“# 青岛银行 (002948) 2026年09月29日 报告原因：首次覆盖 ## 增持（首次评级） 市场数据: 2026年09月28日 收盘价(元) 6.06 一年内最高/最低(元) 6.42/4.19 市净率 0.8 股息率%(分红/股价) 2.97 流通A股市值(百万元) 21,345 上证指数/深证成指 3,823.62/12,858.75 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2026年06月30日 每股净资产(元) 7.51 资产负债率% 93.73 总股本/流通A股(百万) 5,820/3,522 流通B股/H股(百万) -/2…”
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# 青岛银行 (002948) 2026年09月29日 报告原因：首次覆盖 ## 增持（首次评级） 市场数据: 2026年09月28日 收盘价(元) 6.06 一年内最高/最低(元) 6.42/4.19 市净率 0.8 股息率%(分红/股价) 2.97 流通A股市值(百万元) 21,345 上证指数/深证成指 3,823.62/12,858.75 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2026年06月30日 每股净资产(元) 7.51 资产负债率% 93.73 总股本/流通A股(百万) 5,820/3,522 流通B股/H股(百万) -/2,292 ## 一年内股价与大盘对比走势：  ## 相关研究 ## 证券分析师 郑庆明 A0230519090001 zhengqm@swsresearch.com 林颖颖 A0230522070004 linyy@swsresearch.com 冯思远 A0230522090005 fengsy@swsresearch.com 李禹昊 A0230525070004 liyh2@swsresearch.com 联系人 李禹昊 A0230525070004 liyh2@swsresearch.com  申万宏源研究微信服务号 # —— 结构向优、息差韧性，业绩成长领跑同业 高成长区域翘楚，“十四五”期间ROE稳步回升。截至6月末，青岛银行总资产规模约8500亿，同比增长 $14.2\%$ ，2022-2Q26保持约 $14\%$ 的扩表中枢。有效以量补价叠加信用成本回落，有力支撑领跑行业的业绩表现，2024年来归母净利润增速稳居上市银行前2；1H26同比增长 $18.1\%$ ，夺魁上市银行。亮眼业绩驱动，2025年末ROE较2020年提升4pct至 $12.65\%$ 。 \- 在发展中优化资产结构，深耕实体。提升信贷占比的同时，下阶段将进一步渗透异地区域，成为“十五五”期间的新引擎。但也要看到，青岛银行目前核心一级资本距离监管底线仅约1.2pct，提升资本效用、适时补充核心一级资本也是更为迫切的考量。 2018 年来，扩表驱动转向贷款，资产结构持续优化；与此同时，深耕实体，相关贷款占比上市城商行（下文以可比同业平均指代）第 1。2017-2Q26 青岛银行总资产、贷款 CAGR 分别为 12.7%、18.9%，贷款在总资产中占比由 2016 年末的 31.4% 提升至 2Q26 的 50%。节奏上，2018-2023 年着力压降同业资产，扩表降速；2023 年结构优化初步见效、重归提速，2Q26 总资产、贷款增速分别为 14.2%、16.1%，领跑同业（11.3%、12.0%），也是少有的贷款增速快于资产增速的银行。2Q26 制造业+批零占总贷款 31%、可比同业第 1。 省内异地贡献或将继续提升。近年来青岛本土经济有所降速，但前期已完成全省地级市网点布局，下阶段重心将从“铺网点”转向“提产能”；异地贡献稳步提升（贡献2020-2Q26信贷增量的59%，总贷款中占比较2020年提升7pct至53%）也有望持续支撑信贷扩张。在济南、威海、淄博、潍坊基础扎实的背景下，烟台、临沂分行有望“迎头赶上”，成为扩表新驱动（分别是山东GDP第3、第5大市，空间广阔；1H26合计贡献贷款增量9%，较“十四五”期间提升7pct）。 适时外源补充资本更有利于高质量发展、讲好成长故事。2Q26核心一级资本充足率仅8.68%，离监管底线1.2pct，在银行再融资尚未放开的背景下，全行重点聚焦资本内生留存和精细化管理。2025年8月，董事会已审议通过48亿可转债发行预案，若未来再融资重启，可转债成功发行并顺利转股，可额外支撑超600亿投放（详见2.1）。 \- 领先同业的ROE背后，除杠杆高效利用、以量补价外，息差也彰显一定的韧性。展望未来，在资产质量持续向好的基础上，后续信用成本或也将保持稳定。 > 负债成本改善叠加异地渗透支撑定价，优于同业的息差趋势有望延续。1H26净息差 $1.63\%$ （同业平均： $1.5\%$ ），2022-1H26仅下降13bps（可比同业平均下降近40bps）。资产端，客群聚焦中小，定价水平领先，差异化的客户画像也保证更为平稳的趋势（2021-1H26，资产收益率仅下降105bps，低于同业30bps），而从“省内价格洼地”向异地拓展也将有效支撑定价表现；负债端，自身存款基础扎实（2Q26存款在总负债中占比 $66\%$ ），1H26负债成本率、存款成本率分别为 $1.54\%$ 、 $1.47\%$ ，低于可比同业平均8、11bps。