“2026年09月29日 # 华兴源创 (688001) # ——面板检测领军，收购普赛斯开启光通信测试新增长极 报告原因：首次覆盖 ## 买入（首次评级） 市场数据: 2026年09月28日 收盘价(元) 61.82 一年内最高/最低(元) 94.07/26.30 市净率 6.8 股息率%(分红/股价) 0.12 流通A股市值(百万元) 29,152 上证指数/深证成指 3,823.62/12,858.75 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 ## 基础数据: 每股净资产(元) 9.13 资产负债率% 27.91 总股本/流通A股(百万) 472/4…”
关联内容单元 #1542 · 原始来源原始全文
2026年09月29日 # 华兴源创 (688001) # ——面板检测领军，收购普赛斯开启光通信测试新增长极 报告原因：首次覆盖 ## 买入（首次评级） 市场数据: 2026年09月28日 收盘价(元) 61.82 一年内最高/最低(元) 94.07/26.30 市净率 6.8 股息率%(分红/股价) 0.12 流通A股市值(百万元) 29,152 上证指数/深证成指 3,823.62/12,858.75 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 ## 基础数据: 每股净资产(元) 9.13 资产负债率% 27.91 总股本/流通A股(百万) 472/472 流通B股/H股(百万) -/- 一年内股价与大盘对比走势：  ## 相关研究 ## 证券分析师 王珂 A0230521120002 wangke@swsresearch.com 李蕾 A0230519080008 lilei@swsresearch.com 刘建伟 A0230521100003 liujw@swsresearch.com 何佳霖 A0230523080002 hejl@swsresearch.com ## 联系人 何佳霖 A0230523080002 hejl@swsresearch.com  申万宏源研究微信服务号 ## 投资要点： \- 面板检测领军企业，多赛道业务布局，业绩拐点确立。公司以检测技术为根基，业务覆盖平板显示、半导体、智能穿戴、汽车电子四大赛道。2020年通过并购欧立通完善智能穿戴检测能力，2026年控股普赛斯切入光通信测试仪器赛道。2025年消费电子检测业务收入占比 $69\%$ ，为公司基本盘，2026H1归母净利润0.95亿元，同比增长 $20.85\%$ 。实控人陈文源、张茜夫妇合计持股 $69.12\%$ ，股权结构稳定。 \- 收购普赛斯，充分受益 AI 光模块高景气。近期公司下游光模块头部厂商宣布提高资本开支投入，验证行业景气度持续。AI 算力拉动 800G/1.6T 高速光模块需求爆发，速率迭代带动采样示波器、误码仪、时钟恢复单元等测试仪器指标持续升级，测试环节属于光模块产线通胀属性强和高价值量环节。普赛斯具备采样示波器、高速误码仪、CHIP 测试机等产品，覆盖晶圆-芯片-器件-光模块全流程测试，顺应 1.6T 光模块量产浪潮。 \- 消费电子迎来创新周期，苹果折叠屏带来设备增量。苹果2026年推出首款折叠手机iPhone Duo，带动UTG超薄玻璃、OLED产线资本开支上行，OLED将占据2025-2027年显示新增设备投资约 $80\%$ 。公司布局UTG玻璃全自动AOI检测设备、Demura全自动检测设备，适配折叠屏量产检测需求；同时布局Micro-LED检测设备，受益VR/AR硬件升级。公司深度绑定苹果产业链，苹果创新周期带动检测设备资本开支回暖。 \- 半导体 ATE 平台持续迭代,国产替代空间广阔。公司是国内少数可同时自研 ATE 架构 SoC 测试机与 PXIe 架构测试机的企业。SoC 测试机 T7600 多项指标已经可以对标同类型爱德万、泰瑞达畅销机型，满足简单物联网终端 SoC 芯片、复杂 SoC 芯片 CP 测试；PXIe 平台板卡资源丰富，配套自研分选机，可满足 SiP 先进封装系统级测试，已经获得头部先进封装厂商采购。伴随国内半导体产能建设推进，国产测试设备替代空间广阔。 首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司26-28年归母净利润分别2.76、5.23、7.69亿元，公司当前股价对应PE分别为106、56、38X，可比公司PE均值分别为125、73、52X，公司PE水平低于可比公司PE均值，由于普赛斯在2026年只并表部分，将在2027年开始实现全年并表，参考27-28年PE进行估值可比更合理。考虑到公司未来光通信业务占比将快速提升，普赛斯布局新技术方向的800G/1.6T示波器以及光芯片测试产品处于快速放量阶段；主业消费电子和半导体测试景气度持续确定性高，因此，首次覆盖给予“买入”评级。 ● 风险提示：客户集中度较高的经营风险、汇率变动的风险、商誉减值风险。 财务数据及盈利预测 2025 2026H1 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 2,240 1,134 2,983 4,423 6,035 同比增长率(%) 22.9 23.9 33.2 48.3 36.5 归母净利润(百万元) 80 95 276 523 769 同比增长率(%) - 20.9 245.0 89.2 47.1 每股收益(元/股) 0.18 0.21 0.59 1.11 1.63 毛利率(%) 46.3 49.9 50.5 52.7 54.7 ROE(%) 2.3 2.2 6.2 10.6 13.9 市盈率 364 106 56 38 注：“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE ## 投资案件 ## 投资评级与估值 首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司26-28年归母净利润分别2.76、5.23、7.69亿元，公司当前股价对应PE分别为106、56、38X，可比公司PE均值分别为125、73、52X，公司PE水平低于可比公司PE均值，由于普赛斯在2026年只并表部分，将在2027年开始实现全年并表，参考27-28年PE进行估值可比更合理。考虑到公司未来光通信业务占比将快速提升，普赛斯布局新技术方向的800G/1.6T示波器以及光芯片测试产品处于快速放量阶段；主业消费电子和半导体测试景气度持续确定性高，因此，首次覆盖给予“买入”评级。 ## 关键假设点 消费电子检测及自动化设备: 苹果进入创新周期, 折叠屏带来超薄柔性玻璃(UTG)、光学透明胶、OLED 模组等变化, 公司从 2013 年开始就成为苹果手机屏幕检测设备供应商, 测试解决方案已经用于苹果公司的手机、平板、手表、耳机、智能音箱等主力产品的测试, 苹果创新变化下对检测要求提升, 有望带动公司相关检测设备需求修复, 预计 26-28 年营收增速分别为 15%、20%、15%。 半导体检测设备制造：公司是国内少数同时布局 ATE 架构 SoC 测试机和 PXIe 架构测试机的厂商，未来随着新投资产线陆续进入设备采购高峰，半导体检测业务将保持稳健增长，预计 26-28 营收增速分别为 10%、10%、10%。 光通信（普赛斯）：光模块行业处于景气上行周期，近期，东山精密（索尔思）、源杰科技等公告增加对光芯片及光模块生产规模。普赛斯布局的示波器以及光芯片测试等产品具备高通胀逻辑，随着光模块从800G向1.6T/3.2T高速率演进，示波器通道带宽同样需要从30GHz向50GHz、65GHz逐代攀升，我们根据未来光模块出货量以及示波器、光芯片测试设备价值量进行测算，预计26-28收入规模分别为4.59亿、14.88亿、27.19亿。 ## 有别于大众的认识 部分市场认为普赛斯未来增长天花板有限。我们认为普赛斯拥有完整光电测试仪器平台，产品覆盖仪器仪表、可靠性装备、自动化测试装备，覆盖从光芯片晶圆到光模块全产线，高速示波器放量在即，同时布局 OCS 测试系统、PIC 测试机、NPO 测试解决方案等前沿技术方向，和华兴源创现有测试技术、客户资源具备协同。 ## 股价表现的催化剂 1.6T 光模块大规模量产，普赛斯高速示波器获得头部光模块厂商大规模订单；苹果折叠屏手机出货超预期，UTG、OLED 产线资本开支加码，公司检测设备订单超预期核心假设风险 客户集中度较高的经营风险、汇率变动的风险、商誉减值风险 ## 目录 1. 面板检测领军企业，绑定国际大客户....6 1.1 深耕工业自动化检测设备，股权集中度高....6 1.2 立足面板检测业务，开拓多元领域业务....7 1.3 公司盈利水平改善，发布员工持股计划彰显信心....8 2. 收购普赛斯，切入光通信测试赛道....10 2.1 AI驱动光互连需求提升，光模块进入高景气周期....10 2.2 测试：速率提升下通胀环节....12 2.3 普赛斯：高速率示波器放量在即....15 3. 消费电子创新演进，平板显示检测迎新机遇....17 3.1 苹果折叠屏带动OLED产业化加速....17 3.2 智能穿戴驱动Micro-LED检测持续升级....20 3.3 公司消费电子检测产品矩阵完善....22 4. 半导体测试需求提升，公司ATE平台持续迭代....24 4.1 半导体测试设备：芯片高端化，测试设备非线性增长....24 4.2 公司打造SoC测试+分选+AOI一站式测试方案....27 5. 盈利预测及估值....29 5.1 盈利预测....29 5.2 相对估值....30 6. 风险提示....32 7. 