一个区域。 像像其他的地区呢，江西呃浙江、江苏这些再生前企业也也是受到一个消费冲击。 嗯，在六七月份的时候，一些小厂也都是在停产。 嗯，大厂呢也呃也很多，就是频繁去通过检修停产来呃减呃避免这个行情。 差的行情导致的亏损。 呃，所以整体上今年再生铅的开工是表现非常差的。 那原生铅呢其实受到它主要还是关乎到白银啊，这个对它的这个利润影响。 尤其今年还有副产品硫酸的价格也是有一个历史新高嘛，对它的利润还是呃对它的这个呃利润还是有很大影响，可能利好的影响的。 所以上半年原生铅基本开工处于较高高开的一个情况。 下半年呢因为这个消费确实也差，然后基本上也赶上检修，所以多多以检修的形式呢呃来去减产啊，那开工稍微有一些下滑。 嗯。 这是这个产出。 嗯，虽然今年这个再生铅产量少了很多，但是今年的进口铅量是同比有一个暴增的一个趋势的。 嗯，26年呢这个整整个的海外的签订是大量过剩了。 嗯，国内的铅虽然也过剩，但是内外比价啊呃有利于海外铅的这块流入到国内。 呃，像今年的呃进口铅的这个盈亏数据基本上是呃是一个这个这个进口的一个窗口。 嗯，金铅还有这个铅合金的这个贸易进口贸易量都比较活跃。 嗯，去年每个月还是几千吨的这种呃净进口的量级。 那今年呢基本上每个月都保持一个上万吨的一个进口量。 呃，出铅和铅合金也达到也也是同比有个大幅增长。 呃，海关数据呢一到八月进口铅和铅合金总量呢呃达到了33万吨左右，同比增幅呃百分之呃388，这个比例也是非常高了。 像其中呢净铅出铅，还有铅梯合金的进进口。 量呢同比均超过100%的一个增长。 呃，因为进口铅的大量流入呢，导致国内的再生铅产量下滑。 嗯，其实并没有减轻市场的一个呃供给压力，反而是给国内的铅供给在施压。 所以今年的整个的国内的社会库存一直保持偏高的一个水平。 我们从走势图也可以看出，社库今年一直处于一个偏高水平。 呃，平均在6万吨左右，期货库存也是呃去库的趋势也不明显，到今年9月才会有一个明显的一个降库。 嗯，目前库存在5.7万吨附近。 嗯，近期也是因为消费旺季，传统的一个消费旺季，然后叠加了一个国庆备货，呃，以及呢这个前一阵宏观加息这块预期对铅价的影响，导致一个大跌。 那供需的。 供需存在了一个错配的行情啊，导致了一个明显去库，也是超出了一个市场的预期。 嗯，ME的铅的库存在7月份出现了一个超级的一个交仓情况，导致库存飙升到了45万吨。 嗯，其实这个也是一直在给铅价下跌有一个绝对的一个利空的一个因素在的。 嗯。 呃，再看今年需求。 呃，为什么说今年需求一直很差呢？ 首先这个锂电这块是一直在侵蚀铅铅电子市场的。 嗯，传统的汽车这块需求呢，相对来说比较稳定，虽然有保有量这块，但是实际的燃油车的呃整个的情况也是不见，也是不太理想的，也是在下降的。 我们看到的这个今年的汽车产出。 呃，同比都是都是一个负负增长的一个情况。 呃，汽车的出口也基本上是靠出口来带动了。 呃，两轮电动车其实是千电的主要的一个支撑的消费。 但今年两轮电动车的产量也不理想，同比下滑12.6，这是上半年的一个数据。 呃，今年比较亮点的就是那个呃轻量型的电摩这块，整体的摩托车产量的同比是一个10%呃13的一个。 呃，增长，呃，就是1~8月的一个最新的数据。 嗯，整体看呢，就是储能相对来说就是比较稳定，也今年有一个替代的一个需求。 那相对来说，替代这块也会被锂电来去替换，所以整个的一个今年的铅电需求，铅电的市场表现为就是呃。 要比去年要差，因为去年的同期有一个新国标切换，那块透支了一些消费数据出来，所以同比下来今年的整个的从感官和从实际的数据来说，都是要比去年要弱势的。 但整个的啊铅酸依然是市场的主流，现在只是市场对这个钠电市场的前景比较看好，因为这两年它钠电的市场从零的市场份额。 啊，一直飙升到20%~25%的市场份额，到明年可能还会有更高的一个份额。 啊，再就是锂电，锂电这块的对铅电的侵蚀是一直在的，嗯，基本上现在与铅酸是并价的，啊，所以这个竞争性也一直在持续。 嗯，所以今年整体的铅电池，我们从头部的主流的一些电池的开工统计来看呢，仍然是有一些下滑。 