目前定期存款在总存款中占比约 $76\%$ （可比同业第4），后续成本优化或仍有空间。 资产质量迈向同业第一梯队，下阶段信用成本有望保持平稳。2017年来，主动从严认定叠加大力处置（2018-1H26累计核销155亿，占总贷款 $0.7\%$ ），对公历史包袱有效化解，不良率连续8年回落（较2017年下降74bps至2Q26的 $0.95\%$ ）、拨备覆盖率连续6年提升（2Q26为 $312\%$ ，较2017年底部提升近160pct）。2Q26青岛银行逾期率、关注率仅 $1.17\%$ 、 $0.56\%$ 的绝对低位，1H26年化不良生成率稳定于 $0.4\%$ ，审慎风控下，后续资产质量有望保持稳健。 投资分析意见：“十四五”期间，有效以量补价叠加信用成本向好，业绩表现领先行业，带动ROE平稳回升。在资本较为约束的当下，加强内生资本留存及精细化资本管理是支撑规模高质量扩张的必要之举，短期业绩增速或仍将保持同业领跑，但也更期待外源补充可适时畅通。预计2026-2028年归母净利润增速分别为 $15.4\%$ 、 $14.3\%$ 、 $13.9\%$ ，现阶段对应约0.83倍26年PB，首次覆盖给予0.91倍26年目标估值，对应 $10.2\%$ 上升空间，给予“增持”评级。 ● 风险提示：经济复苏显著低于预期，零售风险超预期暴露，核心管理层超预期变动。 财务数据及盈利预测 百万元 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 13,497.53 14,572.78 15,796.91 17,143.38 18,673.96 营业总收入同比增长率(%) 8.22 7.97 8.40 8.52 8.93 资产减值损失(百万元) 3,535.00 3,534.84 4,084.17 4,081.15 4,325.57 资产减值损失同比增长率(%) -12.32 0.00 15.54 -0.07 5.99 归母净利润(百万元) 4,264.12 5,187.74 5,986.27 6,841.61 7,791.28 归母净利润同比增长率(%) 20.16 21.66 15.39 14.29 13.88 每股收益(元/股) 0.69 0.85 0.94 1.09 1.25 ROE(%) 11.48 12.65 13.15 14.44 15.70 不良贷款率(%) 1.14 0.97 0.95 0.95 0.94 拨备覆盖率(%) 241.32 292.30 308.89 311.79 313.49 市盈率 8.75 7.12 6.43 5.56 4.84 市净率 0.94 0.87 0.83 0.78 0.74 ## 投资案件 ## 投资评级与估值 “十四五”期间，有效以量补价叠加信用成本向好，业绩表现领先行业，带动ROE平稳回升。客观而言，在资本较为约束的当下，加强内生资本留存及精细化资本管理是支撑规模高质量扩张的必要之举，短期业绩增速或仍将保持同业领跑，但也更期待外源补充可适时畅通。预计2026-2028年归母净利润增速分别为15.4%、14.3%、13.9%，现阶段对应约0.83倍26年PB，首次覆盖给予0.91倍26年目标估值，对应10.2%上升空间，给予“增持”评级。 ## 关键假设点 预计青岛银行 2026-2028 年归母净利润同比增速分别为 15.4%、14.3%、13.9%。1) 规模：预计 2026-2028 年贷款同比增速分别为 15.0%、14.0%、13.0%。2) 息差：预计 2026-2028 年息差分别同比 -5、+0、+1bps。3) 资产质量：预计 2026-2028 年不良率分别为 0.95%、0.95%、0.94%，拨备覆盖率分别为 308.9%、311.8%、313.5%。 ## 有别于大众的认识 1）市场对青岛银行以中小实体、省内异地为抓手的扩表新思路认知尚不充分。伴随结构调整见效（贷款在总资产中占比由2016年末的31.4%提升至2Q26的50%，其中制造业+批零贷款占总贷款31%、上市城商行第一），2023年后重归提速，2Q26总资产、贷款增速分别为14.2%、16.1%，领跑同业，也是少有的贷款增速快于总资产增速的银行。近年来青岛本土经济有所降速，但前期已完成全省地级市网点布局，下阶段重心将从“铺网点”转向“提产能”；异地信贷贡献稳步提升(贡献2020-2Q26信贷增量的59%，在总贷款中占比较2020年提升7pct至53%)也有望支撑高景气的信贷扩张。具体而言，在济南、威海、淄博、潍坊基础扎实的背景下，烟台、临沂分行有望“迎头赶上”，成为扩表新驱动（分别是山东GDP第3、第5大市，空间广阔；1H26合计贡献贷款增量9%，较“十四五”期间提升7pct）。 2）市场对青岛银行持续向好的资产质量认知尚不充分。2017年来，主动从严认定叠加大力处置（2018-1H26累计核销155亿，占总贷款 $0.7\%$ ），青岛银行对公历史包袱有效化解，不良率连续8年回落(较2017年下降74bps至2Q26的 $0.95\%$ )、拨备覆盖率连续6年提升(2Q26为 $312\%$ ，较2017年底部提升近160pct)。今年来，青岛地区银行业机构资产质量边际略有波动，但2Q26青岛银行逾期率、关注率仅 $1.17\%$ 、 $0.56\%$ 的绝对低位，1H26年化不良生成率稳定于 $0.4\%$ ，审慎风控下，后续资产质量有望保持稳健。 ## 股价表现的催化剂 1）山东信贷增速持续超预期，规模扩张景气度高；2）政策落地见效，资产质量改善幅度及节奏持续超预期；3）PMI持续位于枯荣线上，实体需求修复节奏好于预期。 ## 核心假设风险 1）经济复苏显著低于预期；2）零售风险超预期暴露；3）核心管理层超预期变动。 ## 目录 1. 高成长区域翘楚，业绩高景气带动 ROE 回升 …… 6 1.1 股权多元，管理层视野广阔、高质量掌舵新三年…… 6 1.2 立足青岛、挖掘全省，好区域支撑优成长…… 8 1.3 更稳的息差叠加充分用足杠杆，驱动“十四五”期间 ROE 逆势提升…… 10 2. 基本面拆解：息差稳健、资产质量向优，高质量成长更需适时资本补充护航 …… 12 2.1 扩表驱动转向信贷；快速扩张的同时，适时外源补充资本亦有必要…… 12 2.2 负债成本改善叠加异地渗透支撑定价，优于同业的息差趋势有望延续 17 2.3 资产质量趋向同业第一梯队，信用成本有望保持平稳…… 19 3. 投资分析意见：高成长、优业绩，首次覆盖给予“增持”评级 …… 22 4. 风险提示 …… 22 ## 图表目录 图1：截至2Q26，全行资产规模已近8500亿元，同比增速14.2%领跑....6 图2：青岛银行发展历程一览....6 图3：2025年山东GDP迈过十万亿大关....8 图4：2022年来山东GDP增速快于全国....8 图5：2025年末山东贷款余额突破16万亿，为全国第四大信贷大省（此处仅展示前20个省份）....9 图6：2025年末山东存款约19万亿，2020-2025年CAGR约10%（此处仅展示前20个省份）....9 图7：2022年来，青岛银行ROE持续回升，趋势更好于可比同业....10 图8：“十四五”期间，青岛银行ROE提升幅度居上市城商行前列....10 图9：历史上青岛银行非息在营收中占比近4成，近年受降费影响有所下降....11 图10：由“铺网点”转向“提产能”，下一阶段青岛银行成本收入比有望回落..11 图11：2023年来青岛银行总资产扩张提速，快于上市城商行平均....12 图12：相比同业，青岛银行贷款扩张逆势提速....12 图13：2Q26青岛银行实体类贷款占比超30%，位居上市城商行第一....14 图14：2024年来，青岛银行累计压降消费贷超80亿....14 图15：2021年来，青岛银行本地贷款市占率保持高位平稳，2Q26约6%....15 图16：2024年来，青岛市贷款增长中枢有所放缓....15 图17：2Q26，青岛以外地区贷款在总贷款盘子中占比已突破5成....15 图18：相比当地经济体量，临沂、烟台分行仍有进一步挖掘潜力（图中为当地分行总资产占全行比重）....15 图19：烟台市、临沂市经济体量大，或将是下阶段青岛银行异地重点发力方向..15 图20：截至2Q26，青岛银行核心一级资本充足率仅8.68%，落后上市城商行同业....17 图21：2Q26青岛银行核心一级资本充足率距监管底线缓冲垫仅1.2pct....17 图22：2022年来，青岛银行净息差降幅小于城商行同业，息差韧性更强....18 图23：绝对水平看，青岛银行息差处于同业中上游....18 图24：2017年以来，青岛银行不良率连续8年下降....20 图25：青岛银行不良率绝对水平居于同业中游....20 图26：2Q26青岛银行拨备覆盖率为312%，较2017年底部累计提升近160pct 20 图27：青岛银行拨备覆盖率提升至同业中游水平....20 图28：2018年来，以“逾期90天以上贷款/不良贷款”衡量的不良认定标准始终保持100%以下....21 图29：2018年来青岛银行累计核销超155亿元....21 图30：2Q26青岛银行逾期率1.17%，低于同业平均11bps....21 图31：2Q26青岛银行关注率保持0.56%极低水平....21 图32：2024年来，青岛地区银行业金融机构不良率有所抬升....21 表1：现阶段青岛银行股权结构呈现“三足鼎立，性质多元”的特征....7 表2：青岛银行现任管理层一览....8 表3：青岛市着力打造“10+1”创新型产业体系....9 表4：2022年来，信用成本回落、息差凸显韧性叠加杠杆倍数抬升驱动青岛银行ROE持续改善....11 表5：横向对比同业，青岛银行杠杆倍数、息差优势明显，成本收入比仍有进一步改善空间....11 表6：2018年来，青岛银行资产结构更趋回归实体，负债端存款基础也明显夯实....13 表7：信贷结构看，对公底盘稳固，实体、政信是贷款增量的双轮....14 表8：青岛银行各地分支机构一览....16 表9：当前冗余资本和利润留存可支撑超3300亿贷款投放，若假设48亿可转债成功发行且转股，可额外打开超600亿信贷投放空间....17 表10：青岛银行资产、贷款定价水平整体优于可比城商行，边际看也更为平稳..18 表11：青岛银行负债成本及存款成本始终低于同业....19 表12：可比公司估值表（收盘价截至2026年9月28日）....22 表13：青岛银行盈利预测表....23 表14：上市银行估值比较表（收盘价日期：2026年9月28日）....24 ## 1. 高成长区域翘楚，业绩高景气带动 ROE 回升 ## 1.1 股权多元，管理层视野广阔、高质量掌舵新三年 立足青岛、覆盖全省的区域翘楚，“十四五”期间业绩领跑行业，ROE实现平稳回升。