附表....32 ## 图表目录 图1：公司发展历程....6 图2：公司实际控制人为陈文源、张茜夫妇，合计持有 $69.12\%$ 股权（截至2026.09）....7 图3：公司产品业务矩阵....8 图4：2025年消费电子检测业务占比 $69\%$ ....8 图5：公司下游行业毛利率（%）....8 图6：公司2020-2026H1营业收入及归母净利润....9 图7：公司分产品营收构成（亿元）....9 图8：公司销售毛利率及净利率（%）....9 图9：公司期间费用率（%）....9 图10：全球数通模块市场规模及预测（亿美元）....11 图11：全球光模块出货量（百万支）....11 图12：光模块制备过程以及关键设备....12 图13：普赛斯发展历程·创业奠基（2010—2018）....15 图14：普赛斯发展历程·扩张跃升（2019—2026）....16 图15：光电测试产品矩阵....17 图16：2020-2027年显示设备累计资本支出（十亿美元）....17 图17：2025年到2027年预计投资占比（%）....17 图18：全球折叠屏手机出货量....18 图19：预计2026年各品牌折叠屏手机出货量份额....18 图20：折叠面板叠层结构....18 图21：UTG玻璃具备薄、柔和韧三项特点....18 图22：公司UTG玻璃全自动检测设备....19 图23：Demura全自动检测设备....19 图24：TFT LCD、OLED、Micro LED技术原理对比图....20 图25：MicroLED显示器按应用划分的收入份额....20 图26：全球可穿戴设备出货量（亿台）....21 图27：全球可穿戴设备前五大品牌市占率（%）....21 图：可穿戴设备主要功能.... 图29：LCD/OLED 工艺流程 22 图30：2021年中国大陆AMOLED行业Array检测设备厂商销售额占比排名 23 图31：2021年中国大陆AMOLED行业Cell/Module检测设备厂商销售额占比排名 23 图32：公司平板事业部主要产品 23 图33：公司可穿戴事业部主要产品 24 图34：半导体检测贯穿芯片设计、晶圆制造及封装测试全流程 25 图35：不同测试设备在集成电路制造和封装测试中的应用 25 图36：2024年半导体后道测试设备市场结构（%） 26 图37：2024年半导体测试机市场结构（%） 26 图38：中国半导体销售金额（十亿美元） 26 图39：中国半导体设备销售金额（十亿美元） 26 图40：公司半导体事业部主要产品 27 表1：员工持股计划的考核要求 10 表2：800G、1.6T、3.2T光模块产品迭代进展 10 表3：头部光模块厂商部分扩产项目 11 表4：光模块测试各类型与介绍 13 表5：测试环节所需主要设备 13 表6：采样示波器带宽越高，检测到的信号速率范围越广 14 表7：时钟恢复单元恢复速率越高，能覆盖的数据信号速率范围越广 14 表8：误码分析仪传输速率越高，可覆盖的测试链路速率范围越广 15 表9：UTG减薄工艺中的检测难点 19 表10：T7600与国际知名SoC测试机参数对比 27 表11：PXle架构测试机及配套分选机产品 28 表12：公司业务拆分 29 表13：华兴源创可比公司 30 表14：华兴源创可比公司估值表 31 表15：华兴源创利润表简表 32 表16：华兴源创资产负债表简表 33 表：华兴源创现金流量表简表 ## 1. 面板检测领军企业，绑定国际大客户 ## 1.1 深耕工业自动化检测设备，股权集中度高 公司深耕工业自动化测试设备，积累丰富客户资源，业务持续拓展。公司成立于2005年，为客户提供芯片、SiP、模块、系统、整机各个工艺节点的自动化测试设备。早期聚焦平板显示检测设备领域，凭借自主研发能力逐步进入国内外头部面板厂商供应链体系，并先后获得三星、夏普、LG、京东方、JDI等知名客户认可，2018年以来，公司逐步向半导体测试领域拓展，切入集成电路测试设备市场。2020年，公司通过收购欧立通切入智能穿戴检测领域。2026年，公司收购普赛斯，切入光电仪器测试设备赛道。 图1：公司发展历程  资料来源：公司官网，公司公告，申万宏源研究 公司实际控制人为陈文源、张茜夫妇，合计持股公司 69.12% 的股权。实控人陈文源、张茜夫妇通过苏州源华创兴投资管理有限公司持有公司 48.98% 股权。此外，陈文源、张茜夫妇直接持股华兴源创 12.44%，并通过控制苏州源奋、苏州源客间接持有其 3.79% 和 3.91%，两位实控人合计持股公司 69.12% 的股权，公司总体股权架构稳定。公司管理层拥有多年平板显示技术研发经验，董事长陈文源从事平板显示检测技术研究工作 16 年，历经平板显示技术多次更新换代，专注于检测设备的研发生产，精通压接、视觉对位、信号软件应用等多项技术。 公司通过收并购开辟新业务增长点。