银河期货研究所发布国庆节前持仓报告，覆盖宏观、农产品、黑色、有色、航运、能源化工多板块

## 国庆节前持仓报告 行/情/梳/理 核/心/逻/辑 交/易/策/略 银河期货研究所 2026年9月29日 发布时间-北京时间 重要事件 重要程度 涉及品种 宏观有色 2026.10.01 美国ISM制造业PMI(9月) 宏观、有色及贵金属 2026.10.02 美国非农就业人数变动(9月) 有色及贵金属 2026.10.02 美国失业率(9月) 有色及贵金属 2026.10.05 美国ISM非制造业PMI(9月) 宏观金融 2026.10.06 美国贸易帐(8月) 宏观金融 农产品 2026.10.1 季度谷物库存报告 粕类、玉米 2026.10.1 大豆压榨报告 粕类 2026.10.1 美国玉米、大豆和棉花净销售量 玉米、粕类、棉花 2026.10.01-2026.10.10 路透、彭博等对MPOB 9月平衡表预估 油脂 2026.10.6 美国大豆玉米棉花作物生长报告 玉米、粕类、棉花 2026.10.6 巴西大豆作物生长报告 粕类 黑色金属 持续跟踪 煤矿复产节奏 焦煤、焦炭 持续跟踪 进口蒙煤通关量-甘其毛都口岸 焦煤、焦炭 能源化工 2026.10.02 加拿大出口数据 纸浆 2026.10.02 美国当周钻井数 原油、天然气、液化气 2026.10.05 乌拉圭出口数据 纸浆 2026.10.06 EIA月度短期能源展望公布 原油、天然气 2026.10.07 美国当周原油及成品油库存 原油 ## 目录 ## CONTENTS 01 02 03 宏观金融 农产品 黑色金属 04 05 06 有色金属 航运创新 能源化工 ## 01 PART ONE 宏观金融 ## 研究所-宏观金融组 张晨 投资咨询证号：Z0015334 宏观金融负责人 王鹏 投资咨询证号：Z0020170 首席宏观分析师 孙锋 投资咨询证号：Z0000567 负责品种：股指期货 沈忱 投资咨询证号：Z0015885 负责品种：国债期货 侯亚鹏 投资咨询证号：Z0020170 宏观研究员 ## ■ 【综合分析】 逻辑梳理：长假前市场避险情绪浓重。首先是中东局势的震荡，油价不断上涨，通胀预期升温，美联储加息概率上升，对权益资产形成压制，美股震荡影响A股情绪。中美元首会谈后，投资者“买预期卖现实”，兑现操作加大，美国FCC法案又对A股光模块龙头产生长期影响，进而影响股价和重要指数表现。市场成交低迷，做多信心不足，多重因素影响下沪深300指数出现破位下行走势，其他指数逼近箱体下沿。 后市展望：长假期间最大的不确定因素仍是中东局势和油价走势，进而影响市场对美联储加息的判断，对全球股票市场产生影响。美股和A股公司都将10月开始公布财报，业绩是否能带来超预期反映也将拭目以待。上述因素节前已有所反映，A股悲观预期之下，节后可能会有所修正。节前避险兑现操作较为明显，资金明显流出体现在融资余额，按惯例节后会有所回补，但市场需要明确的主线热点才能带动指数趋势性反弹。因此，连续下跌之后，风险有所释放，在控制风险前提下，多看少动，等待明确信号。 ## 【交易策略】 1. 单边：低位震荡 IF(4200-4600) IC (7100-7900) IM (6700-8000) IH(2750-2950)。 2. 套利：IM\IC 多2612空ETF的期现套利。 3. 期权：观望。 ## ■ 【综合分析】 逻辑梳理：长假临近，市场避险情绪偏浓，投资者降低仓位与杠杆，市场交投可能将逐步趋弱。对于期债而言，止盈带动下，此前大幅增仓上行的 TL 合约，节前或将减仓回落。 但拉长时间轴来看，利多债市的环境暂未发生根本性转变。一者，近期部分稳增长、促信贷政策落地加快，高频数据显示政策效果也有所显现，但当下实体部门自发性修复的动能依旧偏弱，政策持续性有待进一步观察；二者，上月通胀读数虽有所反弹，但输入性通胀并非影响货币政策的核心因素；三者，若后续权益市场热度无法持续回温，“资产荒”的进一步演绎同样利好资金流入债市。当然，政策利率调降前，隔夜资金价格下限稳定在 $1.35\%$ 附近，这对中短端收益率的下行仍然构成约束。 在此情况下，建议投资者节前做平曲线头寸（TL-3T）适量持有，兼具进攻与防守。但若盘面出现明显调整，单边可考虑逢低轻仓试多TL合约。 ## 【交易策略】 1. 单边：若盘面出现明显调整，逢低轻仓试多TL合约 2. 套利：做平曲线头寸（TL-3T）适量持有。 3. 期权：观望。 ## 02 PART TWO 农产品 ## 研究所-农产品组 刘高超 投资咨询证号：Z0023722 农产品负责人 陈界正 投资咨询证号：Z0015458 负责品种：粕类、生猪 刘倩楠 投资咨询证号：Z0014425 负责品种：白糖、苹果 刘大勇 投资咨询证号：Z0018389 负责品种：玉米、花生 张盼盼 投资咨询证号：Z0022908 负责品种：油脂 王玺圳 投资咨询证号：Z0022817 负责品种：棉花、鸡蛋 ## 粕类：短期利好反应充分 等待需求数据验证 ## ■ 【综合分析】 美豆以及国内豆粕此前一段时间呈现快速上涨，并在后续呈现高位震荡，主要原因在于提前反应美豆出口方面利好，盘面价格上涨至高位后，近期开始逐步进入验证阶段，尤其以出口进度数据影响比较明显。本周公布的出口销售数据偏利空，整体出口出现比较大幅度的下行，后续需要等待数据的进一步验证。另外，从产区方面来看，近期南美开始进入播种阶段，中部以及北部地区受到一定影响，进度相对偏慢，但南方地区整体相对较快，市场直接扰动有限。近期市场比较重要的数据是美豆旧作季度谷物库存数据，整体不确定性相对较大。国内豆粕市场近期主要影响因素在于供应开始呈现逐步好转表现，一方面国内豆粕胀库压力开始好转，另一方面，后续国内大豆到港量可能也开始逐步下行，整体供应压力好转。需求方面来看，整体变动相对比较有限，预计现货方面可能存在一定支撑。