1996年，青岛银行由21家城市信用社重组设立青岛市合作银行；2008年正式更名为青岛银行；2015、2019年分别完成H股、A股上市，成为全国第二家“A+H”上市城商行；2025年聊城分行开业，实现山东省地级市全覆盖。截至2Q26，公司总资产规模已近8500亿大关（2022-2Q26区间CAGR约 $14\%$ ）；业绩表现看，2024年来归母净利润增速稳居上市银行前2；1H26同比增长 $18.1\%$ ，夺魁上市银行。高景气的业绩表现驱动下，2025年末青岛银行ROE为 $12.65\%$ ，较2020年末提升4pct，也是少有可以在“十四五”期间实现ROE提升的银行。 图1：截至2Q26，全行资产规模已近8500亿元，同比增速 $14.2\%$ 领跑  资料来源：公司财报，申万宏源研究 图 2：青岛银行发展历程一览  资料来源：公司财报，申万宏源研究 股权结构呈现国资主导、兼具外资及产业股东的多元特征，本土产业资本减持或告一段落。截至2026年7月，青岛银行前三大股东分别为意大利联合圣保罗银行（外资股东，目前持股比例17.5%）、青岛国信产融（国资股东，持股比例16.2%）、海尔产业及其一致行动人（合计持股15.4%），外资、国资、本土产业资本等多元股东结构，也是青岛银行本土政信、实体资源的重要来源。此外，7月中旬海尔产业减持计划已实施完成（减持股份占总股本比例1.84%），后续股权结构或将保持稳健。 表 1：现阶段青岛银行股权结构呈现“三足鼎立，性质多元”的特征 排序 股东名称 类别 持股占比(%) 1 意大利联合圣保罗银行 外资 17.5 2 青岛国信产融控股(集团)有限公司 国资 16.2 3 青岛海尔产业发展有限公司 民企 7.3 4 青岛海尔空调电子有限公司 民企 4.9 5 海尔智家股份有限公司 民企 3.3 6 青岛海仁投资有限责任公司 民企 3.0 7 青岛华通国有资本投资运营集团有限公司 国资 2.1 8 青岛即发集团股份有限公司 民企 2.0 9 国信证券股份有限公司 - 1.2 合计持股占比 57.5 资料来源：公司财报，申万宏源研究 核心 “两长” 深耕本土、视野广阔，搭配熟稔业务的管理团队，高质量奔赴 “新三年”。2022 年 7 月监管核准景在伦董事长任职资格，2023 年 3 月，吴显明行长到任，正式标志核心管理团队搭配完成。景董事长、吴行长均在大行系统长期耕耘，且具备大行山东本地分行管理经验，而多名副行长也出身一线、熟悉本土、熟悉业务。核心管理团队在过去三年坚实打牢了青岛银行发展地基，而在核心管理层稳定、战略清晰可落地加持下，“新三年”青岛银行资产规模有望稳步迈向新台阶。 表 2：青岛银行现任管理层一览 姓名 职务 年龄 履历 景在伦 董事长 57 2022年6月起任本行董事长,历任中国银行山东省分行党委组织部部长、人力资源部总经理,中国银行云南省分行党委委员、行长助理,党委委员、副行长,中国银行山东省分行党委委员、副行长(其间兼任中国银行济南分行党委书记、行长)等职务,现兼任青岛市金融业联合会理事长。 吴显明 行长 55 2023年3月起任本行行长,历任中国农业银行深圳市宝安支行党委委员、党委书记、行长,中国农业银行青岛市分行党委委员、副行长,中国农业银行西藏自治区分行党委委员、副行长。 刘鹏 副行长 45 2019年10月起任本行副行长,曾在中国农业银行青岛分行工作,曾任恒丰银行总行国际业务部总经理助理;曾任本行金融市场事业部总裁、金融市场业务总监,青银理财有限责任公司董事、董事长等职务。 陈霜 副行长 58 2017年1月起任本行副行长,历任中信实业银行(现称中信银行)青岛分行四方支行贸易清算部副总经理、行长助理、副行长,中信实业银行青岛分行营业部副总经理兼国际业务部总经理、资金资本市场部总经理。 张迟红 副行长 47 2023年7月起任本行副行长,历任青岛市政协办公厅秘书处副处长、青岛市纪委案管室副处级检查员、青岛农村商业银行股份有限公司综合管理部总经理(其间兼任章丘支行行长、党委办公室主任)等职务。 张猛 副行长 54 2023年7月起任本行副行长,历任中国银行青岛分行山东路支行行长、市北支行行长、公司金融部总经理等职务;曾任本行市北支行行长、总监兼人力资源部总经理。 资料来源：公司财报，申万宏源研究 ## 1.2 立足青岛、挖掘全省，好区域支撑优成长 山东是传统人口、经济大省，基建旺盛，制造业新旧动能转换也赋予新的成长机遇。2025年末，山东省GDP总量达10.3万亿，为全国第三个、北方第一个迈过十万亿大关的省份。根据国家统计局披露，2025年山东省GDP增速约 $5.5\%$ ，2022年来快于全国。2025年末山东省存贷款规模分别为19.0、16.3万亿元，排名全国第6、第4，“十四五”CAGR分别为 $10\%$ 、 $11\%$ ，领跑经济大省。 图 3：2025 年山东 GDP 迈过十万亿大关  资料来源：Wind，申万宏源研究 图 4：2022 年来山东 GDP 增速快于全国  资料来源：Wind，申万宏源研究 图 5：2025 年末山东贷款余额突破 16 万亿，为全国第四大信贷大省（此处仅展示前 20 个省份）  资料来源：Wind，申万宏源研究 图6：2025年末山东存款约19万亿，2020-2025年CAGR约 $10\%$ （此处仅展示前20个省份）  资料来源：Wind，申万宏源研究 青岛市是山东省传统经济高地，边际上看，区域产业经济转型期发展降速无可厚非，更应看到高新产业持续布局的成长潜力。