公司2020年完成对欧立通的收购，收购完成后公司具备从功能测试到贴合组装、从模组检测到终端整机组装测试能力，产品涵盖智能手表屏幕功能检测、装配检测、按键检测以及无线耳机气密性检测、声学检测等多个关键环节；2026年公司完成对普赛斯股权收购，正式进军光通信测试领域，普赛斯专注激光和半导体领域测试仪器仪表与测试系统方案，产品覆盖从晶圆、芯片、器件到光模块的产线测试环节。 图2：公司实际控制人为陈文源、张茜夫妇，合计持有 $69.12\%$ 股权（截至2026.09）  资料来源：Wind，申万宏源研究 ## 1.2 立足面板检测业务，开拓多元领域业务 公司以检测技术为核心根基，业务布局平板显示、半导体、智能穿戴、汽车电子四大高端赛道。 平板显示检测，公司提供 LCD/OLED 显示、触控、光学 GAMMA 与 DeMura 全自动补偿等检测设备，深度配套苹果、三星、LG、京东方等头部面板与终端客户。公司成功研发出针对 OLED 平板显示器的检测设备及配套产品并获得了国际知名公司认可，实现了对主流平板显示器 LCD 和 OLED 检测的覆盖。 半导体检测，公司是全球为数不多的可以同时自主研发 ATE 架构 SoC 测试机和 PXIe 架构射频和系统模块测试机的企业。自主研发的第二代 SoC 测试机 T7600 系列的技术参数已经达到行业内公认的中档 SoC 测试机的参数水平并已在指纹、图像传感、MCU、TOF 等芯片测试上实现量产。 智能穿戴检测，为苹果智能手表、TWS 耳机、VR/AR 等提供气密性、声学、射频检测设备，华兴欧立通针对不同产品线的特性与需求，为智能手表产品线精准匹配屏幕显示、心率监测、运动传感器等全方位检测方案。 新能源汽车测试：测试项目包括性能测试、耐久测试、环境模拟测试、下线测试等。新能源汽车测试站点作为产品制造的重要环节，可以用于对新能源汽车关键产品模块生产过程中进行各种功能和性能测试分析，公司逐步向碳化硅功率器件等方向升级，系统电子化和集成化程度持续提升，合作特斯拉及国内造车新势力。 图 3：公司产品业务矩阵  资料来源：公司官网，申万宏源研究 消费电子检测及自动化设备业务是公司目前主要营收来源。2025年公司主营业务收入中消费电子检测占比约69%，半导体检测占比约15%，其他业务(含汽车业务)占比约16%。25年消费电子业务毛利率修复至50%，半导体业务毛利率维持在54%以上。凭借长期积累的技术优势及优质客户资源，公司已深度覆盖智能手机、平板电脑、智能穿戴、显示面板等消费电子领域。客户覆盖苹果、Meta、三星、索尼、LG等国际知名厂商，以及京东方、立讯精密、歌尔股份、富士康等国内头部企业。 图 4：2025 年消费电子检测业务占比 69%  资料来源：Wind，申万宏源研究 图 5：公司下游行业毛利率（%）  资料来源：Wind，申万宏源研究 ## 1.3 公司盈利水平改善，发布员工持股计划彰显信心 公司营业收入和利润修复趋势显著。公司产品以检测设备为主，组装设备为辅，2023-年受消费电子景气影响连续两年下滑，年随行业复苏回升至亿元 (+22.9%)。2026H1 营收 11.34 亿元，同比增长 23.91%，修复趋势明确。归母净利润 2024 年因子公司欧立通商誉减值计提约 3.1 亿元，亏损 4.97 亿元。2026H1 归母净利润 0.95 亿元，同比增长 20.85%，业绩拐点确立。 图 6：公司 2020-2026H1 营业收入及归母净利润  资料来源：Wind，申万宏源研究 图 7：公司分产品营收构成（亿元）  资料来源：Wind，申万宏源研究 公司盈利水平呈现明显修复态势，费用控制稳定。2024-2026H1 公司毛利率呈现修复趋势，分别为 42.1%、46.3%、49.9%，新产品、新技术持续落地，叠加精细化成本管控，带动公司整体毛利率稳步提升。总体期间费用率控制较为稳健，2024-2026H1 期间费用率分别为 49.2%、40.16%、40.76%，未来规模效应有望进一步凸显。 图 8：公司销售毛利率及净利率（%）  资料来源：Wind，申万宏源研究 图9：公司期间费用率（%）  资料来源：Wind，申万宏源研究 公司推出员工持股计划，提升员工积极性与公司经营效率。公司公告推出2026年员工持股计划（草案），员工持股规模不超过64.98万股（股份来源为公司回购股份），占当前总股本的比例不超过0.14%。参与本员工持股计划的总人数预计不超过100人，其中高级管理人员2人，中层管理人员及核心骨干占比95.08%；受让价格为34.26元/股。以本员工持股计划草案公告前一日的收盘价（67.57元/股）测算，公司股份支付总费用为2164.49万元，其中大部分费用将在2027年进行摊销。本员工持股计划的实施，将有效激发员工的积极性与创造性，吸引和留住核心管理与技术人才。 