嗯，但是这里呢数据下滑的并不明显，一个是头部企业还是要保一个高开工。 嗯，但是呢呃消费的体现主要是在这个成品的经销商呃，经销商的成品库存里头累积的比较多啊，所以今年整个的需求的行情嗯，从签订的消费也好，从电池的消费也好啊，都是相对来说比较差的。 这个最终呢就是反映到我们的价格上，签订的价格从年初开始基本上就是在高位下行的一个状态。 嗯，到6月份达到一个比较低的一个呃今年的年内的一个算是低点了。 因为就是需求持续的低迷，供给过剩，还有供需严重失衡导致的，包括还有一些量化的空投资金在砸盘啊，ME的库存这个暴增等等，直接把钱价打到了呃15250的这个位置。 嗯，在七八月份之后呢，这个整个宏观和供给有些收紧的支撑，到9月份出现一个供需错配的行情，导致现价呢呃处于一个震荡反弹反弹的过程，但目前也是在16000附近啊去震荡，也没有太高的价格。 嗯，这是价格的简单说一下，主要是后面对这个铅市场的行情做一个大的一个预判。 呃，先说这个结论，我们预计铅价格还是要大概率去维持在一个低谷的区域。 今年的这个低点低点行情大概率其实已经走完了，我们预计就是刚才说的15250附近那一波啊。 10月份前后，嗯，预计还会走一个这个旺季行情，现价预计在这个16500元，呃，16500的这个附近震荡，嗯，继续上冲17000，基本上不是太看好这个位置。 那整个27年的话，我们预计还是一个阵痛年，呃，金价可能再刷一个新低，我们全年可能预计在14500到16500之间。 呃，具体呢就是分析下整个的市场的供需，以及这个预期的价格的走势的一个预期性变化。 嗯，前提是铅价其实是受产业端影响的。 嗯，是受产业产业端影响比较大的。 嗯，虽然它是期货品种，但是它的金融属性比较弱啊，基本上产业的供需，尤其是需求决定了这个铅的价格。 呃，而且供给这两年的这个结构相对比较明确啊，基本就是过剩的一个局面啊。 像M1000的库存，你基本上40万吨库存左右。 你签订还要保持着进口窗口，你市场上很难出现短缺签订的这个局面，这是市场的一个前提啊。 嗯，20年原生铅产量趋势基本上就是已经确定现在这个局面了。 那预计前年全年呢，我们预计产出量在370万吨左右。 嗯再生铅呢26年开工是非常低的，平均大概28%左右，全年呢我们预计产出呃200，240万吨，嗯但20年的进口签订我们预计有净进口大概有40万吨的签订，嗯签订了国内社呃社库呢我们预计在6万吨上下。 那海外的大量的铅锭呢呃在这个交割库中呢，我们预计后面还会缓慢的流向中国。 呃，所以这个整个的铅还是供还是过剩。 嗯，在这个在过剩的这个背景下呢，我们再看一下今年四季度的一个需求预期。 就9月到11月呢是铅电池更换的一个需求呃呃旺季增长的一个季节。 从目前呢天能超威骆驼这些头部电池的订单，嗯，基本上可能排满了10月份的呃电池厂呢开工大概也在70%~75%啊，主流的这个市场也比三季度要上升大概2到3个百分点。 11月份呢签电池的订单不确定性还是非常大的。 一方面还要看汽车的产销数据，嗯，还要看电动车这块。 因为今年电动车的产销有明显的下滑，嗯，四季度的汽车电动车需需求量能否爆发的增长呢？ 整体的预期并不乐观。 你像锂电呃钠电的这个冲击，呃，尤其是钠电宁德宁德时代的呃钠电的投产也是在年底要要要投。 所以明年的钠电市场占有率增速大概率是要加快的。 铅电池预计年底呃很难有一个太完美的一个收官，这是我们的一个预期。 呃，所以如果在考虑电池厂四季度会追一个年报的一个追产的话，可能需求可能有一个短冲，带出这个铅价年底可能还冲一个小高位啊，但是这个高位也不会看太高。 呃，尤其是现在再生铅的复产率还不高的情况下，如果国内的地呃原生铅炼厂的检修导致一些产量收缩，你库存可以去化的话，那是年底年底可能就完全要修复到再去高位的一个情况。 嗯，所以也就是供给的这个紧缺，现在是不能持续的，你需求的旺季也不能持续。 嗯，年后的电池厂的放假的预期，还有也要预计要提前的冲击这个签价。 所以我们预计年底的价格回到15500左右的相对低端的一个位置。 