“2026年09月29日 力量钻石 (301071) 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级） 市场数据: 2026年09月28日 收盘价(元) 65.98 一年内最高/最低(元) 106.31/31.65 市净率 3.2 股息率%(分红/股价) 0.61 流通A股市值(百万元) 12,341 上证指数/深证成指 3,823.62/12,858.75 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 # ——培育钻石向上修复 金刚石散热有望成第二增长曲线 ## 基础数据: ## 2026年06月30日 每股净资产(元) 20.92 资产负债率% 19.51 总股本/流通…”
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2026年09月29日 力量钻石 (301071) 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级） 市场数据: 2026年09月28日 收盘价(元) 65.98 一年内最高/最低(元) 106.31/31.65 市净率 3.2 股息率%(分红/股价) 0.61 流通A股市值(百万元) 12,341 上证指数/深证成指 3,823.62/12,858.75 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 # ——培育钻石向上修复 金刚石散热有望成第二增长曲线 ## 基础数据: ## 2026年06月30日 每股净资产(元) 20.92 资产负债率% 19.51 总股本/流通A股(百万) 254/187 流通B股/H股(百万) -/- 一年内股价与大盘对比走势：  ## 相关研究 ## 证券分析师 任杰 A0230522070003 renjie@swsresearch.com 傅浩玮 A0230522010001 fuhw@swsresearch.com 研究支持 傅浩玮 A0230522010001 fuhw@swsresearch.com ## 联系人 傅浩玮 A0230522010001 fuhw@swsresearch.com  申万宏源研究微信服务号 ## 投资要点： \- 超硬材料标杆企业，深耕金刚石领域十几年，三大板块协同推动业务稳健发展。公司成立于2010年，扎根于河南商丘柘城“国家超硬材料及制品高新技术产业化基地”，依托当地完整的金刚石产业链生态，逐步构建起金刚石单晶、金刚石微粉和培育钻石三大核心业务板块，产品覆盖精密加工、油气钻探、光伏切割、半导体衬底及时尚珠宝等多元场景。截至2025年底，公司收入占比最高的业务为培育钻石，达 $61.28\%$ ；其次为金刚石单晶，占比 $21.32\%$ ；金刚石微粉占比 $9.77\%$ ，其他业务占比 $7.63\%$ 。总体来看，公司持续收缩传统金刚石耗材业务，资源全面倾斜高成长培育钻石赛道，完成业务重心切换，形成以培育钻石为核心、传统金刚石制品为辅的专业化收入结构。此外，在金刚石功能材料领域，公司依托成熟的MPCVD规模化制备工艺，未来将重点布局金刚石散热材料。 \- 培育钻石渗透率提升+工业磨具的可持续性打造企业稳健业绩。培育钻石与天然钻石在本质上毫无二致，两者均为纯碳构成的立方晶系晶体，拥有完全相同的莫氏硬度、折射率、色散值和导热性，化学性质同样稳定，都是碳元素单质，因此培育钻石与天然钻石同属“真钻石”范畴。在全球天然钻石供给持续收缩背景下，培育钻石正在填补部分供给缺口，两者物理化学性质完全一致，培育钻石不仅能在数量上补足供给缩减，更能在品质上实现无差别替代，从而深刻重塑全球钻石市场的供给格局。金刚石在工业领域应用方面，1）在汽车领域的应用已从传统机械加工延伸至新能源汽车核心部件的精密制造；2）在家电制造中的核心价值，主要体现在提升压缩机等关键零部件的加工精度，进而影响制冷设备的能效与使用寿命；3）金刚石是光伏与LED制造过程中不可或缺的关键耗材；4）在半导体与消费电子领域，2020年至2025年，中国集成电路产业销售额从8848亿元增长至约16900亿元，产业规模持续快速扩张，持续驱动高端金刚石微粉的市场需求。 \- 未来将重点布局金刚石散热材料。随着 AI 芯片算力暴增+华为韬定律，金刚石以其超越所有已知材料的导热性能，成为能匹配新一代算力需求的散热方案。采用金刚石散热的原因有三：1）AI 芯片越来越热：随着 AI 算力飙升，GPU 功耗持续攀升，散热已成为芯片性能提升的最大瓶颈；2）”金刚石是‘散热冠军’”：金刚石热导率超过 2000W/(m·K)，是铜的 5 倍以上，是目前已知导热性能最好的材料；3）能大幅降低界面热阻+金刚石具有电绝缘特性，可直接接触芯片而不会引发短路问题。现阶段国内金刚石应用也进一步推进，2026 年 4 月，金刚石铜复合材料在郑州超算中心实现全国首次规模化应用。同时，英伟达 Vera Rubin 架构 GPU 有望采用“金刚石-铜复合热沉+45°C温水直冷”方案。未来随着 AI 芯片对于散热性能的提升叠加国内外产业端的降本曲线到达一定临界点，金刚石散热材料将会起量应用。 ● 盈利预测与估值：我们以同为金刚石磨具及培育钻石的四家上市公司为可比公司，其中四方达和国机精工为金刚石磨具+宝石培育优质标的，沃尔德同为金刚石磨具行业优质标的，晶盛机电为宝石培育优质标的。我们预计公司2026-2028年归母净利润为1.86、2.61、3.13亿元，目前股价对应PE估值分别为90、64、54倍。行业内可比公司2026E年PE中枢为106倍，公司2026E年PE低于可比公司。我们首次覆盖，给予2026年公司“增持”评级。 ● 风险提示：国内外需求低于预期，行业竞争者产能扩张，技术路线突破低于预期。 财务数据及盈利预测 2025 2026H1 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 632 438 875 1,433 2,007 同比增长率(%) -7.8 80.9 38.3 63.9 40.0 归母净利润(百万元) 109 90 186 261 313 同比增长率(%) -45.6 247.6 70.1 40.6 19.6 每股收益(元/股) 0.43 0.35 0.73 1.03 1.23 毛利率(%) 22.2 34.4 32.6 32.2 31.3 ROE(%) 2.0 1.7 3.4 4.5 5.1 市盈率 154 90 64 54 注：“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE ## 投资案件 ## 投资评级与估值 首次覆盖，给予公司“增持”评级。我们以同为金刚石磨具及培育钻石的四家上市公司为可比公司，其中四方达和国机精工为金刚石磨具+宝石培育优质标的，沃尔德同为金刚石磨具行业优质标的，晶盛机电为宝石培育优质标的。我们预计公司2026-2028年归母净利润为1.86、2.61、3.13亿元，目前股价对应PE估值分别为90、64、54倍。行业内可比公司2026E年PE中枢为106倍，公司2026E年PE低于可比公司。我们首次覆盖，给予2026年公司“增持”评级。 ## 关键假设点 1）2026-2028年公司金刚石单晶收入增速为+30.00%、+30.00%、+30.00%；2）2026-2028年金刚石微粉业务收入增速分别为+5.00%、+10.00%、+10.00%；3）2026-2028年培育钻石业务收入增速分别为+45.00%、+45.00%、+45.00%；4）2026-2028年其他业务收入增速分别为+50.00%、+50.00%、+50.00%；5）金刚石散热收入因为到2027年产能开始量产，因此只预测2027-2028年收入，假设该业务2027-2028年毛利率为分别为60.00%、60.00%。 ## 有别于大众的认识 目前，市场认为培育钻石板块还处在市场底部，但我们认为培育钻石已经出现边际拐点。经过2024年和2025年，培育钻石行业受供给端扩张而导致毛利率下降，整个行业在2026年上半年开始对金刚石毛坯钻提价，并且国内外需求端也开始回暖。因此，我们认为2026年开始整个培育钻石行业将迎来量价齐升的格局，行业标杆企业将首先受益。 ## 股价表现的催化剂 短期来看，公司将受益于培育钻石行业及金刚石磨具的量价齐升。经过2024年和2025年，培育钻石行业受供给端扩张而导致毛利率下降，整个行业在2026年上半年开始对金刚石毛坯钻提价，并且国内外需求端也开始回暖。同时，金刚石磨具在工业端应用逐渐增多，公司也将受益于工业端应用景气度提升。 中长期来看，随着 AI 芯片算力暴增+华为韬定律，金刚石以其超越所有已知材料的导热性能，成为能匹配新一代算力需求的散热方案。公司未来将投产金刚石散热晶圆片产线，应用于 AI 芯片散热领域。 ## 核心假设风险 国内外需求低于预期，行业竞争者产能扩张，技术路线突破低于预期。 ## 目录 1. 超硬材料标杆企业，双赛道协同发力....6 1.1 技术深耕 + 三大板块协同....6 1.2 股权结构稳定，治理结构专业多元....7 1.3 深耕培育钻石消费，赋能精密工业制造....8 1.4 经营状况逐步改善，业务结构持续优化....9 2. 培育钻石+工业磨具托底 布局金刚石散热 AI 赛道....12 2.1 培育钻石为“真钻”消费端渗透率提升....12 2.2 金刚石微粉在工业领域的应用可持续....18 2.3 金刚石散热——AI 芯片的终极散热方案....20 3.盈利预测及估值....24 4. 风险提示....26 ## 图表目录 图1：公司历史沿革图....6 图2：公司股权架构（2026半年报）....7 图3：公司主营业务（力量钻石业务结构收入占比为2025年年报数据）....8 图4：2020-2026H1公司营业收入(亿元人民币)及增速（%）....9 图5：2020-2026H1公司归母净利润（亿元人民币）及增速(%)....9 图6：2020-2026H1公司毛利率和归母净利率....10 图7：2020-2025年公司营业收入结构....10 图8：2020-2025年公司期间费用率变化....11 图9：2020-2025年研发费用（万元人民币）及研发费用增速....11 图10：2020-2025年公司流动比率....11 图11：2020-2025年公司资产负债率....11 图12：相关公司净资产收益率横向对比....12 