2025年末GDP规模为1.76万亿，稳居山东省各城市第一。2025年来，青岛GDP增速持续慢于山东省，2024年来信贷增长也“下台阶”。但应该看到，青岛市已在着力打造“10+1”创新型产业体系，涵盖人工智能、生命健康、空天信息等高端前沿产业，有望接棒成为经济新驱动；另一方面，在山东省经济体量大、增长平稳的大背景下，青岛银行也已实现全省地级市网点覆盖，异地发力也有望成为信贷增量的有力增长极。 表 3：青岛市着力打造“10+1”创新型产业体系 “10+1”创新型产业体系 类别 产业 代表企业 先导产业 新一代信息技术 歌尔科技有限公司等 人工智能 青岛海信网络科技股份有限公司、中科曙光国际信息产业有限公司 新兴产业 生命健康 青岛国信制药有限公司、青岛海尔生物医疗股份有限公司 智能网联新能源汽车 一汽-大众汽车有限公司青岛分公司、上汽通用五菱汽车股份有限公司青岛分公司 低空经济 空中客车直升机(青岛)有限公司、中科星图智慧科技有限公司 绿色能源 青岛特来电新能源科技有限公司、中国长江三峡集团有限公司山东分公司 智能装备 中车青岛四方机车车辆股份有限公司、海克斯康制造智能技术(青岛)有限公司 优势产业 智能家电 海尔智家股份有限公司、海信集团控股股份有限公司 高端化工与新材料 中国石化青岛炼油化工有限责任公司、双星集团有限责任公司 现代轻工 青岛啤酒股份有限公司、青岛雀巢有限公司 未来产业 空天信息、类脑智能等 - 资料来源：公司财报，申万宏源研究 ## 1.3 更稳的息差叠加充分用足杠杆，驱动“十四五”期间ROE逆势提升 青岛银行 ROA 水平与同业基本相当，但杠杆高效利用，ROE 绝对水平领先，且 2022 年来逆势回升，“十四五”期间提升幅度居同业首位。2022-2025 年，青岛银行 ROE 由 9.49% 提升至 12.65%（上市城商行平均 ROE 由 12.73% 下降至 11.13%）： 1）杠杆倍数稳步提升驱动ROE中枢稳步抬升。2023年以来，依托政信和实体制造业双轮驱动，青岛银行扩表提速，驱动杠杆倍数由18.3倍提升至19.2倍，位列上市城商行第一（上市城商行平均为16.3倍）。 2）净息差绝对水平优于同业且2022年来稳定性明显更优。截至2025年末，青岛银行净息差为 $1.66\%$ （上市城商行平均为 $1.47\%$ ）。趋势上看，2022-1H26青岛银行息差仅下降13bps，除负债端改善的共性支撑外，青岛银行客群结构相对更为下沉，也保证了资产端定价的相对稳健。 3）双牌照优势突出，综合化优势支撑下，非息贡献仍有进一步提升潜力。根据杜邦拆分，2025年青岛银行非息收入对ROAA贡献为0.47pct，基本与上市银行持平。客观而言，2022年来，降费扰动下青岛银行非息收入整体承压，在营业收入中占比也由2018年约 $39\%$ 降至2025年 $24\%$ 。但依托理财子、租赁双牌照优势（2025年青银金租、青银理财分别贡献集团净利润 $7.9\%$ 、 $3.5\%$ ），在行业普遍承压的背景下，1H26青岛银行净手续费收入同比增长 $32.7\%$ ，若后续降费等外部扰动不再，更为出色的综合化优势下，非息表现有望先于同业回暖。 4）伴随资产质量持续向好，信用成本回落至 0.47%（2019 年:1.05%）、基本持平同业，在较严格的风控下，后续或仍保持平稳；另一方面，2022-2024 年，青岛银行重心在于补齐省内网点，导致成本收入比阶段性偏高，但 2025 年来，伴随网点夯实告一段落，而异地贡献稳步提升（异地贷款占比首次突破 5 成），成本收入比已现回落但仍高于同业，后续伴随网点步入正轨、网均产能提升，成本收入比也有望继续下降。 图7：2022年来，青岛银行ROE持续回升，趋势更好于可比同业  资料来源：公司财报，申万宏源研究 图 8: “十四五”期间，青岛银行 ROE 提升幅度居上市城商行前列  资料来源：公司财报，申万宏源研究 图9：历史上青岛银行非息在营收中占比近4成，近年受降费影响有所下降  资料来源：公司财报，申万宏源研究 图10：由“铺网点”转向“提产能”，下一阶段青岛银行成本收入比有望回落  资料来源：公司财报，申万宏源研究 表 4：2022 年来，信用成本回落、息差凸显韧性叠加杠杆倍数抬升驱动青岛银行 ROE 持续改善 ROE拆分 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 净利息收入(+) 2.40% 2.15% 1.64% 1.43% 1.98% 1.95% 1.56% 1.58% 1.63% 1.52% 1.47% 净息差(+) 2.36% 2.23% 1.72% 1.63% 2.13% 2.13% 1.79% 1.76% 1.83% 1.73% 1.66% 有效资产占比(+) 102% 97% 96% 88% 93% 92% 87% 89% 89% 88% 88% 非息收入(+) 0.52% 0.44% 0.27% 0.93% 0.80% 0.57% 0.71% 0.64% 0.56% 0.56% 0.47% 非息收入占比(+) 18% 17% 14% 39% 29% 23% 31% 29% 26% 27% 24% 周转率(+) 2.92% 2.59% 1.91% 2.36% 2.78% 2.53% 2.27% 2.21% 2.19% 2.08% 1.94% 营业支出(-) 1.05% 