嗯，27年呢我们还是要看呃需求的趋势。 嗯，从头部的电池感官预期来说，27年可能还不如26年啊，如果没有政策适应的这个。 呃，旧市的话，新电池可能依然要靠自身的市场去竞争，市场需求可能继续萎缩。 嗯，整个的这个27年的电池开工，我们预计大概在60到75，嗯，预计要比26年再下浮两个百分点。 嗯，启动电池的需求这块也会属于一个呃弱稳的一个状态，可能不见好，也不不太见这个强势。 呃，预期天呃铅电池整个的市场氛围呢预计要下降个1%。 汽车产业预计就是还是新旧动能的转换这块，嗯，燃油车可能还是要面临份额下滑。 嗯，电动车领域呢预计还是要去存量博弈和增量突围这块。 嗯，但是这个新国标过渡期结束，可能会呃带来的这个替换潮并没有那么明显。 嗯，所以整个的在储能领域的话，电池更换需求预期也没有太去集中呃，有的一个增量，呃，而且锂电锂电的替代量会更大。 所以27年整个的铅需求我们认为并不乐观。 嗯，这可能也是个铅市场要面临的可预料性的一个困境。 嗯，整体的这个呃需求会决定决定这个供给的趋势。 27年我们依据整个的供给竞争性会更大，呃，原生鲜因为有副产品的收益，可能生产预期保持一个稳定。 嗯，火烧云明年可能还会贡献一点呃1万1到2万的一个新增量，但再生鲜的生产预期可能会还是要根据行情来。 去走来去波动。 嗯，尽管27年可能再生签要上交割这块嘛，呃，一些品牌的再生签订可能要保持一个生产的稳定性。 嗯，但目前仅限于呃预期的话，就是天能旗下的再生签，还有鲁控啊、海宝、安徽骆驼等这些优先注册为交割品的这些链厂。 那大部分再生签在税收补贴。 呃，取消的这个前提下呢，很难保持一个生产稳定性。 还有像这个之前停的安徽的那些华博大华呃华新嗯这种生产的呃还处于这个极不确定的大概率预计还属于一个停工的状态。 嗯，后面如果铅价一直处于比较低的水平，预计也很难复工了。 嗯。 嗯，目前再生铅可能还有个情况，如果明年的行情不好，可能再生铅预计还是通过购买进口的一些粗铅去生产，其实也就是不能完全称为再生啊，它也不消耗废电瓶，也或者是消耗废电废电瓶的这个量在减少。 嗯，所以我们整体预计27年再生铅的这个呃闲置的产能还要加速再去化，呃，供给的整个的竞争性也要扩大。 嗯，27年再生铅的产能我们预计由862可能减到700万吨附近，有效的产能可能缩缩减到400万吨。 嗯，考虑到这个出签会存在一些就是加工产出量，嗯，再生今天的行业开工率预计要比26年要高一些，大概在40%~40%之间。 嗯，但是产能优化后这个开工提升，嗯，对产量可能相对来说还是要有有呃呃悖论一下，然后我们预计整个的再生铅的供给量还是要下滑的。 嗯，整体的我们预计27年的今天总产量在656万吨左右，预计下降1.8%，需求预计下降1.6。 呃，整体的签订供给处于一个过剩的预期，那签价或继续去下行。 嗯，大概的一个趋势呢，变化趋势就是还是年初会受到春节的一个效应影响。 嗯，供需都会大面积停工嘛，金价属于一个弱势的一个趋势。 嗯，大概在15100到15800之间，我们做的一个预期。 节后的春节后的市场预计就是呃随随着这个春节后的一个需求启动嘛。 呃，如果没有实际的消费利好的话，嗯，去刺激这个消费，那预计这个提振的影响也会有限。 铅价预计很难大幅的去冲涨出一个新高。 那阶段预计我们可能就回到呃16000的附近。 二季度后呢呃可能传统的一个淡季下游开工回落，嗯，这个铅价可能再会被压制。 嗯，铅价有可能如果是宏观宏观出现一些利空的因素，铅价很可能在这个阶段可能会跌到一个呃14500的这样的一个低位。 到三季度呢，嗯。 呃，三季度可能在传统消费的回暖下呢，借助这个供需错配的一个背景再开始反弹。 但预期长期的震荡，这个缓慢上行的趋势很难有这个大涨大跌的这个行情。 所以我们预计10月份前后铅价可能会上升到16500左右，也就是一个年内的一个高点阶段。 嗯，这是我们对整个的一个20年四季度和27年的一个铅价的。 包括一个整个的供需市场的一个预测。 嗯，今天就呃分享那么多，感谢大家聆听。 有什么问题可以加我的微信。 