图13：HPHT法制备钻石设备和内部示意图....12 图14：CVD培育钻石原石及制作机器....12 图15：培育钻石GIA认证....13 图16：培育钻石和天然钻石的价格对比图（单位：美元/克拉）....13 图17：HPHT全球产能分布（2024年）....14 图18：CVD全球产能分布（2024年）....14 图19：2018-2025年天然钻石产量及增速....15 图20：2025年美国消费者购买钻石的用途....16 图21：2024年中国消费者购买钻石的用途....16 图22：2025年美国消费者购买培育钻石的原因....16 图23：2014年天然钻石开采与培育钻石生产环境污染....17 图24：2025年天然钻石与培育钻石终端毛利率....17 图25：印度天然钻石进口金额与培育钻石进口渗透率....18 图26：印度天然钻石出口金额与培育钻石出口渗透率....18 图27：2020-2025中国汽车年产量(万辆)....19 图28：2020-2025年中国家电空调产量（万台）及增速....19 图：- 中国光伏新增装机(GW).... 005 007 992 043 text 005 071 991 105 text 005 134 991 168 text 005 262 991 295 text 005 325 991 359 text 005 389 991 423 text 005 452 991 486 text 005 516 991 549 text 005 580 991 614 text 005 643 991 677 text 005 707 991 739 text 005 770 991 804 text 005 834 991 867 text 005 897 991 931 text 005 961 991 994 text ## 1. 超硬材料标杆企业，双赛道协同发力 ## 1.1 技术深耕 + 三大板块协同 超硬材料行业向培育钻石消费转型标杆企业，其发展轨迹折射出产业升级路径。公司成立于2010年11月，扎根于河南商丘柘城“国家超硬材料及制品高新技术产业化基地”，依托当地完整的金刚石产业链生态，逐步构建起金刚石单晶、金刚石微粉和培育钻石三大核心业务板块，产品覆盖精密加工、油气钻探、光伏切割、半导体衬底及时尚珠宝等多元场景。2016年完成股份制改造后，公司于2021年9月登陆深交所创业板，正式开启资本扩张阶段；至2025年，培育钻石已成为第一大收入来源，占比达61.28%，且境外营收首次超过境内，标志着公司全球化布局进入新阶段。 公司业务涵盖金刚石单晶、金刚石微粉、培育钻石三大板块，并积极向金刚石功能材料等新兴领域延伸。1）在金刚石单晶板块，公司深耕单晶合成技术，掌握大颗粒单晶制备核心工艺，产品晶棱平直、晶面光亮，具备极高的热稳定性和冲击强度，广泛应用于加工高档石材、陶瓷、玻璃、钢筋混凝土等金刚石工具，以及地质钻探、油气开采、机械加工等领域，是国内金刚石单晶主要供应商之一；2）在金刚石微粉板块，作为公司的起步业务，产品采用高强度优质金刚石单晶经精细化破碎加工处理，晶型规则、粒度分布集中，主要应用于半导体材料（碳化硅、硅片）、蓝宝石、磁性材料、精密陶瓷等高端制造领域的切割、研磨与抛光，客户覆盖光伏、消费电子、精密制造等行业；3）在培育钻石板块，作为当前第一大业务板块，公司掌握了培育钻石全系列合成关键技术，可批量生产1至30克拉的培育钻石，在晶体生长、晶型控制、颜色优化等方面形成核心技术优势，产品以出口为主，面向海外消费市场及钻石品牌商。此外，在金刚石功能材料领域，公司依托成熟的MPCVD规模化制备工艺，重点布局金刚石散热材料。 公司发展历程可追溯至 1990 年成立柘城县第一微粉厂，从金刚石微粉业务起步，逐步向上游延伸至金刚石单晶合成，最终发展为涵盖培育钻石、金刚石单晶、金刚石微粉三大板块的超硬材料龙头企业。2010 年，公司前身河南省力量新材料有限公司正式成立，依托此前约二十年的微粉业务积累与 2013 年掌握的金刚石原辅料自主生产技术，逐步构建起从原辅料到单晶合成再到微粉加工的完整产业链。2016 年是公司技术跨越的关键节点，2 月首颗首饰级培育钻石（白钻）诞生，3 月完成股份制改造并更名，正式开启培育钻石国际市场开拓。此后公司持续加大研发投入，培育钻石产品从小钻逐步突破至 1 克拉、3 克拉、5 克拉、10 克拉，产品体系不断完善。2018 年，子公司河南宝晶新材料科技有限公司成立，进一步强化产能布局。2021 年 9 月，公司于深交所创业板挂牌上市，登陆资本市场。上市后公司加速产业扩张与品牌建设，2021 年 12 月成立商丘力量钻石科技中心，建设培育钻石研发生产基地；2022 年 8 月牵手潮宏基创建并运营培育钻石品牌；2023 年 4 月成立海南力量钻石开拓国内外培育钻石首饰市场，同年 11 月成立扬州力量钻石，持续完善产业布局，公司品牌影响力和抗风险能力显著提升。 图 1：公司历史沿革图完善产业链，形成三大核心产品体系。强化研发投入和技术升级，产品结构不断完善，业务规模快速扩大，品牌知名度不断提高。