0.90% 0.61% 0.78% 0.89% 0.85% 0.77% 0.78% 0.77% 0.74% 0.62% 成本收入比(-) 36.16% 34.93% 31.79% 33.03% 31.89% 33.62% 33.91% 35.04% 34.96% 35.65% 31.81% 信用成本(-) 0.34% 0.48% 0.47% 0.76% 1.05% 0.99% 0.81% 0.82% 0.71% 0.54% 0.47% 其他(-) 0.47% 0.31% 0.18% 0.33% 0.34% 0.23% 0.19% 0.13% 0.13% 0.17% 0.19% ROAA 1.06% 0.90% 0.65% 0.49% 0.51% 0.46% 0.50% 0.49% 0.58% 0.62% 0.66% 杠杆倍数 13.0 13.6 16.5 16.9 16.8 18.7 20.8 19.4 18.3 18.5 19.2 ROAE 13.74% 12.20% 10.73% 8.23% 8.57% 8.53% 10.37% 9.49% 10.71% 11.48% 12.65% 资料来源：公司财报，申万宏源研究 表 5：横向对比同业，青岛银行杠杆倍数、息差优势明显，成本收入比仍有进一步改善空间 2025 青岛银行 齐鲁银行 苏州银行 江苏银行 成都银行 重庆银行 厦门银行 城商行平均 净利息收入(+) 1.47% 1.41% 1.17% 1.52% 1.51% 1.32% 0.97% 1.33% 净息差(+) 1.66% 1.53% 1.33% 1.67% 1.59% 1.39% 1.09% 1.47% 有效资产占比(+) 88% 92% 88% 91% 95% 95% 89% 90% 非息收入(+) 0.47% 0.35% 0.50% 0.46% 0.27% 0.28% 0.39% 0.49% 非息收入占比(+) 24% 20% 30% 23% 15% 18% 28% 27% 周转率(+) 1.94% 1.76% 1.67% 1.98% 1.78% 1.60% 1.36% 1.81% 营业支出(-) 0.62% 0.52% 0.61% 0.56% 0.44% 0.47% 0.54% 0.54% 成本收入比(-) 31.81% 28.35% 35.65% 26.91% 23.73% 28.39% 38.69% 28.71% 信用成本(-) 0.47% 0.47% 0.16% 0.50% 0.15% 0.41% 0.17% 0.44% 其他(-) 0.19% 0.05% 0.21% 0.20% 0.20% 0.15% 0.09% 0.15% ROAA 0.66% 0.72% 0.68% 0.73% 0.98% 0.56% 0.55% 0.68% 杠杆倍数 19.2 16.7 15.8 18.1 15.7 17.2 16.5 16.3 ROAE 12.7% 12.0% 10.8% 13.1% 15.5% 9.7% 9.1% 11.1% 资料来源：公司财报，申万宏源研究 ## 2. 基本面拆解：息差稳健、资产质量向优，高质量成长更需适时资本补充护航 ## 2.1 扩表驱动转向信贷；快速扩张的同时，适时外源补充资本亦有必要 2023 年后 “深蹲起跳”，扩表提速的同时，也由金市同业见长的 “接口银行” 逐步回归实体，资产结构持续优化。 1）“十四五”期间，青岛银行总资产增速中枢约 $12.1\%$ ，慢于上市城商行平均水平（ $13.1\%$ ）和本省齐鲁银行（ $17.4\%$ ），主因2020-2022年青岛银行大力优化结构，压降同业负债及同业资产（2022年总资产仅微增 $1.4\%$ ）。2023年来，规模扩张重归提速，2Q26总资产、总贷款增速分别为 $14.2\%$ 、 $16.1\%$ ，领跑同业（上市城商行平均为 $11.3\%$ 、 $12.0\%$ ），而信贷的更快增长也充分体现青岛银行坚定经营实体的决心。 图11：2023年来青岛银行总资产扩张提速，快于上市城商行平均  资料来源：公司财报，申万宏源研究 图 12：相比同业，青岛银行贷款扩张逆势提速  资料来源：公司财报，申万宏源研究 2）2012年，青岛银行提出“接口银行”战略设想，着力深耕本省中小型同业机构，叠加资产管理能力突出，2016年青岛银行金融投资、同业资产在总资产中占比合计约 $59\%$ ，同业负债、应付债券在总负债中占比合计超4成。2018年后，监管着力引导银行回归支持实体本源，而青岛银行也主动、持续优化结构，贷款在总资产中占比也由2016年末的 $31.4\%$ 稳步提升至2Q26的 $50\%$ ，存款在总负债中占比也提升至2Q26约 $66\%$ 高位。 