你直接讲。 啊，看什么？ 直接说。 哦，各位行业同仁朋友们，大家好，我是百川银服新行业分析师高三雅。 今天非常荣幸能和大家一起梳理分析当前国内新市场的整体行情。 今年以来，新市场受海外矿端供给收缩、地缘局势扰动，叠加国内产业链利润变化等多层因素影响，行情波动不小。 无论是生产企业、贸易商还是投资者，都对当前的行情走势和后市方向十分关注。 接下来我们会从行情现状、供需分析到走势预判，给大家做系统梳理，希望能给大家的决策提供有价值的参参考。 现在我们正式进入分享。 我们先来认识今天分析的核心产品锌锭，它不是自然界天然存在的成品，而是从锌矿石中提炼出来的工业原料。 锌矿石开采出来之后，先经过选矿工序富集锌元素，再通过火法或者湿法冶炼提取出纯度达标的锌金属，最后铸造成统一规格的锭状产品，方便后续的加工和运输。 目前国内流通市场最常见的两个标准品分别是0号锌锭和1号锌锭，两者的核心区别就是锌含量不同。 0号锌锭要求锌纯度不低于99.995%，属于高品级锌锭，更多于用于纯度比较高的高端加工领域。 1号锌锭要求锌纯度不低于99.99，能够满足多数常规加工产品的。 场景需求也是市场流通比较大的品类，这两个品级的区分是我们讨论后续价格供需的基础。 我们先从整体数据来看，百川盈孚统计国9，92家国内样本企业，截至2026年9月，总产能已经突破千吨大关，达到1000.6万吨。 这个规模奠定了我国全球新生产主力的地位，国内产能呈现明显的区域聚集特征，前四大产区贡献了接近一半的总产能。 湖南省以141万吨的产能规模稳居全国第一，头部大厂朱冶一家就贡献了接近一半的本地产能。 同时，当地中小冶炼厂再生新企业分布密集，产业生态十分丰富。 云南省以139.9万吨紧随其后，除了龙头云南驰宏、云铜、罗平金鼎等多家企业产能都超过10万吨，产业规模分布更为均匀。 广西省以115万吨排名第三，这里拥有目前国内单体产能最高的锌冶炼产能，河池南方单厂年产能就达到70万吨，加上玉生、华西等企业支撑起区域产能规模。 内蒙古则以86.5万吨位位列第四，区内头部产业企业生产稳定运行，产出的锌锭主要流向华北消费市场。 区域流通特征十分清晰。 方才我们已经梳理出锌锭的基本概念和国内产能的分布情况，并且对新市场的供给供给状况有了初步的把握。 接下来我们就业内普遍关注的核心数据，近一年锌锭的走势来看，2025年9月到2026年2月震荡上行，价格自20，22000元每吨逐步走高，于次年1、2月份触及26000。 千元每吨的高点，驱动来自于新金矿供给收紧，冶炼端生产冶炼端阶段性减产，叠加市场提前博弈，春季旺季预期带动期限同步上行。 2026年2月到3月快速回调，价格自高点回落至23000元每吨附近，主要因金三旺季的预期落空，下游复工的节奏不及预期。 内需疲软，引发多头离场，价格承压下行。 2026年3月至7月，区间震荡，价格维持在3，23500至25000元每吨。 每吨区间反复波动，矿端紧平衡形成成本托底，限制下行空间。 但国内终端需求修复乏力，难以提供上行动力，多空博弈下，行情进入横盘整理。 2026年7月到2026年9月再度冲高，7月下旬开启新一轮上涨，9月冲高接近28000元每吨。 达到年内高点，核心驱动为RME亚洲区库存可交割仓单大幅收缩，底仓预期升温，内外套利空间打开，促使国内货源交出口交仓，对冲内需疲软的压力，拉动内外盘价格上行，冲高后价格小幅回调震荡。 介绍了新行业的新市场行情现状，接下来我们多维度分析一下年内的供需情况。 我们先从供给端最上游的新新矿环节环节入手，拆解2026年新市场核心矛盾。 今年全球新矿供给的收缩从海外端先行发起，多重因素共振，把国内新金矿推到了一个相当紧张的位置。 一方面，海外原生矿产能出清，直接减少了全球可流通的新矿总量。 另一方面，地缘冲突的黑天鹅进一步放大了供给缺口。 伊朗作为全球重要的矿产出口地区，地缘震荡直接打断了正常的贸易流，冲击在二三季度尤其明显。 国内这边，近几年新冶炼产能持续扩张，本就推高了原料矿的需求。 