表 1：员工持股计划的考核要求 考核年度 营业收入增长率目标值 净利润增长率目标值 2026年 以2025年营业收入为基数,2026年营业收入增长率不低于20% 以2025年净利润为基数,2026年净利润增长率不低于100% 资料来源：Wind、申万宏源研究 ## 2. 收购普赛斯，切入光通信测试赛道 ## 2.1 AI 驱动光互连需求提升，光模块进入高景气周期 根据传输速率差异，目前光模块可划分为低速模块、中高速模块与超高速模块三类。其中，低速模块传输速率为 1G/2.5G/10G，主要应用于传统以太网、接入网等场景；中高速模块传输速率为 25G/40G/100G，用于 5G 前传、数据中心内部互联等领域；而超高速模块的传输速率可达 400G/800G/1.6T，能够进一步支撑 AI 算力中心、骨干网扩容等应用需求。 未来三年内 800G 和 1.6T 等高速光模块的需求将占据市场主导地位。2024 年光模块出货量 400G 与 800G 成为主力；预计 400G 将在 2025 年、800G 在 2026 年达到峰值，1.6T 正处于头部云厂商测试验证关键期，将从 2026 年起批量交付，3.2T 技术路径启动预研，技术迭代速度持续加快。 表 2：800G、1.6T、3.2T 光模块产品迭代进展 项目 800G 光模块 1.6T 光模块 3.2T 光模块 迭代进展 规模化商用 加速放量 研发阶段 关键时间节点 2024 年规模量产2025-2026 年为市场主流 2026 年量产爬坡2027 年预计为超高速光模块市场主流 研发阶段 技术迭代周期 约 3 至 4 年 2 年及以下 2 年及以下 技术方案 EML、硅光、LPO 硅光、EML、LPO EML、硅光、异质集成薄膜铌酸锂材料、NPO、CPO 等 资料来源：猎奇智能公告、申万宏源研究 高速光模块的速率演进是光通信技术的核心主线。为应对 AI 所需的庞大运算需求，Google（谷歌）新世代 Ironwood 机柜系统结合 3D Torus 网络拓扑、Apollo OCS 全光网络，实现高速互连架构，将推升 800G 以上高速光收发模块在全球出货占比，预估将自 2024 年的 19.5% 上升至 2026 年的 60% 以上(含 800G)，并逐渐成为 AI 数据中心的标准配备。根据 Lightcounting 预测，2026 年全球数通光模块市场规模有望达到 228 亿美元，其中 800G、1.6T 将在 2026 年合计贡献 146 亿美元市场规模，占整体光模块市场的约 64%。预计 2030 年整体市场规模将增长至 414 亿美元。 图 10：全球数通模块市场规模及预测（亿美元）  资料来源：中际旭创公告，Lightcounting，申万宏源研究 图 11：全球光模块出货量（百万支）  资料来源：Trendforce 集邦咨询，申万宏源研究 在下游需求的强劲驱动下，光模块厂商正进入一轮大规模的产能扩张周期。从扩产逻辑来看，本轮扩产呈现出两大显著特征：其一，扩产重心全面转向800G/1.6T等高速率产品，传统100G/400G产线难以直接复用，需新建或大规模改造产线；其二，CPO硅光集成、MPO高密度连接器等新工艺路线加速渗透，对封装精度、测试能力提出更高要求，传统设备无法满足微米级对准与多通道并行测试需求，且技术门槛提升意味着设备价值量将同步走高，头部设备企业有望在这一扩产浪潮中充分受益。 近期头部厂商宣布提高资本开支投入，验证行业景气度持续。东山精密（索尔思）8月公告在常州、泰国、盐城等地实施的光芯片及光模块扩建项目新增投资额5亿美元，项目总投资额由原来的12亿美元调增至17亿美元；源杰科技8月公告投资42.68亿元建设源杰半导体科技产业园项目，扩大高端激光器芯片生产规模。 表 3：头部光模块厂商部分扩产项目 厂商 项目 产能 建设进度 铜陵三期项目 2026年新增800G/1.6T产能50万只/月 2025年结项完工 中际旭创 苏州旭创生产基地 项目达产之后,公司将形成年产400G/800G等各类高端光通信模块65万只的生产能力 2026年完工,已达到预期效益 新易盛 泰国高速率光模块新建项目 通过本项目建设,公司将新增年产110万只高速率光模块的生产能力 泰国工厂二期已于2025年初正式运行,产能处于持续释放阶段 成都高速率光模块扩建项目 通过本项目的建设,公司将新增年产185万只高速率光模块的生产能力 2024年6月立项,项目规划建设期3年 华工科技 光电子信息研创园一期 2027年全面达产后,每年将生产4000余万只光模块 2025年8月开始投产,产能持续释放 Coherent 越南同奈省仁泽工业园 生产精密工程材料和关键的光子组件,预计年产值将超过12亿美元 2025年落成投产 英伟达合作革新人工智能数据中心基础设施 扩建400G/800G光模块生产线,并推进1.6T光引擎的研发进程 未来三年将把AI相关光模块的产能提升四倍,预计2027年前实现所有数据中心产品100%可再生能源生产 