2016年02月，公司第一颗首饰级培育钻石(白钻)诞生，同年3月，公司完成股份制改造，更名为河南省力量钻石股份有限公司，并开始开拓国际培育钻石市场；2018年，子公司河南宝晶新材料科技有限公司成立；2016-2021年，公司开展培育钻石深入研发，从小钻-1克拉-3克拉-5克拉-10克拉，产品不断取得突破；2021年09月，公司于深交所挂牌上市，登陆资本市场。  资料来源：公司官网，申万宏源研究 ## 1.2 股权结构稳定，治理结构专业多元 公司股权结构呈现家族控股、平台激励与机构投资者并存的多元格局。截至2026年6月30日，公司前十大股东累计持有1.32亿股，占总股本51.68%。邵增明（董事长）与李爱真（其母）为一致行动人，共同构成公司控股股东及实际控制人。其中，邵增明直接持有34.41%，李爱真直接持有11.81%，二人合计直接持股46.22%。商丘汇力金刚石科技服务中心（有限合伙）持股1.38%，是公司首发前设立的员工持股平台，其持有人中包含公司董事及高级管理人员。此外，深圳盈富汇智私募证券基金持股0.90%，另有香港中央结算有限公司、商丘市发投产业投资有限公司等位列前十。 图 2：公司股权架构（2026 半年报）  资料来源：公司公告，申万宏源研究 公司管理团队呈现创始人引领、专业化分工、年轻化与经验并重的鲜明特征。董事长邵增明现年45岁，为公司创始人及实际控制人之一，深耕人造金刚石领域二十余年，主导公司从初创到创业板上市的全过程。总经理王腾吉现年56岁，于2023年8月加入公司，拥有丰富的超硬材料行业管理经验，曾任兰石集团金刚石厂技术厂长及湖北鄂信钻石总经理。 非独立董事张存升现年 44 岁，为公司技术总监兼总工程师，自 2012 年加入公司以来主导多项核心技术攻关。职工代表董事陈传勋现年 57 岁，为公司元老级成员，自 2010 年公司成立即入职。独立董事团队由超硬材料行业资深顾问栗正新、财务与会计领域顾问余黎峰、法律与金融领域顾问金香爱三位专业人士构成。高级管理团队中，周智华任副总经理兼销售总监，贺凌云任副总经理兼生产总监，王晓君任财务总监，孟浩任董事会秘书。各成员在技术研发、生产管理、市场销售、资本运作等环节各有专长，为公司战略落地提供了坚实的人才保障。 ## 1.3 深耕培育钻石消费，赋能精密工业制造 力量钻石主营业务分为三大核心板块。截至 2025 年，公司收入占比最高的业务为培育钻石，达 61.28%；其次为金刚石单晶，占比 21.32%；金刚石微粉占比 9.77%，其他业务占比 7.63%。总体来看，公司持续收缩传统金刚石耗材业务，业务重心向培育钻石倾斜，形成以培育钻石为核心、传统金刚石制品为辅的专业化收入结构。 图 3：公司主营业务（力量钻石业务结构收入占比为 2025 年年报数据）  资料来源：公司公告，申万宏源研究 力量钻石构建分层完善的金刚石产品矩阵，覆盖工业精密加工与珠宝消费两大核心赛道。消费端以培育钻石白钻为核心产品，产出0.1-50克拉高净度毛坯钻石，既可直接加工珠宝饰品，也可作为CVD钻石基片，布局珠宝消费与高端半导体材料双重市场。工业端依托金刚石单晶、金刚石微粉两大传统耗材形成完整工业耗材体系：金刚石单晶细分磨削级、锯切级、大单晶三类，分别适配硬质材料磨削、石材/硅片切割、芯片晶圆超精密加工等场景；金刚石微粉划分研磨、线锯、工具用三大品类，服务半导体、蓝宝石、精密陶瓷等硬脆材料的抛光与切割需求。公司一边加码高附加值培育钻石消费赛道打开成长空间，一边依靠品类齐全的工业金刚石耗材稳固精密加工基本盘，双线业务协同发展，持续强化自身在人造金刚石领域的综合竞争壁垒。 表 1: 公司主营业务 业务 序号 业务领域 介绍与用途 培育钻石 1 白钻 重量在0.1-50克拉的毛坯钻石,晶体洁净、无色、透明度高,主要用于制作珠宝饰品及CVD钻石基片。 金刚石单晶 1 磨削级单晶 主要用于制作砂轮、磨轮、磨块、滚轮、滚筒等磨削工具,多用于硬质合金、石材、陶瓷和玻璃等非金属硬脆材料的磨、削以及抛光等。 2 锯切级单晶 主要用于制作锯片、绳锯和刀具等锯切工具,多用于大理石、花岗岩、混凝土建筑材料以及半导体硅片、光学玻璃、陶瓷等非金属硬脆材料的锯断和切割等 3 大单晶 主要用于制作金刚石钻头、刀具、修整器等工具,多用于有色金属、光学平面镜、芯片晶圆等的超精密加工及磨床砂轮修整等。 金刚石微粉 1 研磨用微粉 主要用于制作研磨膏和研磨液等,多用于精密元器件、精细陶瓷、液晶玻璃、宝石及半导体等产品的研磨和抛光。 2 线锯用微粉 主要用于制作金刚石线锯等,多用于蓝宝石、单晶硅、多晶硅、精密陶瓷、磁性材料等硬脆材料的切割。 3 其他工具用微粉 主要用于制作砂轮、磨片、复合片等其他工具,多用于陶瓷、石材和玻璃等材料的磨削。 资料来源：公司公告，申万宏源研究 ## 1.4 经营状况逐步改善，业务结构持续优化 公司营收与盈利近年来逐渐企稳。公司营业收入从2020年的2.45亿元增长至2022年的9.06亿元，归母净利润亦从0.73亿元增至4.60亿元，双双达到阶段高点。但2023年起受行业周期性调整影响，营收连续三年下滑，至2025年降至6.32亿元；净利润同步大幅回落至1.09亿元。2026年半年度，公司实现营收4.38亿元，同比增长 $80.94\%$ ；实现归母净利润0.90亿元，同比增长 $247.61\%$ ，呈现强劲反弹势头。 图 4：2020-2026H1 公司营业收入(亿元人民币)及增速（%）  资料来源：公司公告，申万宏源研究 图5：2020-2026H1公司归母净利润（亿元人民币）及增速 $(\%)$  资料来源：公司公告，申万宏源研究 公司盈利水平开始企稳回升。