海外供给收缩后，国内矿的供需缺口被进一步拉大，进口套利窗口长期关闭之后，进口矿的亏损幅度不断扩大。 国内炼糖主动减少了海外矿的采购，全部全部转向抢国内矿的市场，直接把加工费打到深度挂倒挂的水平，这就是今年整个新行业利润被挤压的起点。 需要明确的是，即使1~8月累计进口矿同比同比还微增了3.13%，也没能改变国内新金矿紧缺的整体格局。 我们来看一下港口端新金矿库存数据，截至2026年9月18日，我们统计国内六大核心港港口的及时新金矿库存总量为24.5万吨。 较前一周增加1.5万吨，增加主要来自连连云港港口。 结合近期到港情况来看，新增到港的新金矿货源总量总体偏少，港口现有的库存多以提货出口流转为主，这也直观地反映出当前我国国内新金矿紧张的现状。 再看冶炼端，冶炼端的原料库存变化，目前国内主流冶炼。 新冶炼厂的原料库存平均可用天数约为17天左右，比前一周统计数据增加2天。 中小冶炼厂的原料库存水平基本稳定在7~15天的区间，符合常规生产周转的需求。 大型冶炼厂受冬季货备货周期的推动，已经逐步开始补充原料库存，头部大厂可用天数有望缓慢升。 上升到20~25的25天的合理备货区间，后续原料保障能力有所提升。 我们拆解新冶炼环节的利润逻辑，首先看核心影响变量。 加工费是新冶炼企业的核心收入来源，当前加工费持续下探，直接压缩了行业整体的利润空间。 而冶炼副产品的收益变化进一步加剧了利润收缩的趋势。 今年硫酸作为新冶炼的主要副产品，价格整体先涨后跌。 上半年上涨趋势曾一定程度对冲加工费低位的压力，但7月之后价格逐步回调，副产品带来额外收益快速收缩，双重压力叠加下导致整个全行业的冶炼利润收紧，企业开工意愿明显下降。 我们进一步拆解新冶炼的成本构成，帮助大家更清晰地判断利润空间。 新冶炼的总成本中，电费占比最高，单吨电费在1800到2500元每吨。 嗯，燃辅料和其他成本占1000到1500元区间。 从成本波动来看，即使天然气、煤炭等合金燃辅料价格涨跌幅度超过5%，大幅涨价也不会冲击正常生产。 从利润补充来看，硫酸、硫磺的收益基本可以抵消加工费的亏损。 企业回收的锡贵金属更是接近利，纯增值的利润，头部企业仍能维持一定的盈利空间。 从企业角度来看，新冶炼完全成本在冶炼加工过程中产生的染辅料、电费、人工管理折旧等，各家没有统一的用量范围，染辅料的替代也比较多，一般是进出工艺用锌粉，因为价格高，成本占的多一些。 但有些炼厂自己产出锌锭，外购的比较少，大致燃料费用在1000~1500元不等。 电耗在3500到4000度每吨，现在是走电网，电价不固定，平均3到8毛之间不等。 新疆电费比较低，也有用光伏平摊下来不到3毛。 人工用费、人工运输、折旧、财务就看各家的情况了。 从市场角度来看，成本研究主要在电耗和染辅料上。 炼厂的直接利润实际来源于新矿的加工费和副产品的收益。 加工费需要做进口矿和国内矿的加权处理，硫酸的收益比例比较固定，稀贵金属铬和铟等可以折算，金银铜等估算比较难固定定量。 有些炼厂的综合回回收能力比较好的，单吨新出的稀贵金属的收益可以达到300~500元每吨，在人家好比较好的时候。 像国内新冶炼行业长期保持着产能扩张的趋势，这项数据清晰验证了行业发展的节奏。 我们要读懂这个数据背后产生的两个核心努力逻辑，第一个，嗯，产能释放的产能持续的投放，直接推高了国内新冶炼的产能天花板，即使当前行业利润紧缩。 头部企业依然在完成产能布局，行业整体供给的产能十分明确。 第2层，新增产的落季不代表当期产量会立即同步提升。 当前电用费倒挂，副产品的利润收缩的行业现状只会压制新产能的开工节奏。 新增产能会逐步的释放产量，不会一下子给市场带来过大的供给冲击。 对于市场参考者来说，要分清潜在产能和实际产能区别。 既要长期关注持续释放的产能增量带来的供给压力，也要结合短期开工情况判断当下的实际供给规模。 我们来看一下核心的行业开工数据。 从百川盈孚的统计数据来看，2026 年 8 月，国内 90 92 家样本，新冶炼企业共产出新锭 59.81 万吨，环比下降 0.4，同比更是达到 6.19%。 