并且从压榨利润来看，大豆压榨利润近期亏损相对比较严重，远端供应仍然存在不确定性，后续可能呈现逐步去库。 综合来看，近端美豆以及国内豆粕缺乏利多因素带动，加之重要报告即将公布，预计盘面可能缺乏明显上涨动力。但是中长期来看，利好相对比较明显，因此预计下方支撑可能仍然存在。 ## 【交易策略】 1. 单边：震荡可能有所加剧，建议近期观望为主。 2. 套利：MRM05价差缩小，M15正套。 3.期权：海鸥看涨期权。 ## ■ 【综合分析】 本月生猪现货价格整体呈现加速下行表现，主要原因在于供应压力增加比较明显，规模企业出栏量持续增加，虽然近期出栏节奏有所加快，但整体完成情况本身也相对比较一般，预计后续可能仍有一定出栏压力。普通养殖户近期也呈现一定出栏表现，虽然整体存栏量不算太大，但近期仍然是集中出栏阶段，供应压力增加明显。二次育肥方面，近期开始逐步转为出栏状态，主要因市场大体重猪源供应增加，并且猪价正在下行阶段，补栏动力开始下行，出栏动力有所增加。出栏体重方面来看，近期生猪出栏体重整体有所下行，但仍然位于高位水平，近期市场大体重猪源供应增加，加之出栏量维持高位，整体供应压力比较明显。需求方面来看，生猪需求近期有所改善，但支撑相对比较有限，供应压力对于市场影响较大。预计本月生猪出栏量增加可能使得后续出栏压力有所好转，但幅度上看相对有限，加之市场需求表现一般，预计价格可能仍然偏下行为主。 期货方面来看，近期基差修复速度较快，盘面跟随现货呈现快速下跌，后续近月可能压力有所好转，但远月可能仍然存在下修压力，近期建议观望为主。 ## 【交易策略】 1. 单边：偏空或者观望为主。 2. 套利：LH1-7反套。 3.期权：海鸥看跌期权。 ## 玉米：新季玉米陆续上市 玉米盘面继续回落 ## ■ 【综合分析】 逻辑梳理：9月USDA报告单产下调，结转库存下降，美玉米530美分/蒲附近高位震荡，但新作有收获压力，原油回落，美玉米容易高位回调。小麦开始企稳，玉米陆续上市，玉米现货回落。东北部分新玉米上市，港口玉米下跌。华北玉米9月底大量上市，玉米现货持续探底。目前贸易商玉米库存仍偏多，低价饲用小麦冲击，新作玉米陆续上市，玉米现货持续下跌。盘面跟随现货回落，11和01玉米继续回落，但新作玉米产量与去年基本持平，且种植成本较高，玉米盘面下跌空间有限。 淀粉：淀粉厂开机率上升，下游提货增加，淀粉库存上升。今年新增产能较多，华北玉米9月底大量上市，华北玉米会继续下降，淀粉现货回落，副产品价格偏强，深加工亏损仍较大。预计下周玉米现货相对偏弱，但深加工亏损较多，预计11玉米淀粉回落空间有限。 后市展望：美玉米单产下降，库销比下滑，美玉米中长期仍会偏强，但目前美玉米上涨至高位，新作玉米短期有收获压力，原油也在回落，预计美玉米12合约540美分/蒲附近有压力。新季小麦供应宽松，目前基层玉米量仍偏多，9月底华北玉米大量上市，玉米现货仍会下跌。预计玉米现货继续探底，但盘面跌破种植成本，预计11玉米下跌空间有限。 ## 【交易策略】 1. 单边：美玉米12在540美分/蒲附近尝试轻仓短空。01玉米可以考虑2200附近短多。 2. 套利：11玉米和淀粉价差逢低做扩。 3.期权：01玉米逢低累购策略。 ## ■ 【综合分析】 逻辑梳理：目前油料花生价格相对稳定，新季花生开始大量上市，花生价格底部震荡。花生油厂花生库存继续下降，花生油库存继续小幅去库，油厂开机率维持低位，花生油与花生粕价格小幅上涨，油厂利润仍较好。10月河南等地花生会大量上市，但新季花生种植成本增加，种植面积减少，东北农户可能会惜售，花生现货大量上市后，花生价格可能会底部震荡。 后市展望：10月新季花生大量上市，现货会偏弱，但由于东北花生种植成本较高，且今年花生产量低于去年，农户可能会惜售，花生现货下方成本线附近可能有支撑，进口花生量开始下滑，油料米价格稳定。由于花生油和花生粕价格偏强，油厂利润仍较好，油厂开机率会增加，预计10月油厂收购量会增加，贸易商也会收购，预计花生现货会探底回升。11花生7800元/吨附近油厂有买入价值，上方有收获及仓单压力，整体花生仍会底部波动。 ## 【交易策略】 1. 单边：11花生7800-8200震荡思路，7900以下可以尝试买入11、12花生。 2. 套利：观望。 3.期权：花生盘面回落卖出pk612-P-7800期权。 ## ■ 【综合分析】 国际方面，外糖基本面偏强，首先今年的厄尔尼诺有很大概率将成为超强厄尔尼诺，厄尔尼诺导致欧盟、泰国、印度、印尼等国家气候干旱，甘蔗减产预期强；其次巴西糖产可能低于预期，根据外巴西农业部数据，截至8月底巴西甘蔗压榨量达42059万吨，同比增加 $2.05\%$ ，糖产量2411万吨，同比减少了 $10.7\%$ ，乙醇产量222.7亿升，同比增加 $14.68\%$ ，巴西糖产最终减幅可能超预期；最后印度马邦、北方邦提前开榨导致出糖率低于正常情况也可能导致印度糖产量有所减少，多因素综合导致国际糖价基本面偏强。 国内糖基本面弱于国外，一方面是本榨季糖产高需求弱导致历史性的高库存压制现货价格，另一方面新榨季国产糖产量预期继续调增，目前产量预期已经来到历史最高位置。但是随着外糖价格大涨，8、9月广西和云南去库速度加快，各环节补库积极性增加，预计白糖价格重心将逐步上移。 ## 【交易策略】 1. 单边：国际糖价短期预计震荡走势。短期预计郑糖价格区间震荡，价格重心将缓慢上移。 2. 套利：观望。 3. 期权：可以考虑卖出宽跨式期权。 ## ■ 【综合分析】 苹果今年产量预期大幅增加，随着时间来到9月底增产预期兑现越来越确切，西部产区虽然质量不及预期，但是东部产区预计无论是产量还是质量预期都较好。而需求端今年表现较差，其他替代水果上市价格都较低。而价格方面，今年的苹果的上市价格大部分都比去年低，预计晚熟富士大概率也将低价开称。综上多因素叠加预计今年晚熟富士苹果价格也偏弱。苹果基本面偏弱，建议逢高布局空单。 ## 【交易策略】 1. 单边：1月合约可考虑逢高布局空单。 2. 套利：观望。 3.期权：可以考虑卖出看涨期权。 ## ■ 【综合分析】 近期棉花走势偏弱，虽然来到金九银十，但是整体需求表现较为一般，下游纱布库存较高有小幅累库的迹象，“金九银十”旺季不旺，部分纺企利润继续受到挤压，原料采购仍以随用随买为主。新年度棉花预计将提前10来天上市，新年度虽然产量预期有所减少但是预计产量仍将处于高位，棉花供应较为充足。短期来看，国内棉花基本面偏弱，价格大趋势仍将维持弱势，但是考虑到短期内价格下跌幅度较大，市场可能会有技术性小幅调整，建议逢高布局空单。 ## 【交易策略】 1. 单边：美棉短期仍处于高位调整阶段，郑棉随着临近新棉上市建议逢高布空。 2. 套利：多国外空国内。 3.期权：卖出虚值看涨期权。 ## ■ 【综合分析】 由于前期蛋鸡养殖利润情况非常好，因此市场淘汰积极性较弱，淘鸡日龄持续上涨，而之前大量补栏的鸡苗开始陆续开产以及上高峰，因此预计未来一段时间鸡蛋的供应量将持续增加。而需求端随着节前补库结束开始转差，预计到国庆后需求将表现一般。因此我们建议11月合约以及12月合约逢高布局空单，近期现货价格回落较快，预计盘面价格也将跟随回落，但是考虑盘面价格较现货价格较低，因此预计下行空间也相对有限。 ## 【交易策略】 1. 单边：我们建议11、12月合约区间操作对待，高空低平。 2. 套利：观望。 3. 期权：观望。 ## ■ 【综合分析】 目前马棕高库存持续，国内到港压力较大，需求偏弱，库存高位运行，整体上棕榈油在弱现实下缺乏强有力的上涨驱动。目前大豆供应充足，油厂压榨量预计维持高位，豆油库存处于同期高位水平，国内弱的基本面短期难以改变，但成本端对于豆油仍存在较强支撑。目前菜油库存为国内三大油脂中库存略偏低的品种，现货基差维持高位。不过加拿大统计局将2026/27年度菜籽产量上调至2205万吨，同比微降 $0.8\%$ 但略高于市场预期，且四季度国内菜籽到港预期宽松，盘面维持近强远弱格局。 ## 【交易策略】 1. 单边：短期油脂震荡探底，棕榈油无单者建议暂时观望多看少动，豆油底部支撑仍较为明显，短期运行区间或在8700-9200，短期菜油运行区间或在10000-10500，可考虑区间下沿适当做多。 2. 套利：观望。 3.期权：观望。 ## 03 PART THREE 黑色金属 ## 研究所-黑色组 周涛 投资咨询证号：Z0021009 黑色负责人及铁合金研究 丁祖超 投资咨询证号：Z0018259 负责品种：铁矿 戚纯怡 投资咨询证号：Z0018817 负责品种：钢材 郭超 投资咨询证号：Z0022905 负责品种：焦煤、焦炭 ## ■ 【综合分析】 逻辑梳理：上周五大材整体减产，其中螺纹减产幅度大于热卷，钢材总库存去库加快，螺纹降库速度依然快于热卷；钢材表需有所回升，受节前补库影响螺纹需求快速好转，近期或进入旺季需求高点；热卷海外补库需求依然偏稳，出口价格有所上涨，需求主要来自印尼、土耳其和中东。总体螺纹供需结构强于热卷，导致近期卷螺差持续收缩。 后市展望：由于钢厂整体亏损，高炉整体减产，叠加三部委节前出台煤矿保供稳价政策，压制原料上涨空间，带动近期黑色板块下挫；但钢材供需结构持续改善，蒙煤供应仍然收缩，煤炭供应恢复尚需时间，因此钢材下方支撑仍强。因此预计国庆前后钢价可能维持震荡偏弱走势，但随着库存的持续去化，10月中下旬存在反弹机会。关注钢材需求表现及原料供应变化。 ## 【交易策略】 1. 单边：节前维持震荡偏弱走势，节后存在反弹动力。螺纹01:3050-3250，热卷01:3250-3400。 2. 套利：建议逢高介入反套。 3. 期权：观望。 ## 双焦：煤矿保安全与保供平衡 关注复产进度 ## ■ 【综合分析】 逻辑梳理：盘面上，回看9月以来的行情，双焦的交易逻辑其实已经在慢慢切换，政策重心从单纯强调安全生产，逐步转向兼顾保供稳价，盘面价格震荡下行。9月中旬，国家发展改革委、国家能源局、国家矿山安监局联合印发《关于做好煤炭安全稳产稳供工作的通知》，文件要求多措并举加快推进煤炭稳产保供。本次三部门文件落地，兑现了市场对于供给放松的预期，叠加下游焦企、钢厂利润偏弱，下游需求本身没有明显起色，盘面借着消息催化出现大幅回调，这一轮下跌更多是空头情绪集中释放，属于预期先行。 后市展望：从国家层面到各主产煤省份均在推进煤炭增产保供，政策在严守安全生产底线的前提下落实能源稳产。本轮保供预期已在9月盘面提前计价，期货反应显著快于现货，稳供利空得到部分释放。复产进度依然存在不确定性，供给增量存在明显约束，山西煤矿复产受安全审批限制，短期难恢复至往年常态。国庆期间蒙煤口岸闭关，口岸库存进一步去化，蒙煤通关何时恢复依然不确定。双焦供需由前期大缺口逐步转向小幅紧平衡，政策核心以稳价为主，双焦供需暂无过剩压力。当前空头情绪已有一定释放，不建议追空。从盈亏比看，低位可尝试左侧轻仓试多，持续跟踪煤矿复产、节后口岸通关情况，做好风控。 ## 【交易策略】 1. 单边：当前不建议追空，底部仍有支撑，可以关注低位试多的机会，但对于上方高度也不宜过于乐观。后续以波段思路应对，灵活把握交易节奏，做好风控。假期前后焦煤JM2701合约运行参考区间【1400,1550】，焦炭J2701合约运行参考区间【1900,2050】。 2. 套利：可尝试焦煤1/5正套。 3.期权：轻仓卖出虚值看跌/买入看涨。 ## ■ 【综合分析】 基本面方面，全球铁矿发运处于高位，进口铁矿同比持续增加，国内铁矿供应宽松格局得到延续；同时进口铁矿供应端扰动持续弱化，阶段性可能影响价格走势，但难以形成主导作用。需求端，8月份国内固定资产投资环比延续回落，国庆前后仍维持弱势；四季度可能出现超预期的点，一是钢材直接出口和间接出口维持高位，海外用钢需求维持韧性；二是今年国内和海外用钢可能呈现需求后置结构。具体来看，国内制造业用钢近期一个月环比有所好转；海外方面，1-8月份海外用钢韧性延续，但6-8月份用钢同比增幅显著扩大，海外用钢需求后置特征较为显著。 整体来看，当前国内终端需求仍难以看到显著好转，10月下旬前市场预期仍偏弱，国庆前后矿价整体偏空对待。 ## 【交易策略】 1. 单边：10月下旬前矿价延续偏弱走势。 2. 套利：1/5跨期低位正套逐步入场。 3. 期权：观望。 ## 铁合金：自律减产增多 企稳震荡 ## ■ 【综合分析】 硅铁方面，受近期价格调整及个别企业事故影响，样本内企业产量结束了8月以来的上行趋势，预计10月未来产量以稳为主。需求方面，高炉检修计划逐步增多，不过粗钢需求仍处于季节性旺季，同时焦炭价格国庆节后也存在提降预期。因此，预计10月铁水产量尚不会出现大幅下滑，预计是稳中略降。成本端方面，电价整体平稳，兰炭有跟随煤炭价格调整风险。总体来看，基本面供需双降，成本端有所降温，底部震荡为主。 锰硅方面，供应端部分行业龙头响应自律减产，10月产量预计明显下降。需求端，如前文所述，高炉检修计划逐步增多，但季节性旺季内10月铁水产量预计不会出现大幅下滑，稳中略降为主。成本方面，锰矿库存仍在攀升，港口现货价格重回阴跌走势，但目前锰矿价格举例成本线不远，底部支撑较强。总体来看，锰硅估值不高，叠加自律减产增多，预计企稳震荡。 ## 【交易策略】 1. 单边：硅铁供需双降，锰硅自律减产增多，预计企稳震荡。可依托下方支撑位（硅铁11合约5900-6000，锰硅合约5700-5800区间）多单操作。 2. 套利：观望。 3. 期权：卖出跨式期权。 ## 04 PART FOUR 有色金属 ## 研究所-黑色组 周涛 投资咨询证号：Z0021009 黑色负责人及铁合金研究 丁祖超 投资咨询证号：Z0018259 负责品种：铁矿 戚纯怡 投资咨询证号：Z0018817 负责品种：钢材 郭超 投资咨询证号：Z0022905 负责品种：焦煤、焦炭 ## 贵金属：美债收益率高企 贵金属承压 ## ■ 【综合分析】 逻辑梳理：国庆假期国内休市而外盘正常交易，贵金属行情由外盘宏观数据、地缘风险与美联储政策信号驱动，节后跳空风险较高。10月2日公布非农就业报告，假期前及期间美国PCE、FOMC纪要，数据密集叠加政策窗口，节后面临重定价压力。当前美联储9月重启加息后，市场对10月再次加息的定价在五成上下波动，偏鹰信号持续压制无息资产估值。地缘方面，美伊停火谈判进展反复，若局势缓和则油价回落、通胀预期降温，减轻黄金政策端压力；若冲突再度升级，油价冲高将强化紧缩预期。 九月联储议息会议加息25BP，全票加息、上修通胀预测、点阵图指向更高更久，叠加沃什本人强硬的发布会表态，美联储向市场明确传递了其优先控制通胀、不惜承受资产价格波动的决心。短期来看，非农及cpi强势数据基本兑现，阶段性利空落地，后续关注重点需落在通胀数据。当前通胀数据与油价高度关联，因而在现阶段市场无新的数据驱动条件下，呈现“金-油跷跷板”的资金配置表现，但需注意持续高油价带来的通胀外溢风险以及AI需求拉动的内生性通胀风险，目前美债收益率压力较高，主要在于通胀再启压力。 ## 【交易策略】 1. 单边：假期间注意仓位管理，减仓处理，非农、PMI指数等重要数据均将在假期间公布，或造成行情较大波动，不追涨杀跌；短期来看，美债收益率压力高企，压制各类资产表现，黄金预计测试4000-4100支撑。白银及铂钯基本面支撑较为有限，总体围绕黄金做高波动跟随。 2. 套利：观望。 3. 期权：配置保护性期权。 ## ■ 【综合分析】 美伊谈判反复，原油价格表现坚挺，同时市场对美联储将维持更长时间紧缩立场的押注急剧升温，铜价承压。临近9月30日，232的消息并未明确表示不加征关税，后期仍可能会反复。tc已经跌至-224.53美元/吨，在原料不足和生产亏损的双重制约下，冶炼厂减产预期增强。目前国内库存处于季节性低位，下游节前备库基本结束，价格回落后仅刚需采购。十一存在假期累库的情况，逼仓行情暂时告一段落，价差或有所回落，国庆过后可重新考虑买近卖远的套利策略。临近十一假期，市场波动可能加剧，建议前期已入场多单控制好仓位。 ## 【交易策略】 1. 单边：临近十一，已入场多单建议控制好仓位。 2. 套利：观望。 3. 期权：观望。 ## ■ 【综合分析】 宏观方面，美联储加息落地后，年内还有两次议息会议，利率互换市场已充分消化了未来 12 个月内至少三次季度加息的预期。10月美国中期选举选票开始邮寄，美伊局势仍僵持，宏观不确定性仍存。中东冲突目前来看未影响当地铝厂复产，但运输上及情绪上会受到影响，存在溢价波动。 基本面处于强现实和弱预期的矛盾积累过程中，国内外年内仍继续去库，但海外体现在现货升水上，LME铝价因俄铝仓单占比较高而抑制反弹动力。国内基本面支撑仍在，国庆节后或短期季节性累库但预计月内将恢复去库趋势，10月底及11月铝库存或在60万吨以下，对基差的走强以及月差back的扩大或存支撑，多单建议合约靠前、空单建议合约靠后，规避月差扩大风险。明年全球铝存过剩预期，10月份铝价若维持反弹，可以维持的时间窗口较窄，整体维持震荡运行。 ## 【交易策略】 1. 单边：震荡运行，沪铝运行区间考虑在23600-24600元。 2. 套利：节后累库兑现后、考虑月差正套；多AD空AL持有。 3.期权：卖出看涨期权。 ## ■ 【综合分析】 国内氧化铝年内仍存多个增量项目预期，虽然国内铝土矿供应紧张、进口矿到岸价因海运费上涨而提价、部分氧化铝厂完全成本亏损扩大，但不同氧化铝厂因产业链优势、资金优势、企业社会属性、临近年底战略合作约束等各种因素，稳定生产意愿仍较强，则价格预期压力仍在。但因前期仓单注册利润的出现、期货市场将消纳部分仓单、短期对现货市场的过剩有所缓解，所以价格跌破高成本产能现金成本线需要现货因过剩而跌幅扩大、与期货预期形成共振才更有趋势性。 后续预计氧化铝价格下方存成本支撑，上方存仓单注册利润压制，整体承压震荡运行，警惕价格下跌至现金成本及仓单消化价格附近、下方安全边际提高后的短线反弹。 ## 【交易策略】 1. 单边：承压震荡，氧化铝主力合约运行区间考虑在2630-2730元。 2. 套利：观望。 3.期权：卖出看涨期权。 ## ■ 【综合分析】 矿端，10月国内矿山检修与复产共存，但部分已完成全年生产计划的矿山主动控产，国产锌精矿或难有增量。进口矿当前仍处亏损，但不排除部分冶炼厂提前冬储进行采购。整体看，国内矿端供应维持偏紧格局，锌精矿加工费仍有下调可能。 冶炼端，前期检修的冶炼厂于10月陆续复产，预计带来部分增量。但考虑到当前冶炼厂亏损且逐步进入冬储阶段，冶炼厂或主动减产控产，10月国内精炼锌产量预计难有修复。近期出口窗口关闭，预计10月国内精炼锌出口环比或有减量。 消费端，截至目前，今年传统消费旺季表现不及预期，下游新增订单表现疲软，或对锌价形成一定压制。后续仍需关注终端及下游新增订单情况。 ## 【交易策略】 1. 单边：考虑国庆假期时间较长，海外仍存不确定性。建议节前合理控制仓位。在手存有现货库存或多单可考虑买入虚值看跌期权进行保护；空单客户建议减仓，轻仓过节。中长期，考虑冶炼成本不断上移，对锌价形成支撑，单边维持逢低做多思路不变。价格区间参考26000-27200元/吨。 2. 套利：考虑海外库存仍处低位，资金扰动因素仍存，适时可尝试内外正套。 3.期权：卖出虚值看跌期权。 风险提示：警惕宏观因素影响及海外交仓情况。 ## ■ 【综合分析】 原料端：10月国内虽有前期检修的矿山复产，但部分矿山因检修及控产，预计国产铅精矿难有增量。9月下旬进口窗口打开，考虑后续冶炼厂对矿需求不减，预计进口矿或有增量。整体看，国内矿端偏紧格局难改。含铅废料方面，10月国内再生铅冶炼厂开工率或有提升，对原料需求提升，含铅废料价格或有回暖。 冶炼端：10月国内原生铅冶炼企业检修与复产共存，但再生铅复产预期增强，预计国内铅锭产量或有明显提升。当前进口窗口持续打开，且更具性价比，下游企业采购力不减，预计10月进口铅锭仍有流入。预计10月国内铅锭供应或有明显增量。 消费端：据了解，近期铅蓄国内消费订单表现不及预期，但出口订单有所好转。整体看，内需疲软但海外订单仍存韧性，预计铅锭消费难有明显改善。重点关注节后下游新增订单及排产情况。 ## 【交易策略】 1. 单边：近期已多次建议获利多单了结离场。短期考虑铅价或高位回落，节前存有现货库存建议严格保值，存有多单客户建议减仓或买入虚值看跌期权进行保护。中长期，预计铅价区间偏弱震荡，获利空单继续持有。区间可参考15600-16500元/吨。 2.期权：卖出虚值看涨期权。 3. 套利：暂时观望。 风险提示：警惕宏观因素风险，关注终端消费情况。 ## ■ 【综合分析】 逻辑梳理：美联储9月表态非常鹰派，年内加息预期升温至10月和12月各一次，明年3月仍有加息可能，利率敏感型风险资产以及金融属性强的有色板块均承压，市场风险偏好下降。产业方面，往年强厄尔尼诺年份，印尼镍生产并未受到干旱影响，今年恐因成本抬升，企业生产积极性下降，减产发生较早，关注厄尔尼诺对当地供水的进一步影响。但镍铁与MHP小幅减产仍无法扭转交割品供需过剩的格局，9月镍下游不锈钢及三元排产均反季节下降，导致镍铁及硫酸镍需求锐减，价格也随之大幅下跌，镍成本支撑松动，整体缺乏向上驱动，等待镍板持续减产发酵。 后市展望：宏观方面，11月美国中期选举前宏观风险事件较多，不确定性较强。产业方面，10月预计印尼高冰镍转产NPI以及MHP新增产能释放，下游不锈钢厂及三元前驱体排产可能略有回暖，供需双增，原料价格下跌势能减弱。镍板成本仍然倒挂，复产意愿不强，若延续当前的需求强度，供需小幅过剩，累库速度放缓。10月供需矛盾不突出，镍价走势更多受宏观风险影响。而资金将镍当作有色板块空配品种，一旦宏观风险向下，镍价率先承压，但原料成本下行空间愈发有限，镍价低位震荡概率较大。 ## 【交易策略】 1. 单边：低位震荡（118000-128000）。 2. 套利：观望。 3.期权：反弹卖出虚值看涨期权（134000）。 ## 不锈钢：宏观压制钢价向上空间 ## ■ 【综合分析】 逻辑梳理：供应端，以NPI价格1040元/镍点，高碳铬铁8000元/50基吨计算，不锈钢304一体化冷轧即期成本约为13500元/吨，盘面价格反弹后钢厂利润修复（主要来自于镍铁价格快速下跌），钢厂有望提高10月排产。需求增速整体偏低，“金九银十”旺季不旺。传统领域缺乏增长，新兴领域增速高但占比小，外需受制于海外限制政策，出口预计逐步回落。 后市展望：宏观方面，11月美国中期选举前宏观风险事件较多，不确定性较强。不锈钢利润修复，10月可能排产回升，但需求旺季不旺，供需两弱格局较难提供向上驱动。去库可能更多体现在价差结构上，价格低位震荡，跟随宏观波动。 ## 【交易策略】 1. 单边：低位震荡（13200-14000）。 2. 套利：观望。 3.期权：反弹卖出虚值看涨期权（14200）。 ## 碳酸锂：资金交易悲观预期 锂价破位下行 ## ■ 【综合分析】 逻辑梳理：近期碳酸锂价格短暂反弹后再度增仓下行，不断创出新低，整体仍然保持在空头趋势中。供需方面，十一节前下游备货基本结束，现货成交缩量，市场交易重心转回远月预期。四季度开始交易明年一季度预期，消费大概率被前置至今年，市场信心不足。与此同时，海外锂矿到港增加，锂辉石港口库存大幅累库，盐湖爬产也较为迅速，预计供需向宽松转化。 后市展望：节前缺乏现货引导，盘面更多被预期影响，同时交易所即将提保，多头压力更大，盘面走势整体偏弱，或将不断向下测试支撑，空头若不主动离场，则难有向上驱动。节后关注广期所仓单注销情况，若能持续下降至低位，则反映现货紧张并未得到缓解，有望托底锂价。若11-12月排产并未如大东时代预测般环比下降，悲观预期可能得到缓解。此外，津巴布韦仍然强调出口禁令不变，江西数家矿山也未获批采矿证，若需求预期变化配合供应端炒作，不排除预期扭转带动锂价出现反弹。策略上，节前可能因为提保行情出现双向波动，不宜过度追空，建议空仓过节。节后关注仓单注销情况以及四季度需求走向，若预期未见好转，则仍保持在下跌趋势中，中线反弹沽空思路对待。 ## 【交易策略】 1. 