公司归母净利率从2020年的 $29.81\%$ 持续提升至2022年的 $50.78\%$ ，毛利率亦从 $43.59\%$ 升至 $63.29\%$ ，其中净利率历史高点。此后受行业竞争加剧及产品价格下行影响，盈利水平逐年下滑，至2025年毛利率已降至 $22.23\%$ ，归母净利率降至 $17.28\%$ ，盈利能力大幅缩水。2026年半年度，毛利率回升至 $34.44\%$ ，归母净利率修复至 $20.58\%$ ，盈利水平呈现初步企稳回升迹象。 图 6：2020-2026H1 公司毛利率和归母净利率  资料来源：公司公告，申万宏源研究 公司营业收入结构持续优化，业务重心向高成长性培育钻石倾斜。培育钻石收入占比从2020年15.25%大幅攀升至2025年61.28%，跃居营收第一，凸显新兴主业强劲成长潜力；金刚石单晶、金刚石微粉两大传统业务占比分别从2020年的40.58%、41.15%回落至2025年的21.32%、9.77%，公司主动收缩传统业务以缓解存量竞争压力；其他业务占比仅小幅提升至7.63%，整体占比偏低，体现公司资源集中投向培育钻石，转型方向明确。 图 7：2020-2025 年公司营业收入结构  资料来源：公司公告，申万宏源研究 公司费用管控阶段性成效突出，同时持续加码研发创新投入。2020-2024年公司期间费用率整体维持低位区间，由9.80%回落至6.41%，运营管控效率持续改善，2025年费用率抬升至15.82%，主要系培育钻石业务市场拓展相关投放增加；与此同时公司研发投入规模持续扩张，研发费用自2020年996.99万元增长至2025年6506.10万元，多年保持正向投入，即便 2024 年研发投入略有回落，仍持续加大技术研发布局，夯实产品技术壁垒。 图 8：2020-2025 年公司期间费用率变化  资料来源：公司公告，申万宏源研究 图 9: 2020-2025 年研发费用（万元人民币）及研发费用增速  资料来源：公司公告，申万宏源研究 公司整体偿债能力保持稳健，财务结构持续优化。公司流动比率自2020年1.36大幅抬升至2022年8.30，后续虽逐年回落至2025年4.09，但始终远高于安全临界值，短期流动性储备充足，短期偿债能力充沛；长期偿债指标改善更为显著，资产负债率从2020年 $44.03\%$ 持续下行至2022年 $15.31\%$ ，后续小幅回升至2025年 $21.36\%$ ，整体财务杠杆大幅降低，充分体现公司资本结构持续优化，财务抗风险能力显著增强。 图 10：2020-2025 年公司流动比率  资料来源：公司公告，申万宏源研究 图 11：2020-2025 年公司资产负债率  资料来源：公司公告，申万宏源研究 公司净资产收益率近年来开始企稳。2021年，受益于培育钻石行业高景气与产能释放，公司ROE高达 $25.00\%$ ，显著优于同业。此后受行业竞争加剧、产品价格下行等因素影响，ROE逐年回落，至2024年降至 $3.80\%$ 。2025年进一步降至 $2.04\%$ ，但降幅已明显收窄，盈利能力逐步筑底。横向对比来看，四方达2022年一度升至 $14.56\%$ 后亦回落至2025年的 $7.59\%$ ；沃尔德整体偏低且2025年降至 $4.76\%$ ；中兵红箭呈震荡下行趋势，2024年一度转负。力量钻石 2021 年高点远超同业，但近年降幅亦大于对手，2025 年 ROE 水平已低于四方达和沃尔德，盈利韧性有待功能材料等新业务放量后逐步修复。 图 12：相关公司净资产收益率横向对比  资料来源：公司公告，申万宏源研究 ## 2. 培育钻石+工业磨具托底 布局金刚石散热 AI 赛道 ## 2.1 培育钻石为“真钻”消费端渗透率提升 培育钻石通过两种主流技术路线合成。1）高温高压法（HPHT）是模拟地球深部约150公里处的地质环境，利用六面顶压机创造1300至1600摄氏度高温和约5.5至6吉帕超高压，以铁镍钴等合金熔剂催化，将高纯石墨碳源转化为钻石晶体。该法技术成熟、生产周期短、量产效率高，特别适合1至5克拉培育钻石的批量制造。2）化学气相沉积法（CVD）则在低压真空反应腔中通入甲烷和氢气，通过微波等离子体将含碳气体解离为碳原子，碳原子在钻石籽晶表面逐层外延沉积，形成钻石晶体。CVD法杂质可控性强，单晶尺寸上限更高，尤其适于制备10克拉以上、高净度的大颗粒钻石，在高端珠宝和工业应用领域优势明显，两种路线互为补充，共同支撑起培育钻石的规模化生产。 图 13: HPHT 法制备钻石设备和内部示意图  资料来源：中国科普博览，申万宏源研究 图 14: CVD 培育钻石原石及制作机器  资料来源：AbbyTurong 珠宝（珠宝品牌），申万宏源研究 培育钻石与天然钻石在本质上毫无二致，两者均为纯碳构成的立方晶系晶体，拥有完全相同的莫氏硬度、折射率、色散值和导热性，化学性质同样稳定，都是碳元素单质。美国联邦贸易委员会已正式将培育钻石列为真钻石，认定其物理及化学性质与天然钻石相同。区别仅在于形成过程，天然钻石源自地下深部地幔，经历了数亿年极端高温高压环境的缓慢结晶，而培育钻石在实验室中仅用数周即可模拟并完成相同条件的生长。