对应 8 月的行业开工率为 71.73，较上上月再度回落 0.4 个百分点。 开工率持续走弱，并非单一的作用因素，而是多重压力共同推动下的结果。 本年度已经有许多新增投产的项目落地，国内新冶炼的总产能稳步扩张，但下游市场的需求增量始终没有达到行业预期，供大于求的格局初步显现。 叠加前期我们提到的，金精矿加工费持续下探，新冶炼加工副产品的利润不断收窄。 直接压缩了炼厂的利润空间，企业主动降低开工负荷，最终推高，最终导致了行业整体开工率维持在低位运行。 我们来看一下目前锌锭的库存情况，社会库存和场内库存的走势能直接反映当前行业供需的错配程度。 截至今年9月24日，国国内7个主要集散地的锌锭社会库存总量达到20.47万吨，和年初相比增加了8.91万吨，和去年同期相比更是。 增加了近9万吨，整体处于高位运行的状态。 回顾今年的库存走势，春节前炼厂主动减产，下游也保持按需补库的节奏，库存回落至年内低位。 当时整个库存压力并不是很大，春节假期之后，下游的需求陷入了停滞，但冶炼厂的产出保持稳定，库存开始进入持续累积阶段。 到了3至14月，炼厂迎来集中复产，但下游复工的力度偏弱，传统的需求旺季并没有迎来预期的消费增长，库存因此持续走高。 到五六月份的时候，基地库存飙升到了26.87万吨，创下了近一年的新高。 高库存直接倒逼炼厂开始减产检修。 供应端的压力得到了一定的缓解，但由于需求端的整体疲软，库存高企的格局并没有发生实质性的改变。 再看炼厂的场内库存，上半年受海外矿端的供应扰动，中东局势影响，新矿加工费持续被压低。 春节期间，炼厂减产叠加下游停工，物流运输受限，场内库存积累到885620万吨。 节后复，电厂复产带动了库存去化。 3~4月受需求偏弱及票据约束影响，市场交投情绪低迷，厂库一直持续在高位。 进入5月之后，加工费持续垫底，副产品利润收缩，更多电厂开启了检修，厂内库存才开始逐步下降。 总体来看，不论是当前社会库存还是场内库存，都处于近几年偏高的位置，反映出今年市场供强需弱的整体格局。 梳理26年上半年，呃梳理26年海外新产业链的核心供应事件，可以清晰地看到全链路的供给扰动集中爆发，对于全球新市场格局产生了实质影响。 矿端方面，年初秘鲁大型新铜矿因劳资罢工等临时停产，直接收缩了短期新矿新金矿的流通量。 下调了全球进口矿的到港预期。 年中秘鲁又因全球能源危机出台工业用电限额政策，作为全球的第二新产国，被动压产提升，直接推升了全球供给收缩预期。 瑞典旗下矿区3月遭遇地震，地下开采受阻。 当。 新金矿产量环比当月，新金矿产量环比大降2.6%，进一步加剧矿供给压力。 澳大利亚能源能能源链厂爆炸后，也间接地导致当季的新矿外外运受阻。 一季度矿产品质港量同比下滑24.24%。 冶炼端的供给收缩更为直接。 哈萨克斯坦综合冶炼厂发生爆炸后，25万吨年产能的新矿铅锌产线永久将负荷秘鲁美洲最大的新炼厂因变电站火灾全面停产，34.5万吨的年产能直接停摆。 荷兰的新炼厂开启40天全流程的检修，31.5万吨的年产能退出了阶段性的供应。 这些集中爆发的供应事件直接推高了螺旋价格，也重塑了全球新市场的供需平衡，为后续国内进口格局买变化埋下了伏笔。 我们拆解新进口数据就能发现，行业供给格局已经发生了变化。 2025年全年新进口量达到31.41万吨，较2024年直接下滑超过3成，走势呈现比较明显的前宽后紧的特征。 年内年初货轮比值偏高，进口考虑空间充足。 主动进口窗口全部打开，贸易商采购积极较高。 到下半年之后，国内炼厂利润修复带动开工提升，叠加国内下游需求恢复始终不及预期，互轮比值逐步回落，新增采购基本停止。 到港到港货源基本是前期所加的订单，同时海外市场的变化进一步压缩了进口空间。 欧洲能源成本高企，迫使当地炼厂长期低负荷运行，全球锌矿供应整体收缩，再加上印度、东南亚等基建投资拉动海外的消费增长，直接推高了锌轮新的价格，而国内传统消费旺季金九银十的需求疲软疲软，沪伦比值被压制低位，进口窗口彻底关闭，市场只有长单维持高需求到货。 