表 6：2018 年来，青岛银行资产结构更趋回归实体，负债端存款基础也明显夯实 存量占比 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 贷款 44.5% 45.0% 41.0% 40.3% 38.8% 31.4% 32.0% 39.8% 同业资产 10.4% 10.3% 8.4% 3.8% 3.9% 4.0% 2.5% 1.9% 金融投资 25.1% 23.3% 33.6% 39.2% 45.3% 55.0% 53.7% 45.8% 其他 20.0% 21.4% 17.0% 16.7% 12.0% 9.7% 11.8% 12.6% 总资产 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 存款 86.0% 80.3% 75.5% 69.5% 67.6% 54.4% 57.1% 60.5% 同业负债 11.9% 18.4% 18.0% 21.7% 19.0% 26.5% 15.2% 11.6% 应付债券 - - 3.9% 5.7% 9.6% 16.0% 24.5% 22.5% 其他 2.1% 1.3% 2.6% 3.1% 3.9% 3.1% 3.2% 5.4% 总负债 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 存量占比 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2Q26 贷款 46.2% 45.0% 46.8% 50.8% 49.4% 49.4% 48.7% 50.4% 同业资产 1.9% 2.7% 3.7% 2.0% 5.0% 3.7% 5.7% 3.4% 金融投资 38.1% 38.8% 36.4% 38.2% 37.2% 37.1% 38.0% 40.3% 其他 13.8% 13.6% 13.1% 9.0% 8.5% 9.8% 7.6% 5.8% 总资产 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 存款 62.0% 63.5% 64.1% 69.2% 68.0% 67.0% 65.8% 66.2% 同业负债 12.4% 14.7% 9.9% 10.1% 10.6% 10.6% 9.8% 11.1% 应付债券 22.4% 17.0% 18.9% 15.2% 15.7% 15.3% 15.9% 13.4% 其他 3.2% 4.8% 7.1% 5.5% 5.7% 7.1% 8.5% 9.3% 总负债 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 资料来源：公司财报，申万宏源研究 青岛银行信贷以对公为主，且深度融入地方经济，制造业、批零等实体贷款占比高于同业；区域上，本土大本营稳固，异地贡献稳步提升。 1）截至 2Q26，青岛银行对公贷款在总贷款中占比为 83.2%，其中制造业+批零占总贷款比重超 30%，上市城商行第一；需求疲弱叠加主动优化结构（主动清退互联网合作类消费贷，已率先完成清零，2024-1H26 消费贷余额压降 81 亿元），2024 年来零售贷款累计下降近 70 亿，在总贷款中占比由 2023 年底 26.4% 降至 2Q26 的 16.8%。 图 13: 2Q26 青岛银行实体类贷款占比超 30%，位居上市城商行第一  资料来源：公司财报，申万宏源研究 图 14：2024 年来，青岛银行累计压降消费贷超 80 亿  资料来源：公司财报，申万宏源研究 表 7：信贷结构看，对公底盘稳固，实体、政信是贷款增量的双轮 增量-亿元 2020 2021 2022 2023 2024 2025 1H26 制造业 46 57 (25) (30) 127 90 48 批零 34 54 67 129 94 194 94 房地产 13 3 5 9 4 6 (15) 租赁及商业服务业 106 (14) 17 72 79 99 110 基建类 113 64 134 21 96 182 45 其他对公 (35) 50 83 52 13 36 44 对公贷款 277 215 282 254 413 607 327 按揭 38 53 5 5 3 (17) (11) 消费贷 (1) 96 (21) 49 (17) (39) (25) 经营贷 39 10 (18) 3 7 13 17 零售贷款 62 160 (34) 57 (7) (43) (20) 总贷款 340 375 248 311 406 563 307 资料来源：公司财报，申万宏源研究 存量-占比 2024 2025 1H26 制造业 11.9% 12.5% 12.7% 批零 14.5% 17.4% 18.3% 房地产 6.8% 6.0% 5.2% 租赁及商业服务业 11.0% 11.9% 13.6% 基建类 24.3% 25.4% 24.6% 其他对公 8.6% 8.3% 8.7% 对公贷款 77.0% 81.4% 83.2% 按揭 13.9% 11.5% 10.4% 消费贷 5.9% 4.1% 3.2% 经营贷 3.2% 3.1% 3.3% 零售贷款 23.0% 18.6% 16.8% 总贷款 100.0% 100.0% 100.0% 2）2Q26 青岛银行在本土市占率稳定约 6%，而现阶段青岛地区正处于新旧动能切换的关键节点，信贷增速放缓也无可厚非；在前期省内地级市完成全覆盖的基础上（2025 年 2 月聊城分行开业，标志着全省地级市机构布局收官），异地贡献已在稳步提升（在总贷款中的占比由 2020 年末的 46% 提升至 2Q26 末的 53%，贡献 2020-2Q26 信贷增量的 59%）。下一阶段，我们判断青岛银行重心将从“铺网点”转向“提产能”，济南、威海、淄博、潍坊基础扎实，预计仍是异地拓展“生力军”，而烟台、临沂分行或也有望“异军突起”，以匹配当地更强的经济实力。 