除“出生地”外，两者在品质上没有本质差异，切割打磨后肉眼无法区分，只有借助精密专业仪器才能从生长痕迹的细微差异上加以辨别，因此培育钻石与天然钻石同属“真钻石”范畴。 市场上常见的仿钻材料，如莫桑石（碳化硅）和合成立方氧化锆（氧化锆），在外观上与钻石近似，但它们与培育钻石有着根本不同。培育钻石的化学成分、晶体结构和硬度都与天然钻石一致，而仿钻材料在化学成分上截然不同，硬度也远不及钻石，莫桑石约为9.25，立方氧化锆仅为8至8.5，佩戴后容易划伤或失去光泽。在光学表现上，莫桑石的色散值是钻石的两倍以上，会呈现出过于强烈的彩虹光效，而钻石的光芒则凝聚于宝石内部，呈现深邃内敛的明亮白光。仿钻只是对钻石外观的模仿，不具备钻石的耐久性和收藏价值，而培育钻石则是与天然钻石同种物质的不同来源，两者不可混为一谈。 表 2：天然钻石、培育钻石、仿钻参数对比 参数 天然钻石 培育钻石 仿钻(莫桑石/合成碳硅石) 仿钻(合成立方氧化锆) 分子式 C(碳) C(碳) SiC(碳化硅) $ZrO_2$ (二氧化锆) 硬度值 90GPa 90GPa 28~34GPa 13GPa 折射率 2.42 2.42 2.65 2.15 火彩(色散) 0.044s^2/m 0.044 s^2/m 0.104 s^2/m 0.065 s^2/m 资料来源：凯丽希官网，POPLADY 官网（时尚资讯平台），中科院物理所，海旭磨具官网申万宏源研究 图 15: 培育钻石 GIA 认证  资料来源：GIA 官网（美国宝石研究院），申万宏源研究 图 16: 培育钻石和天然钻石的价格对比图 (单位: 美元/克拉)  资料来源：TheDiamondPrice（钻石价格咨询机构），申万宏源研究 高温高压法是目前培育钻石领域产能占比最高的技术路线。从全球格局来看，中国在HPHT领域占据绝对主导地位。据贝恩咨询数据显示，到2020年，全球50%-60%的培育钻石是在中国采用高温高压技术生产的；中国高温高压钻石市场份额占国内培育钻石产能的80%-90%。在区域分布上，河南是中国HPHT产能的核心集聚区，贡献了全国80%的产量。具体到企业层面，黄河旋风、中兵红箭2025年HPHT产能均突破200万克拉，合计占全球总产量的40%；其中黄河旋风钻石毛坯产量占全球20%，中高端市场占有率高达50%。从设备规模来看，国内约有1.7万台六面顶压机，其中用于培育钻石的约5000台，产能约4000万克拉。2024年全球培育钻石毛坯产量近3000万克拉，中国产能占比超75%。中国在HPHT领域几乎形成垄断格局，俄罗斯产能约占6%。 与 HPHT 的高度集中不同，CVD 法的产能分布更为分散，呈现多极化格局。国际上，印度、美国、欧洲、新加坡等国家和地区以 CVD 方法为主。据丝路印象对外投资企业一站式服务平台行业数据，2024 年全球 CVD 钻石生产产能分布中，印度占 37%、美国占 25%、新加坡占 25%、欧洲和中东合计占 13%。印度在 CVD 领域扩张尤为迅速，以 Kira Jewels 为代表的厂商计划将 CVD 反应器从 2600 台增至 4000 台，每月可生产超过 32.5 万克拉抛光钻石。中国在 CVD 领域同样在加速追赶，国内约 6500 台 MPCVD 装备，年产能约 1000 万克拉。代表性项目包括新疆碳索芯材 CVD 生产基地（首批 678 条生产线）、内蒙古阿拉善 MPCVD 项目（规划年产能 600 万克拉）以及惠丰钻石包头 CVD 项目（计划安装 500 台 MPCVD 设备）。整体来看，HPHT 以中国为中心的集中化格局与 CVD 多国分布的分散化格局形成鲜明对比，两种技术路线在全球范围内互为补充。 图 17: HPHT 全球产能分布 (2024 年)  资料来源：丝路印象官网，申万宏源研究 图 18: CVD 全球产能分布 (2024 年)  资料来源：丝路印象官网，申万宏源研究 全球天然钻石供给正经历持续收缩。全球最大钻石生产商戴比尔斯2024年产量较2023年减少 $22\%$ 至2470万克拉，2025年产量下降到2000万至2300万克拉之间，预计2026年再降到2100万至2600万克拉之间。加拿大Diavik矿计划于2026至2027年停产，澳大利亚阿盖尔矿已于2020年关闭，全球天然钻石产量较21世纪初峰值已减少 $40\%$ 以上。与此同时，培育钻石产能正以惊人速度扩张，据人民网行业数据，2025年全球培育钻石毛坯产能约4000万克拉，预计2030年将突破1.2亿克拉，在美国订婚戒指市场培育钻石主石占比已达 $\%$ 。天然钻石的供给缺口正在由培育钻石大规模填补，两者物理化学性质完 全一致，培育钻石不仅能在数量上补足供给缩减，更能在品质上实现无差别替代，从而深刻重塑全球钻石市场的供给格局。 