到2026年，这种下滑趋势进一步加速。 今年海外连续发生了多起的安全事故，冶炼厂突发故障，区域性供应扰动再度推高伦镍价格，导致沪伦比值长期倒挂，进口锌矿从套利变为持续亏损，贸易商直接大幅缩减了海外采购量。 今年前8个月，累计精锌进口仅6.71万吨。 同比跌幅高达71.51%，进口收缩的幅度远超市场预期。 我们拆解新矿进口。 我们我们通过这拆解锌矿的出口量，我们也能看见2025年锌的出口量较去年同期大幅上涨。 2025年锌精精锌的出口量累计达到7.45万吨，同比2024年涨幅341.01%，30%，346.01。 10月开始，美国降息预期升温，轮新库存低位去化至3.47万吨，back结构下。 为LME锌价走势提供了有力的支撑，推动了伦锌上上破3000美元的3000美元的关口。 锌锭出口窗口开启，受出口利润驱动，国内部分持货商开始陆续交货或现货销售。 11月出口量达到4.28万吨，同步增长8748.45%。 12月中旬，RME库存大幅上涨，现货转贴水，海外锌锭的供给偏紧格局缓解，同时多头获利离场，内外锌价下跌，沪伦比值回升，出口窗口逐步关闭。 而今年2025、6年1~8月，精锌出口量达到7.07万吨，同比去年增加4%，438.98。 国内新增产能持续投产，产能相对过剩。 欧美电厂检修，东南亚下游产能持续扩张，支撑出口。 出口套利窗口打开，国内过剩的产能持续外流，出口数量显著增加。 说完国内供应端的整体情况，我们来转向下游消费板块。 第一个要分析的核心品类就是镀锌。 它是国内新消费占比比较高的领域，出口走势直接决定了国内新需求的增量。 从海关数据来看，今年1~8月不同规格的镀锌板材出口走势呈现明显分化。 分化走势的背后，贸易壁垒是压制整体出口的核心矛盾。 今年全球贸易保护主义抬头，多个经济体针对我国含锌钢材出出台了限制政策。 巴西落地高额反倾销反倾销仲裁，韩国日本相继退出临时反经反倾销税，欧盟更正式在更是在7月正式落地了新型钢铁配额机制，对超出配额的钢材加成加征5成关税。 这么这些政策直接压缩了我国镀锌钢材的出口空间，也间接拉低了国内下游对锌整体消费的需求。 只有东中东、东南亚等新兴市场还有支撑着一定的需求需求量。 我们再来看锌合金行业的开工表现，2026年1到8月，合金行业停工平均开工率仅为58.27，同比去年同期下滑超3%个百分点。 行业整体始终维持着低开工率，几乎没有企业满负荷的生产。 这种低开工的状态并非生产端的主动收缩，本质是需求终端需求不足的传导的结果。 锌合金下游集中在压铸、五金、家电这些领域，这些板块订单今年订单普遍不及预期，市场需求持续疲软。 生产企业对后市观望持观望态度，为了避免库存积压、产品滞销，主动控制生产负荷，全年都呈现低开工、低备货的特征。 再看氧化锌行业，今年1~8月行业平均开工率为53.98，同比去嗯较去年同期下滑了1.4个百分点，同样延续偏弱走势。 从产能端来看，今年国内没有一个大型一体化新建产能落地，只有少数企业完成改进，小型厂家。 黑陶扩产，而华北、华东地区原本就停产的小型氧化锌厂持续出现，不少原本有效产能直接化为淘汰产能，行业整体规模小幅收缩。 需需求端的疲软进一步压制了开工动力，即使进入传统行业、传统消费旺季，市场提振力度也远不及往期。 氧化锌是氧化锌的主流下游，是橡胶、陶瓷、涂料行业这些领域的采购需求释放十分有限，直接拉动拉低了行业整体开工水平。 作为锌下游消费的核心板块，镀锌钢材需求和房地产行业走势深度绑定。 我们可以从当前地产核心数据拆解锌需求的基本逻辑。 2026 年国内房地产。 2026年国内房地产调控延续城市政策的思路，先后推出现房销售改革，房企融资的融，房企融资支持，先后推动购房端税费及公积金优化等多项政策托底，核心政策导向集中在保交楼，消耗存量库存。 政策托底的效果呈明显的结构性分化，保交楼保交楼的推进的确给竣工端对应的镀锌管材，嗯，镀锌板材提供了一定的支撑，但房企长期累积的资金压力并没有得到根本性的缓解，市场现金修复比较缓慢，房企拿地和新开工的意愿持续偏弱。 