单边：震荡下行（100000-130000）。 2. 套利：观望。 3.期权：反弹卖出虚值看涨期权（150000）。 ## ■ 【综合分析】 9月光伏硅片排产环比8月小幅增加至54gw。近期多晶硅企业减产预期进一步强化，预计未来一年多晶硅年度开工产能控制在100万吨附近，多晶硅月度平均产量可能降低至8.5万吨。10月份部分企业逐步减产，预计10月多晶硅产量降低至9万吨附近。厂家维持不低于成本销售的原则不变，减产后下游反内卷预期进一步强化，届时中游库存和仓单将成为低价货源，近月合约缓慢修复贴水，预计11合约价格区间（36000,40000）。临近交割，11-12合约月差-4000以内时可将11合约多单逐步移仓至12合约。 ## 【交易策略】 1. 单边: 多单持有。 2. 套利: 暂无。 3.期权:卖出虚值看跌期权。 ## ■ 【综合分析】 9月初大厂减产落地，内蒙古、甘肃硅厂逐步复产，9月工业硅产量33万吨附近。需求方面，市场传言多晶硅企业已达成减产共识，近期已开始逐步减产。成本方面，近期硅煤、精煤价格均有上涨，部分地区电价上行。当前中游库存偏低且成本抬升，工业硅或难出现期现负反馈，进一步下跌空间有限。若西南工业硅企业10月份提前减产且大厂不复产，即便多晶硅减产工业硅也将去库。盘面价格8300-8400区间内基差显著走强，逢低买估值策略已有可操作性。 ## 【交易策略】 1. 单边: 左侧多单参与, 参考 (8300,8900)。 2.期权：卖出虚值看跌期权。 3.套利：暂无。。 ## ■ 【综合分析】 10月锡价核心矛盾仍为宏观紧缩预期与矿端供给刚性之间的拉锯。美联储加息落地后点阵图暗示年内仍存加息可能性，美元和美债收益率处于高位，持续对金属估值形成压制。供给端缅甸佤邦复产仅恢复至禁矿前40%—50%，印尼出口配额管控延续，精矿加工费维持低位，矿紧锭不松格局延续。需求端传统消费旺季兑现偏弱，焊料企业开工水平偏低，但AI服务器、先进封装领域用锡需求保持韧性。 ## 【交易策略】 1. 单边：维持区间思路，后续若宏观压力逐步缓释、AI产业链景气持续兑现，锡价具备向上弹性，40万下方逢低布局多单。 2. 套利：观望。 3. 期权：观望。 ## 05 PART FIVE 航运及创新 ## 研究所-航运创新组 贾瑞林 投资咨询证号：Z0018656 航运及创新负责人、集运研究 ## 集运：节前警惕追高风险 观察后续现货落地情况 ## ■ 【综合分析】 近期MSK/HPL/CMA/MSC宣涨10月下旬运费目标价4000-4500美金/FEU，盘面交易涨价预期走强。现货方面，双子星联盟MSKWK42报价3100，环比持平，其他港口低200，短期仍面临揽货压力；HPL9月下旬线上报2800。OA联盟CMA10月上半月线下3400，线上放出3200特价，10月下旬宣涨至4200，OOCL10月上半月降至3100，EMC线上9月底3330；PA联盟方面，YML10月上半月降至2850-3350，ONE9月底Fak3000，集量2700-2800；MSC9月最后一周线上fak调降300至3440。从供应端来看，2026/9/28日，上海-北欧5港9/10/11月周均运力分别为23.88/28.05/27.21万TEU，上期（9/21）9/10/11月周均运力分别为26.7/26.67/25.77万TEU，本期运力部署结构出现明显调整。其中，9月周均运力环比显著回落，降幅为 $10.56\%$ ；10月运力相应抬升，环比增幅为 $5.17\%$ 。主因9月末出现较多跨周延误至10月初的船舶，关注假期结束后船东的揽货情况对于船舶排期节奏的影响。地缘方面，集装箱船司复航比例增加，美伊双方仍在博弈，伊朗认为11/3日中期选举结束后升级概率大。近期盘面进入博弈宣涨和落地预期的阶段，后续需关注船司宣涨落地情况，预计短期波动和不确定性加大。 ## 【交易策略】 1. 单边：10走交割逻辑预计震荡为主；11和12短期盘面打入宣涨预期较为充分，短期不宜继续追高，节前观望为主，观察后续宣涨落地情况。 2. 套利：10-12 反套建议全部止盈离场，11-12 反套继续持有。 ## 06 PART SIX 能源化工 ## 研究所-能源化工组 潘盛杰 投资咨询证号：Z0014607 化工工业负责人及橡胶研究 隋斐投资咨询证号：Z0017025负责品种：PX、PTA、乙二醇、短纤、瓶片 吴晓蓉 投资咨询证号：Z0021537 负责品种：燃料油、沥青、天然气 温健翔 投资咨询证号：Z0022792 负责品种：纯苯、苯乙烯、丙烯 赵若晨 投资咨询证号：Z0023496 负责品种：原油、LPG 王慧娟 投资咨询证号：Z0024453 负责品种：石脑油、成品油 张孟超 投资咨询证号：Z0017786 负责品种：甲醇、尿素 周琴 投资咨询证号：Z0015943 负责品种：PVC、烧碱、塑料PP 李轩怡 投资咨询证号：Z0018403 负责品种：纯碱、玻璃 朱四祥 投资咨询证号：Z0020124 负责品种：原木、纸浆、胶板印刷纸 ## ■ 【综合分析】 国庆节前，国际原油的核心矛盾仍然是中东供应风险与高地缘溢价。霍尔木兹海峡通航受限，叠加前期沙特替代出口路线存在扰动，推动近月供应持续偏紧，布油期限结构呈现明显的近强远弱。目前，地缘博弈加剧，特朗普拒绝伊朗提出的重新开放霍尔木兹海峡方案，德黑兰回应称不会让步。有关和平前景的矛盾信号、中东原油出货量回升迹象，以及对美国可能禁止柴油出口的猜测，令原油反复震荡。此外，OPEC+将在中国长假期间召开会议。由于内盘休市期间国际油价仍会正常交易，因此节后存在较大的风险。但从中期看，当前油价已经计入较多风险溢价，一旦美伊关系缓和或海峡通航恢复，近月油价和月差都可能快速回落。整体判断是，节前布油维持高波动偏强震荡格局，但当前位置不宜追涨，也不适合持有临近到期合约重仓过节。 ## 【交易策略】 1. 单边：高位震荡。 2. 套利：多裂解价差。 3.期权：牛市看涨。 ## ■ 【综合分析】 内盘液化气当前仍有较强的成本和库存支撑。中东丙烷、丁烷价格和远洋运费处于高位，进口到岸成本高于 PG 主力盘面；与此同时，国内港口库存持续下降，PDH 开工率虽边际回落单仍然维持高位，化工刚需对价格形成支撑。随着四季度临近，燃烧需求也存在季节性改善预期。不过，盘面大幅贴水并不意味着一定通过期货上涨来修复，也可能通过现货下跌、进口利润收缩和基差回落完成。当前高价已经开始抑制终端采购，如果长假期间霍尔木兹通航改善，进口成本、运费和地缘溢价可能同步回落。 ## 【交易策略】 1. 单边：震荡偏强。 2. 套利：多LPG-SC。 3.期权：牛市看涨。 ## ■ 【综合分析】 地缘波动风险关注。沥青市场，近端供应紧张仍维持，近端无明显原料进口与供应排产回升情况下，库存预计仍维持低位，支撑沥青近月价格高位。市场高价及地缘波动风险影响下，下游采购较为谨慎，需求有限。关注近端炼厂进料进口复产、需求回落及库存去化节奏。 ## 【交易策略】 1. 单边：近月强势高位震荡，节中警惕地缘波动，近月多单建议止盈或轻仓持有。 2. 套利：观望。 3.期权：观望。 ## ■ 【综合分析】 地缘波动风险关注。亚洲燃料油近端缺口仍存，远期供应回归预期回升。当前俄罗斯近端供应缺口仍存，俄罗斯炼厂及港口受袭持续，成品油及副产品燃料油总出口及往泛新加坡出口仍低位维持。中东近端燃料油物流部分回归，主要来自STS转运途径，伊拉克转叙利亚出口及Al-Zour炼厂CDU低硫产能回归。墨西哥高硫出口在pemex整体负荷回升后有所上行。Dangote炼厂CDU提负下低硫供应及出口回升明显且都流往新加坡地区。南苏丹低硫重质油开始回归中国炼厂，部分流往新加坡地区。 ## 【交易策略】 1. 单边：地缘风险主导市场，宽幅震荡。 2. 套利：FU/LU近月正套轻仓持有。 3. 期权：观望。 ## ■ 【综合分析】 国际LNG：前期地缘缓和信号带动价格下跌，短期下跌已然下跌至支撑位，在欧洲低库存以及全球供应紧缺的大环境下，即将迈入冬季全球需求高峰，入冬前卡塔尔恢复LNG出口的可能性较低，，因此市场大方向仍然处于上涨趋势。下一轮的上涨可能需要等到快入冬前对于气温的预期炒作，价格上方空间更多看冬季气温水平以及卡塔尔LNG断供持续时间，若11月实现恢复出口，则市场供应紧张的情况能得到很大程度的缓解。本次回调下方预计25美元有较强的支撑作用，当前价格可以开始逐步轻仓进场买入12月-2月的合约。后续上方价格空间较大，入冬前预计仍有可能出现一波上涨行情。 美国天然气：预计10月开始基本面开始出现部分变化，但整体处于稳定状态，干气产量保持高位，增产动力偏弱，库存整体健康，出口端达到瓶颈，需求端预计将逐步开始回升，整体HH预计仍旧处于震荡状态。。 ## 【交易策略】 1. 单边：JKM/TTF大趋势看涨（逐步买入12-2月合约）；HH震荡偏弱（2.7-3.2）。 2. 套利：JKM-TTF偏弱，JKM和TTF反套。 3.期权：JKM双卖。 ## ■ 【综合分析】 地缘预期分化，霍尔木兹海峡通行持续受限，美伊局势僵持，PX&PTA成本中枢上移，地缘风险主导了近强远弱的价差结构。基本面来看，PX内盘装置负荷提升空间有限，外盘9月底到10月韩国gs、sk、中国台湾FCFC的PX装置有检修计划，亚洲PX流通货源紧张，PX浮动溢价维持高位；PTA流通性货源偏紧，基差维持高位。聚酯利润整体亏损，国庆假期减产扩大，行业权益库存偏低，终端织造订单不足，织机加弹开工下滑，下游整体旺季不旺。聚酯产业链利润呈现上强下弱，终端负反馈逐步显现。PX&PTA整体处于震荡走势，目前市场对地缘预期出现分化，长假需警惕地缘黑天鹅风险，节前降低单边持仓。 ## 【交易策略】 1. 单边：高位震荡。 2.套利：多PX空PTA。 3.期权：买虚值宽跨。 ## 纯苯&苯乙烯：警惕地缘转折 地缘维持下高位震荡 ## ■ 【综合分析】 炼厂库存偏低，主营炼厂价格上调。基本面看纯苯、苯乙烯需求端偏弱，临近双节，下游节前备货需求带动，整体提货好转，苯乙烯下游综合加权开工持续下降已降至历史最低水平，ABS受原料压力影响行业持续亏损，开工调整。EPS整体需求跟随季节性为主，PS开工8月份回升但三季度持续偏低，高价原料下，旺季难言乐观。当前来看地缘局势加剧了两苯成本端的压力，压缩了下游的利润。 两苯库存水平较低，纯苯供应回升后，部分炼厂或存防御性减产计划，纯苯后续能否累库主要取决于进口量以及国内装置原料获取情况，苯乙烯当前供需矛盾不突出，供需结构转弱，行情驱动主要来自地缘局势反复影响下成本端波动，密切关注地缘动态。 ## 【交易策略】 1. 单边：高价下两苯产业链负反馈，若地缘持续下两苯价格支撑维持，宽幅震荡，若地缘缓和，则两苯价格下跌。 2. 套利：正套。 3.期权：熊市看跌价差期权。 ## ■ 【综合分析】 由于节前霍尔木兹海峡通行持续受限，乙二醇进口主要来源地中东货源到港受阻，货源紧缺的局面持续存在，当前华东部分主港地区MEG港口库存约在12万吨附近，绝对库存仍处于历史低位，现货2610合约基差处于1000元/吨高位。乙二醇各生产工艺利润可观引导下内盘开工率持续回升，但后期继续抬升空间十分有限，下游聚酯利润亏损，开工低位，10月乙二醇供需矛盾趋向缓和，10月下期货基差在10合约升水370-410元/吨附近，反映了近强远弱的期现结构。当前乙二醇远月合约已经计价了未来供应宽松的预期，长假需警惕地缘黑天鹅风险，若在冲突升级的情况下将面临预期重估，远月盘面贴水存在修复空间，操作上节前降低单边持仓，近端低库存下套利维持近月正套思路。目前市场对地缘预期出现分化，警惕地缘缓和带来近月基差快速崩塌、月差大幅收敛的风险。 ## 【交易策略】 1. 单边：高位震荡 2. 套利：观望。 3.期权：买虚值宽跨。 ## ■ 【综合分析】 地缘预期分化，美伊局势僵持，油价重心上移，短纤原料价格上涨，产业链利润上强下弱，短纤工厂亏损扩大，减产降负增加。下游江浙加弹开工加速走弱，织造开工延续下滑，新订单数量有限。