剑桥科技 浙江嘉善基地 主要包括100G、400G、800G等高速光模块,2025年,其光模块年化产能已达230万只,全部达产后预计年产值将超过100亿元 2026年已经投入运营 马来西亚工厂 2026年6月启动800G量产,2026年底具备1.6T模块量产能力 2026年实现400G、800G光模块的批量生产与交付,产能爬升中 墨西哥工厂 是公司加速高速光模块和NPO解决方案的全球生产基地之一 2026年宽带产品生产已按计划开展,光模块业务的相关筹备及生产工作正有序推进 德国工厂 2024年底完成试产基础上,于2025年上半年获得客户认可并转入按订单生产,可针对性服务欧洲区域客户 2025年上半年转入按订单生产 资料来源：各公司官网，各公司公告，光纤在线，申万宏源研究 ## 2.2 测试：速率提升下通胀环节 光模块制备过程可以概括为贴片、键合、光学耦合、组装、测试等。生产流程的核心是光电器件精密封装+光电信号集成+全流程可靠性验证。传统分立器件方案以 EML 激光器+分立光学件为核心，核心是 TOSA/ROSA 光组件封装。其中有源耦合是核心瓶颈，贴片和测试是高壁垒环节。核心设备包括耦合机、高精度贴片设备、采样示波器、芯片测试设备以及老化测试设备。 图 12：光模块制备过程以及关键设备  资料来源：猎奇智能招股书，艾邦半导体，春宇科技，欧光科技，申万宏源研究 光模块测试包括光性能、电特性以及环境与可靠性等方面测试。光学性能测试聚焦光信号发射与接收质量，核心指标包括发射光功率、消光比、接收灵敏度及误码率，并通过眼图综合评估信号的幅度与时序完整性，直接决定传输稳定性与数据准确性。电气特性测试则关注模块的供电规范与高速电信号完整性，确认工作电压、电流及功耗符合标准，保障光模块与系统设备间的电气一致性。环境与可靠性测试通过温度循环、湿度测试及长时间工作老化等手段，模拟极端工况与长期运行场景，检验模块在严苛环境下的耐受能力与性能退化趋势，从而预测产品使用寿命。 表 4：光模块测试各类型与介绍 测试类别 测试项目 测试内容与目的 光学性能测试 发射光功率 验证发射端的光功率是否足够强,以满足传输距离和信号质量要求。 消光比 衡量信号高低电平的光功率差异。高消光比有利于接收端正确识别信号,降低误码率。 眼图 直观评估信号质量。通过眼高(幅度)、眼宽(时序稳定性)等指标,判断信号能否在接收端被正确恢复。 接收灵敏度 确认光模块在接收端能正确识别并处理的最低光信号强度。 误码率(BER) 核心传输准确性指标。通过计算接收端错误比特占总比特数的比例来进行评估。 电气特性测试 工作电压/电流/功耗 确认光模块的各项供电及整体功耗在规范之内,保证与设备的电气一致性。 输入/输出电信号 检查高速电信号的完整性和质量。 环境与可靠性测试 温度循环 在高温与低温间多次循环,检验模块对极端温度的耐受能力。 湿度测试 检验模块在潮湿环境下的性能及耐腐蚀性。 长时间工作(老化) 持续运行以观察性能是否随时间退化,并以此预测产品的使用寿命。 资料来源：山海光通信，易天光通信，申万宏源研究 光模块关键测试设备有采样示波器、时钟恢复单元、误码分析仪、老化测试设备等。功能测试端，发射器件主要依赖采样示波器搭配时钟恢复单元评估眼图、抖动及消光比，并由波长计标定波长与功率；接收器件则以误码分析仪为核心，覆盖 NRZ/PAM4 至 50GPON 等多场景误码测试。老化测试端，网络测试仪用于模拟以太网业务流进行全链路验证，同时配合 CoC 芯片老化系统与模块级老化设备，在高温高压条件下自动监控并记录失效数据，形成从芯片到模块的完整可靠性闭环。 表 5：测试环节所需主要设备 测试环节 关键仪器 测试细节 功能测试-光发射器件 采样示波器 将光信号转化为可视的眼图,测量噪声、抖动、消光比、TDECQ等参数 时钟恢复单元(CDR)波长计 搭配采样示波器使用,从发射端高速信号中提取时钟信号作为触发源测量发射光信号的波长、频率、功率等参数 功能测试-光接收器件 误码分析仪(BERT) 用于常规连续信号的误码测试(26~32Gbaud NRZ/PAM4),评估接收端信号质量 突发误码分析仪 用于PON网络OLT模块的突发信号误码测试(50G PON/10G PON等) 网络测试仪(跑流仪) 以太网环境下的跑流测试,支持RFC2544、FEC验证等 老化测试 CoC光芯片老化测试系统 将CoC芯片固定于专用夹具中,通过老化抽屉连接驱动电源;在设定高温下施加偏置电流/电压以加速老化,验证芯片寿命 模块老化测试设备(老化系统+老化板) 对整个光模块施加高温(最高120°C)、恒压等老化条件,实时监控工作电流/电压/温度,自动进行失效判断并记录数据 资料来源：联讯仪器公告，普赛斯官网，讯石光通讯网，通测科技，申万宏源研究 电子测量仪器: 速率升级拉动测试仪器核心参数指标同步升级。