表 3：未来 60 年将要关闭的钻石矿 预计关闭时间 矿山名称及所在国家 1-5年 Marange(津巴布韦),Victor(加拿大),Argyle(澳大利亚),Komsomolskaya(俄罗斯),Orange River(纳米比亚/南非),Baken(南非),International(俄罗斯),Nyurbinskaya(俄罗斯),Aikhal-Underground(俄罗斯),Diavik(加拿大),Jubilee(俄罗斯) 6-11年 Krone-Endora(博茨瓦纳),Middle Orange River(南非),Murowa(津巴布韦),Almazy Anabara Placers(俄罗斯),Orapa(博茨瓦纳),Gahcho Kue(加拿大) 12-17年 Cullinan(南非),Finch(南非),Koffiefontein(南非),Renard(加拿大),Ekati(加拿大),Merlin(澳大利亚),Grib(俄罗斯),Williamson(坦桑尼亚),Damtshaa(博茨瓦纳),Lerala(博茨瓦纳),Jwaneng(博茨瓦纳),Kimberley(南非) 18-23年 Lethakane(博茨瓦纳),Karowe(博茨瓦纳),Udachniy Underground(俄罗斯),Verkhne-Munskoye(俄罗斯) 24-31年 Aikhal(俄罗斯),Nyurba Placers(俄罗斯),Mir(俄罗斯),Catoca(安哥拉),Venetia(南非),Kao(莱索托),Letseng(莱索托),Chaghoo(博茨瓦纳) 32-40年 Udachniy(俄罗斯),Arkangelskaya(俄罗斯),Somiluana(博茨瓦纳) 41-50年 Debarine(俄罗斯) 51-60年 Koidu(塞拉利昂),Zarnitsa(俄罗斯) 资料来源：FCRF 官网（全球彩钻研究机构），申万宏源研究 2018 年至 2025 年间，全球天然钻石产量整体呈现波动下行态势。具体来看，2018 年产量为 149 百万克拉，此后产量总体呈现下降趋势。2019 年小幅降至 138.1 百万克拉（同比 -7.29%），2020 年进一步降至 107.3 百万克拉（同比 -22.35%），随后 2021 年和 2022 年连续反弹至 118.7 百万克拉和 120.7 百万克拉，增速分别达 10.7% 和 1.68%。但 2023 年再度回落至 111.5 百万克拉（同比 -7.64%），2024 年略有回升至 118.0 百万克拉（同比 +5.77%）。然而，2025 年产量骤降至 98.8 百万克拉，同比大幅下降 16.23%，创下统计期内最低值，反映出天然钻石供给端面临显著收缩压力。 图 19：2018-2025 年天然钻石产量及增速  资料来源：金伯利官网，申万宏源研究 消费者对钻石的需求正从传统婚庆场景向多元化方向演进，年轻一代对培育钻石的认知与接受度亦在持续提升。从消费结构看，美国市场非婚嫁需求占比达75%（自购31%、礼品馈赠44%），中国市场非婚嫁需求占比达81%（自购18%、礼品馈赠63%），婚庆场景已不再占据主导地位。与此同时，年轻一代对培育钻石的接受度明显提高，其性价比优势与可持续发展的价值主张，与当下消费群体多元化的审美偏好和价值观念相契合。随着消费代际更迭，钻石消费正从单一的婚庆符号向自我表达、情感传递与日常佩戴等多重角色延展，培育钻石亦在此趋势中获得新的市场空间。 图 20：2025 年美国消费者购买钻石的用途  资料来源：De Beers 官网（戴比尔斯集团），申万宏源研究 图 21：2024 年中国消费者购买钻石的用途  资料来源：艾瑞网，申万宏源研究 美国消费者购买培育钻石的主要考量因素集中于性价比与产品品质。根据 The Plumb Club 数据显示，31%的消费者因价格优势选择培育钻石，30%看重其同价位下更高的颜色与净度等级，两者合计占比超过六成，表明经济性与品质获得感是培育钻石市场渗透的核心驱动力。此外，道德与环保原因分别占 17%和 13%，反映出部分消费者对可持续发展议题的关注已实质性影响其购买决策；尺寸差异因素占比相对较低，为 9%。总体而言，培育钻石的消费动机呈现以性价比为主导、多元价值并存的格局。 图 22：2025 年美国消费者购买培育钻石的原因  资料来源：The Plumb Club（珠宝行业领先的供应商组织），申万宏源研究 天然钻石开采带来的环境污染远高于培育钻石的生产。根据 Frost&Sullivan 数据显示，以每克拉钻石的环境影响为统计口径，天然钻石开采的碳排放约为 57kg/ct，而培育钻石生产仅约 0.028g/ct，两者相差逾两百万倍；氧化亚氮排放方面，天然钻石约为 4.2kg/ct，培育钻石仅约 0.09mg/ct；二氧化硫排放方面，天然钻石约为 14kg/ct，培育钻石趋近于零。上述数据表明，天然钻石开采在温室气体排放和大气污染物释放等方面均对环境造成较大负担，而培育钻石在受控的实验室环境中生产，能够大幅降低相关环境足迹。随着消费者对可持续消费的关注度持续提升，培育钻石在环境友好方面的优势正成为其市场竞争力的重要组成部分。 图 23：2014 年天然钻石开采与培育钻石生产环境污染  资料来源：Frost&Sullivan（全球性企业增长咨询公司），申万宏源研究 同品级的培育钻石终端零售毛利率显著高于天然钻石。据天然钻石协会数据显示，从2020年到2025年，培育钻石的平均零售利润率已从约46%升至84%，而天然钻石在2025年的平均零售利润率约为30%。这一差距使得零售商受高利润驱动积极推广培育钻石。 图 24：2025 年天然钻石与培育钻石终端毛利率  资料来源：NDC 官网（天然钻石协会），申万宏源研究 培育钻石渗透率提升将成长期趋势，其变化源于供需两端的结构性变化。