金九旺季行情不及预期。当前短纤生产企业亏损较大，加工利润长期低于企业现金成本的情况下短纤企业供应收缩，利润会向均值回归，套利方面做多加工费的安全边际相对较高。目前市场对地缘预期出现分化，长假需警惕地缘黑天鹅风险，操作上节前降低单边持仓，短纤价格主要跟随原料端波动，价格走势预计高位震荡。 ## 【交易策略】 1. 单边：高位震荡。 2. 套利：空PTA多PF。 3. 期权：观望。 ## 瓶片：供应偏紧需求承压 价格高位震荡 ## ■ 【综合分析】 地缘预期分化，霍尔木兹海峡通行持续受限，美伊局势僵持，油价重心上移，瓶片原料价格上涨，瓶片工厂亏损扩大，装置检修集中。节前个别软饮料大厂招标，瓶片成交气氛阶段性回升，节后需求端继续增量或有限，瓶片加工费估值处于历史偏低水平，做多有一定的安全边际，但受制于需求制约，上升空间可能有限。目前市场对地缘预期出现分化，长假需警惕地缘黑天鹅风险，操作上节前降低单边持仓，瓶片绝对价格跟随原料端波动，走势预计震荡偏强。 ## 【交易策略】 1. 单边：高位震荡。 2.套利：空PTA多PR。 3.期权：买虚值宽跨。 ## ■ 【综合分析】 高成本压力，部分PDH工厂生产积极性下滑，选择停车或降负荷生产。山东部分企业外销规模缩减，地炼对后续原油、石脑油等原料可获取性并不乐观。下游存节前备货需求，择低少量买盘，为丙烯价格提供一定支撑，下游综合负荷小幅回升，多数产品供应增加，环氧丙烷价格上涨，行业库位整体偏低，伴随中秋及国庆长假，下游工厂备货意愿提升，需求略呈现改善迹象。 行情驱动主要来自地缘局势反复影响下成本端波动，密切关注地缘动态。 ## 【交易策略】 1. 单边：宽幅震荡，临近节假日注意持仓风险。 2. 套利：正套。 3. 期权：观望。 ## ■ 【综合分析】 供应端，厄尔尼诺已确凿成立并持续增强，Niño3.4海温距平突破3℃，预计年底达峰并延续至2027年。历史规律显示其对NR利多强于RU，对BR偏空，指向“多天然胶、空合成胶”的跨品种方向。仓单方面，RU合约11月将有13.81万吨仓单集中到期，压力较大，但库存期货同比去库，相对压力弱于表观；NR仓单仅0.68万吨，创历史同期新低，更利于NR相对RU走强。泰国乳胶、杯胶价格双升，水杯价差收窄至6.51泰铢/公斤；泰标加工毛利改善至+4.0美元/吨，对RU及NR/RU比值构成支撑。合成胶方面，8月天然胶及合成胶进口连续2个月减少至58.0万吨，深色胶边际减量利多已兑现；顺丁橡胶连续4个月增产至15.0万吨，供应相对宽松；工厂库存去化至1.86万吨，创2022年2月以来新低，但贸易商库存连续累库至0.65万吨，显示渠道端仍有压力。 需求端：8月乘用车产量236.9万辆、销量238.3万辆，均连续9个月同比减少；商用车产量31.5万辆，环比续降；汽车库存预警指数升至62.3%，连续7个月加速累库，轮胎及配套需求承压。宏观与流动性偏空：商品房累计销售面积连续56个月同比减少，铁路货运量连续2个月加速下滑；厄尔尼诺指数升至+1.80℃，对商品整体偏空；原油运费与干散货运费差连续7个月加速走阔，反映运输成本挤压而非真实需求改善。8月M1&M2剪刀差-3.4%连续4个月下滑，宽货币向宽信用传导不畅；美元指数回升至99.81，压制大宗商品。 综合看，橡胶板块呈“供应数据分化、需求承压、宏观偏空”格局，NR/RU比值走强与天然胶相对合成胶优势更明确，单边仍需谨慎。。 ## ■ 【交易策略】 1. 单边：观望，节后关注RU01合约18700点、NR12合约16000点的支撑；BR11合约在手空单宜在15685点近日高位处设置止损。 2. 套利：观望。 3. 期权：观望。 ## ■ 【综合分析】 节前纯碱快速下跌后转为震荡偏弱走势，受厂家检修影响，纯碱产量低位运行，但中期过剩格局未改。需求端浮法玻璃点火产线增加，而光伏玻璃集中冷修兑现中，需求呈现分化。随着双节临近，节前备货对需求形成短期支撑。前期受煤价和政策影响，中上游套保锁货，但随着期价下行，期现商出货环比大幅增加，对现货市场形成压力。海外议息会议及能源价格波动对玻碱盘面影响有限，但煤炭仍存供给缺口，坑口价格自底部小幅回升，煤炭价格难回低点。预计节前纯碱震荡走势为主，若节前有超预期反弹则考虑逢高空，10月预计先跌后涨走势。 ## 【交易策略】 1. 单边：节后纯碱预计下跌走势，若节前有超预期反弹则考虑逢高空，10月预计先跌后涨走势。 2. 套利：观望。 3.期权：观望。 ## ■ 【综合分析】 政策集中催化叠加核心城市房价企稳，房地产板块自9月中旬快速上涨，带动地产相关品种预期转好。玻璃预期内及窑龄长的产线基本已完成冷修，剩余有点火预期产线较多。湖北厂家石油焦转气进度加快，年内要求完成改造并验收，关注产线燃料换改进度，决定后期玻璃产线变化及最优交割品成本价。华中厂库连续去库，中游转库为主，下游消化能力有限。部分厂家库存高位，预计后期存继续降价的压力。基差报价优势有所抬升，期现商出货环比增加。金九银十，订单环比好转但仍为过剩格局，涨价下游恐难持续承接。预计节前震荡走势为主，若节前有超预期反弹则考虑逢高空，10月预计先跌后涨走势。 ## 【交易策略】 1. 单边：节后玻璃预计下跌走势，若节前有超预期反弹则考虑逢高空，10月预计先跌后涨走势。 2. 套利：观望。 3.期权：观望。 ## 聚烯烃：需求负反馈出现 地缘影响仍大 ## ■ 【综合分析】 当前塑料PP基差、月差均处于高位。PP\PE产业链库存低位，PP、PE开工同比低位，环比小幅下降。新产能方面，7月塔里木新装置投产，9月利华益维远20万吨PP装置已经投产，10月中沙古雷、中煤榆林有投产计划，新产能压力仍旧较大。需求端，PP下游开工在旺季中环比下降，同比处于历年同期低位，部分行业订单环比走弱…

三部委联合印发《关于做好煤炭安全稳产稳供工作的通知》，政策重心从单纯强调安全生产转向兼顾保供稳价；巴西8月底甘蔗压榨和糖产量数据公布，糖产量同比减少10.7%超预期