以联讯仪器产品为例，1) 采样示波器的通道带宽同样需要从 30GHz 向 50GHz、65GHz 逐代攀升，以适应完整的眼图波形数据和检测范围更广的信号速率；2) 时钟恢复单元的最高恢复速率需从 10GBaud 跃升至 120GBaud，提升数据信号的波形恢复质量，从而满足 800G 及 1.6T 光模块的测试需求；3) 误码分析仪的单通道最高传输速率亦从 25GBaud 升级至 113.44GBaud，以实现对 1.6T 光模块信号的误码测试覆盖。 表 6：采样示波器带宽越高，检测到的信号速率范围越广 设备 时间 通道带宽 主要应用场景 采样示波器 2018年 10GHz 10G及以下速率光模块测试(10GBaud单通道) 2020年 30GHz 400G光模块测试(28GBaud八通道) 2022年 50GHz 400G光模块测试(53GBaud四通道)800G光模块测试(53GBaud八通道) 2024年 65GHz 800G光模块测试(112GBaud四通道)1.6T光模块测试(112GBaud八通道) 资料来源：联讯仪器公告，申万宏源研究 表 7：时钟恢复单元恢复速率越高，能覆盖的数据信号速率范围越广 设备 时间 最高恢复速率 主要应用场景 时钟恢复单元 2019年 10GBaud 10G及以下速率光模块测试(10GBaud单通道) 2019年 28GBaud 400G光模块测试(28GBaud八通道) 2022年 56GBaud 400G光模块测试(53GBaud四通道)800G光模块测试(53GBaud八通道) 2025年 120GBaud 800G光模块测试(112GBaud四通道)1.6T光模块测试(112GBaud八通道) 资料来源：联讯仪器公告，申万宏源研究 表 8：误码分析仪传输速率越高，可覆盖的测试链路速率范围越广 设备 时间 单通道最高传输速率 主要应用场景 误码分析仪 2017年 25GBaud 100G/200G及以下光模块测试 2018年 30GBaud 400G光模块测试 2020年 59.37GBaud 800G光模块测试 2025年 113.44GBaud 1.6T光模块测试 资料来源：联讯仪器公告，申万宏源研究 ## 2.3 普赛斯：高速率示波器放量在即 公司完成对普赛斯股权收购，正式进军光通信测试领域。2026年4月公司公告拟使用2.06亿现金收购普赛斯39%股权，持股比例将提升至51%，7月公司公告完成普赛斯股权收购工商变更登记，实现控股并表。普赛斯专注激光和半导体领域测试仪器仪表与测试系统方案，产品覆盖从晶圆、芯片、器件到光模块的产线测试环节。本次收购将补充公司精密测试仪表研发能力，增强光电半导体测试解决方案完整性。 普赛斯是武汉光谷高新技术企业。企业成立于 2010 年，由武汉理工大学黄秋元教授团队创办，位于武汉东湖新技术开发区（中国光谷），2011 至 2013 年，公司推出 OSA 器件测试系列仪器以及误码仪、光功率计等通用仪表。2014 至 2015 年，推出的 IV 测试、APD 测试、BOSA 综合测试成为行业标准测试设备，器件可靠性测试设备在国内率先推出。2016 至 2018 年，率先推出 PAM4 高速误码仪、EML COC 老化测试系统、TO 全自动测试设备等产品，行业客户覆盖率达 85%。 图 13：普赛斯发展历程·创业奠基（2010—2018）  资料来源：普赛斯官网，申万宏源研究 普赛斯采样示波器、CHIP 测试机等拳头产品有望在未来快速放量。普赛斯 2019 年推出 SMU 数字源表脉冲电源、COB/BOX 测试方案、200G/400G 模块测试方案；2020 年公司补齐芯片测试产品线，推出核心产品 CHIP 测试机、探测器组件测试分选一体机，CHIP测试机在今年获得批量订单。2021至2022年公司入选工信部专精特新“小巨人”企业，发布800G误码仪、激光雷达测试仪表、VCSEL测试机等产品，2023年推出可见光高功率老化与测试系统，并与光电计量成立联合计量实验室。2025至2026年，顺应市场高增长需求，相继推出新技术方向产品，1.6T采样示波器、1.6T三温误码仪、OCS测试系统、PIC测试机、NPO测试解决方案等。 图 14：普赛斯发展历程 · 扩张跃升 (2019—2026)  资料来源：普赛斯官网，申万宏源研究 公司产品分为仪器仪表、可靠性测试装备、自动化测试装备三大类，对应光电半导体器件和模块研发测试、批量生产老化筛选、工业级可靠性验证等场景。 1）仪器仪表：包括光模块测试、光器件测试、台式源表与通用仪表/PXI系统，其中核心产品为1.6T/800G采样示波器，其光通道带宽60GHz、支持112GBd PAM4光测试，凭借高带宽、高采样率通道精准捕获高速信号，实时呈现TX光眼图，直观展示信号质量、三温可靠性验证等核心能力，为光模块研发调试与量产验证提供可靠支撑。1.6T高速误码仪支持多通道PAM4和NRZ应用，单通道信号速率达到106.25Gbd。 