需求侧，年轻一代的消费观念正在转变，他们对钻石的认知已不限于婚庆场景，更看重产品本身的性价比和美学价值，同时对传统钻石稀缺叙事的信任度下降，而培育钻石恰恰以价格优势和可持续属性满足了这种偏好。供给侧，印度的钻石加工产业集群效应降低了规模化生产的边际成本，零售商受高利润驱动积极推广，也在客观上加速了市场教育。多重因素叠加，推动培育钻石从边缘走向主流，其渗透率的提升已成为行业长期趋势。 图 25：印度天然钻石进口金额与培育钻石进口渗透率  资料来源：中国超硬材料网，钻石观察官网，申万宏源研究 图 26：印度天然钻石出口金额与培育钻石出口渗透率  资料来源：中国超硬材料网，钻石观察官网，申万宏源研究 ## 2.2 金刚石微粉在工业领域的应用可持续 金刚石微粉在汽车领域的应用已从传统机械加工延伸至新能源汽车核心部件的精密制造。在燃油车领域，金刚石微粉是制造超硬刀具和精密磨具的核心材料，用于发动机缸体、活塞等关键零部件的超精加工，其硬度与耐磨性直接决定了零部件的加工精度和使用寿命。在新能源汽车领域，800V高压平台、碳化硅功率器件、激光雷达等核心部件因材料硬度极高，其切割、研磨和抛光工序必须依赖金刚石切割线和研磨液完成。同时，金刚石的热导率约为铜的五倍，被广泛应用于CVD金刚石热沉片的制造，用于解决高功率密度器件的散热问题。 金刚石微粉在家电制造中的核心价值，主要体现在提升压缩机等关键零部件的加工精度，进而影响制冷设备的能效与使用寿命。空调与冰箱压缩机的活塞、气缸、阀片等部件，须经金刚石微粉制成的油石和研磨膏进行超精密抛光，方能达到微米级的配合精度，这对压缩机能效比和噪音水平的改善至关重要。此外，含金刚石微粉的复合镀层技术亦被应用于部分金属部件，以增强其表面硬度和耐磨性。2020年至2025年，中国家用空调产量总体保持增长趋势。家电制造庞大的产业规模，确保了金刚石微粉在该领域持续而稳定的用量。 图 27：2020-2025 中国汽车年产量(万辆)  资料来源：格物致胜 Wintelligence，申万宏源研究 图 28：2020-2025 年中国家电空调产量（万台）及增速  资料来源：观研报告网，Mysteel（我的钢铁网），申万宏源研究 金刚石微粉是光伏与 LED 制造过程中不可或缺的关键耗材。在光伏领域，其主要应用形态为金刚石线锯——将微粉固结于金属母线制成切割线，用于硅棒的切片工序，可有效降低切割损耗、提升出片率，是行业降本增效的重要支撑。该应用占金刚石微粉行业总用量的约 50%。随着线径持续的细化，对金刚石微粉的粒度分布与杂质含量提出了更高要求。在 LED 领域，蓝宝石及碳化硅衬底的切割与抛光同样依赖高纯度金刚石微粉，以获得平整的表面从而保障光效。2020 年至 2025 年，中国光伏新增装机容量从 48GW 增长至 316.57GW，较 2020 年增长超过五倍，呈现跨越式发展态势。光伏产业的持续高速扩张，有力拉动了金刚石线锯及相关产品的市场需求。 半导体与消费电子是金刚石微粉技术门槛最高、增长潜力最大的应用领域。在芯片制造环节，硅片、碳化硅、氮化镓等材料的切割、减薄及化学机械抛光，均依赖金刚石微粉制成的切割线、砂轮与研磨液。在先进封装领域，金刚石微粉亦被用于芯片背面减薄和通孔加工。散热管理方面，金刚石热导率极高，是 AI 芯片、5G 基站等高功率器件散热的理想材料。消费电子终端加工中，智能手机玻璃盖板、陶瓷背板、金属中框等精密结构件的加工，同样大量使用金刚石磨头、刀具与研磨液。2020 年至 2025 年，中国集成电路产业销售额从 8848 亿元增长至约 16900 亿元，产业规模持续快速扩张，持续驱动高端金刚石微粉的市场需求。 图 29：2020-2025 中国光伏新增装机(GW) 图 30：2020-2025 中国集成电路产业销售额(亿元)及增速  资料来源：江苏省投资协会，太阳能杂志微信公众号，申万宏源研究  资料来源：共研网，腾育信息，申万宏源研究 ## 2.3 金刚石散热——AI 芯片的终极散热方案 金刚石散热是指利用人造金刚石作为热管理材料，帮助高功率 AI 芯片快速传导热量的技术，典型应用是将极薄的金刚石薄片置于芯片与外部散热系统之间，作为高效“热传导中转站”。采用金刚石散热的核心原因有三：一是 AI 算力暴增使 GPU 功耗持续攀升，英伟达 Vera Rubin 单芯片功耗已达 2300W，散热成为性能提升的最大瓶颈；二是金刚石热导率超过 2000W/(m·K)，是铜的 5 倍以上，为已知导热性能最佳的材料；三是金刚石电绝缘且热膨胀系数与芯片匹配，可直接键合接触芯片，大幅降低界面热阻，避免短路或应力失效。随着华为韬定律推动三维堆叠架构，垂直热阻累积和局部热流密度激增，金刚石成为匹配新一代算力需求的终极散热方案。 在技术路径上，金刚石散热主要通过单晶金刚石键合压缩上游热阻、低温 CVD 集成使氮化镓器件降温约 $70^{\circ}$ C，以及纳米多晶金刚石热支架逐层导热等方式，应对 AI 芯片超 $1000 \, W/cm^{2}$ 的局部热流密度。产业化方面，2026 年已成为规模化商用元年：英伟达宣布 Vera Rubin 全面采用“金刚石-铜复合热沉+温水直冷”方案，郑州超算中心实现金刚石铜复合材料全国首次规模化应用，标志该…AI 解读
首次覆盖给予增持评级，目标聚焦培育钻石+金刚石散热双赛道；金刚石散热业务预计2027年开始量产，毛利率假设60%