图15：2021年来，青岛银行本地贷款市占率保持高位平稳，2Q26约 $6\%$  资料来源：公司财报，申万宏源研究 图 16：2024 年来，青岛市贷款增长中枢有所放缓  资料来源：公司财报，申万宏源研究 图17：2Q26，青岛以外地区贷款在总贷款盘子中占比已突破5成  资料来源：公司财报，申万宏源研究 图18：相比当地经济体量，临沂、烟台分行仍有进一步挖掘潜力（图中为当地分行总资产占全行比重）  资料来源：公司财报，申万宏源研究 图 19：烟台市、临沂市经济体量大，或将是下阶段青岛银行异地重点发力方向  资料来源：公司财报，申万宏源研究 表 8：青岛银行各地分支机构一览 区域 机构所属 机构数 1H26新增资产结构 “十四五”新增资产结构 新增资产(亿元) 占比 新增资产(亿元) 占比 胶东 青岛 119 136 33.8% 2,296 66.7% 烟台 6 16 3.9% 2 0.1% 潍坊 6 7 1.7% 64 1.9% 威海 9 24 5.9% 121 3.5% 日照 2 13 3.2% 46 1.3% 鲁西南 聊城 0 12 3.0% 14 0.4% 德州 6 17 4.2% 54 1.6% 菏泽 1 10 2.5% 54 1.6% 临沂 5 20 4.9% 72 2.1% 济宁 3 23 5.8% 114 3.3% 枣庄 6 14 3.5% 81 2.3% 鲁中 济南 12 88 21.8% 192 5.6% 泰安 3 10 2.5% 19 0.6% 淄博 5 16 4.1% 106 3.1% 滨州 4 -20 -5.1% 100 2.9% 东营 6 17 4.3% 88 2.6% 合计 193 404 100.0% 3,443 100.0% 资料来源：公司财报，申万宏源研究 3）快速扩表加速资本消耗，现阶段依托精细化管理及有效内生留存维持底部平稳，但适时外源补充更有利于高质量发展、讲好成长故事。截至2Q26，青岛银行核心一级资本充足率仅 $8.68\%$ ，离监管底线（ $7.5\%$ ）仅1.2pct；2025年8月，董事会已审议通过48亿可转债发行预案。若假设核心一级资本充足率降至 $8.0\%$ （距离监管底线0.5pct缓冲），增量RWA对应增量贷款比例持平2022-2025年平均（ $95\%$ ），2025-2028年利润增速中枢假设约 $14.5\%$ 、分红率持平约 $21\%$ ，测算当前冗余资本可支撑约755亿元贷款投放，若额外考虑利润留存，则可支撑2580亿信贷投放；若假设48亿可转债成功发行且均成功转股，可支撑超600亿信贷投放规模。 图20：截至2Q26，青岛银行核心一级资本充足率仅 $8.68\%$ ，落后上市城商行同业  资料来源：公司财报，申万宏源研究 图21：2Q26青岛银行核心一级资本充足率距监管底线缓冲垫仅1.2pct  资料来源：公司财报，申万宏源研究 表9：当前冗余资本和利润留存可支撑超3300亿贷款投放，若假设48亿可转债成功发行且转股，可额外打开超600亿信贷投放空间 亿元 2026/6/30 冗余资本 核心一级资本净额 437 60 风险加权资产 5,038 794 核心一级资本充足率 8.68% 7.50% 冗余资本可支撑信贷扩张规模 755 ① 若额外考虑利润留存 2025 2026E 2027E 2028E 归属普通股股东净利润 52 60 68 78 分红率 21% 21% 21% 21% 利润留存 41 47 54 61 对应次年信贷扩张 519 599 684 779 ②若假设48亿可转债成功发行且全部转股 可支撑信贷扩张规模 609 资料来源：公司财报，申万宏源研究 ## 2.2 负债成本改善叠加异地渗透支撑定价，优于同业的息差趋势有望延续 净息差绝对水平领先同业，且近年来降幅明显小于行业，体现较强韧性。1H26 青岛银行净息差为 1.63%（上市城商行平均：1.5%），息差绝对水平领先同业的核心在于资产端定价更高且稳定性优于同业，叠加负债成本持续改善，2022-1H26 青岛银行息差仅下降 13bps（上市城商行平均下降近 40bps），凸显韧性。 图22：2022年来，青岛银行净息差降幅小于城商行同业，息差韧性更强  资料来源：公司财报，申万宏源研究 图 23：绝对水平看，青岛银行息差处于同业中上游  资料来源：公司财报，申万宏源研究 客群更聚焦中小机构，定价绝对水平领先；而在省内异地贡献提升的背景下，异地更高的资产价格也有望对息差形成支撑。2021年来，青岛银行资产端收益率仅下降105bps至1H26的3.20%，降幅低于可比城商行平均超30bps，其中贷款收益率下降122bps至3.86%（可比同业下降149bps至3.80%）。绝对水平及边际趋势均更优的背后，离不开青岛银行更聚焦当地中小制造业、外贸企业的客群结构，而在逐步从“省内价格洼地”向异地拓展的过程中，资产定价整体水平也有望同步提升。 表 10：青岛银行资产、贷款定价水平整体优于可比城商行，边际看也更为平稳 资产收益率 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 1H26 青岛银行 4.33% 4.52% 4.48% 4.25% 4.22% 4.17% 3.94% 3.49% 3.20% 齐鲁银行 4.53% 4.54% 4.48% 4.45% 4.11% 3.84% 3.50% 3.16% 2.91% 南京银行 4.70% 4.79% 4.60% 4.4…
AI 解读
申万宏源首次覆盖青岛银行，给予"增持"评级；目标估值0.91倍26年PB，对应10.2%上升空间