直接导致新增建筑项目的镀锌订单的增量不足。 从市场，从官方公布的核心数据来看，2026年1~8月，房屋新开工施工万面积同比下降23.7%，新建商品房销售销售面积同比下降了12.1%。 核心指标跌幅明显，这说明当地政策只是放缓了行业下降的节奏，并没有从根本上扭转下行的趋势，也没有带动整个地产产业链。 对锌锭的出现明显的回暖。 汽车的产业也是新消费的下游重要领域，尤其是镀锌钢材在整车生产中应用广泛，整体行，整行业整体的产销变动直接影响了新的终端需终端需求水平。 当前，国内汽车行业整体进入存量调整阶段，1~7月，行业产销量分别分别同比下滑了3.65%和3.51%。 传统燃油汽车的市场持续收缩，直接拖累了传统镀锌和合金品类的需求增长。 但同时，行业内部结构升级趋势明确。 新能源汽车产量已经突破了整体占比的半数门槛，达到51.2%。 新能源汽车对。 嗯，对镀锌合金及电池用氧化锌的需求拉动更强，将成为未来新消费结构中全新的需求增长。 我们来拆解今年国内新市场供需各环节的核心逻辑，先看上游新矿端。 第四。 第四季度，国内矿供应进入阶段性增长周期。 从年底到春节会受季节性的因素收缩，但海外矿冬储货源会集中到港，整体进口矿保持着增长趋势。 国内新增产能包括朱拱强、朱拱、朱拱堂项目，叠加前期停产的企业陆续恢复。 海外矿企也会在年底冲量，多维度的补充国内新矿的缺口。 2027年海外矿能否持续放量，核心取决于加工费的走势，而加工费又绑定着国内需求的变化方向，需求向好才能支撑支撑加工费抬升，带动海外的产能释放。 再看终端，精炼锌供给，今年整体放量空间明显受限。 硫酸价格下行，挤压利润，加工费已经摸到历史极限，冶炼厂同时承受副产品。 补贴滑坡和原料短缺的双重压力，嗯，现金流压力逼至顶点。 接下来必然会出现一波主动性错峰检修来缓解压力。 明年金地、玉光、吉良等3个新项目等待投产，投产时间完全绑定原料供应。 如果新矿供应收缩，1季度或许就能投产；如果矿端缺口持续扩大。 投产就会推迟到22甚至三季度，最后看需求端，今年整体依旧偏弱的预期，10月出口排端并没有明显的起色，国内大型钢厂订单依旧保持稳定，但成品库存持续攀升，第四季度传统旺季追产的热情很难达到往季水平，难以对新需求成形成有力的拉动。 结合前面供需端的分析，我们来看市场最关注的新价中期走势判断。 当前市场趋势的不确定性仍比较强，我们分三种情况给出作业。 如市场走势偏乐观，新价将维持高位震荡，整体重心偏强运行，但需求端的疲软会压制上行空间，价格很难突破前期高点。 矿端持续紧紧缺会给新价提供底部支支撑。 叠加炼厂作风检修，国内出口国内需赶产带动需求超预期释放。 ME锌有望挑战4000美元每吨的关口，沪锌也将同冲击28000元每吨的高点，对应运行区间也达到了24500到28000元每吨。 但也需要注意，涨速过快会有累积更大的回调风险。 如市场触发悲观的预期，前期的供应旺季需求没有没有办法落地，冶炼冶炼厂检修的规模达不到预期，叠加LME出现大幅交仓，美元指数走强，多投资金集中平仓，金价会从高位开始回调，回踩到下方的支撑位，不过矿矿端紧缺的基本盘不会改变。 出现深度大跌的概率性比较低，价格将下探至23000元每吨附近，对应运行区间为23500~26700元每吨。 最有可能出现的是中性场景，矿端矿解支撑依托着新价底部，国内仅能实现需求弱修复，整体将维持高位震荡格局。 后期运行区间为24000元到27000元每吨，轮新运行区间为3600到3000呃3600元到4000元4000美元每吨，市场波动会出现明显的放大，阶段性冲高回落的行情会反复出现。 今天我们从供需两端梳理了国内市场的运行脉络。 整体来看，锌价中期走势仍受供需博弈的影响。 矿端矿井的支撑的锌价托底，但整体需求会限制上行的空间。 后续整体。

钠电市场份额已从零升至20%-25%，预计2027年增速将进一步加快；2026年再生铅开工率历史性低位（28%），部分企业通过购买进口粗铅维持生产