2）可靠性测试装备：覆盖芯片、光器件、激光雷达与 RGB 模组、光模块的老化与可靠性验证。其核心产品为大功率抽测式老化系统，老化过程主要通过模拟产品在实际使用过程中可能遇到的各种环境条件和工作状态，如高温、低温等，加速产品的老化过程，从而在较短时间内评估产品的可靠性。测试过程主要对目标对象的性能指标进行测试，并根据测试结果对产品进行分类。 3）自动化测试装备：产品覆盖从晶圆、芯片、光器件到光引擎的产线测试环节，其核心产品 CHIP 测试机用于裸 chip 自动测试，可以实现常温、高温条件下边发射芯片的光谱、LIV 光电特性参数测试，并对不同测试结果进行归类分档筛选。同时布局 OCS 测试系统、PIC 测试机、NPO 测试解决方案等前沿技术方向。 图 15: 光电测试产品矩阵  资料来源：普赛斯官网，申万宏源研究 ## 3. 消费电子创新演进，平板显示检测迎新机遇 ## 3.1 苹果折叠屏带动 OLED 产业化加速 OLED 设备价值量高，是主要的设备需求来源。根据 Counterpoint 统计，2020-2027 年全球显示设备累计投资规模预计达到 758 亿美元。从投资结构看，2025-2027 年 OLED 预计贡献约 80% 的新增设备投资，而 LCD 占比仅约 17%。根据 DSCC 创始人 Ross Young 公开表述，柔性 OLED 产线资本开支强度约为同等级 LCD 产线的 2-5 倍；同时指出，一座 6 代柔性 OLED 工厂的投资额甚至高于一座 10 代 LCD 工厂。OLED 生产过程新增蒸镀、薄膜封装、激光剥离及多道检测环节，显著提升了单位产能对应的设备投资规模。 图 16: 2020-2027 年显示设备累计资本支出 (十亿美元)  图 17：2025 年到 2027 年预计投资占比（%）  资料来源：Counterpoint Research，申万宏源研究 资料来源：Counterpoint Research，申万宏源研究 苹果首款折叠机带动供应链升级。苹果于 2026 年 9 月 10 日发布首款折叠屏手机 iPhone Duo，据 TrendForce 集邦咨询 2026 年 9 月预估，2026 年全球折叠手机出货量约 2020 万台，其中 iPhone Duo 出货量约 500 万台，对应约 24.8% 的市占率。随着折叠设备逐渐成熟，折痕改善亦不再依靠铰链或单一材料，而是朝着超薄柔性玻璃（UTG）、光学透明胶（OCA）、OLED 模组与支撑结构协同设计发展，通过材料模量、厚度分布与堆叠位置的匹配，控制弯折区域的应力分布。Counterpoint Research 预测，2026 年折叠智能手机面板出货量将同比增长 24%，达到 2750 万片。 图 18: 全球折叠屏手机出货量  资料来源：TrendForce 集邦咨询，申万宏源研究 图 19：预计 2026 年各品牌折叠屏手机出货量份额  资料来源：TrendForce 集邦咨询，申万宏源研究 UTG 成为折叠屏盖板的主流选择。UTG（Ultra-Thin Glass，超薄柔性玻璃）是厚度集中在 30–100μm（约为头发丝直径 1/3–1 倍）的特种玻璃，拥有耐磨、耐高温、高强度、高透光等优异特性，可实现最小 0.5mm 弯折半径、20 万次以上反复弯折的优异性能，是当前平衡“可弯折”与“抗刮擦”的最佳材料方案，成为折叠屏、卷轴屏、车载柔性显示等终端的核心盖板与基板材料。 图 20：折叠面板叠层结构  资料来源：Counterpoint Research，申万宏源研究 图 21: UTG 玻璃具备薄、柔和韧三项特点  资料来源：中科慧远官网，申万宏源研究 UTG 盖板驱动精密检测设备迎确定性增量。折叠屏盖板正在重塑上游检测环节的需求结构，核心变化在于玻璃厚度压缩至 30μm 量级、弯折半径收窄至 0.5mm、弯折寿命要求大幅提升后，传统以"几何特征识别+人工抽检+简易三点弯曲"为主的静态检测体系难以满足要求，检测方式由抽检逐步升级为 AI 全检，并由单一光学 AOI 走向激光共聚焦、声学显微与光弹性等多模态融合。 表 9: UTG 减薄工艺中的检测难点 UTG 特点 技术难点 材料超薄,易变形 厚度仅为 30-100μm 的 UTG 在检测过程中极易因自重或外力产生弯曲、褶皱,导致检测区域起伏不平,影响成像清晰度和缺陷识别的准确性。传统的硬质支撑平台无法适应这种形变,容易造成检测盲区或误判。 缺陷微小,精度要求高 UTG 对表面缺陷敏感,任何微小的划痕、凹坑、异物或点缺陷都可能导致最终产品失效。检测系统需要识别微米级缺陷,对设备的光学分辨率和算法精度提出极高要求。 精密传输要求 UTG 机械强度低,任何传输都可能造成物理损伤,进一步降低产品强度,所以在折弯区域需采用无应力、超高精度传输方法。 高速产线节拍 为匹配大规模量产的节奏,检测设备需要在保证高精度的同时,具备极高的检测速度。 资料来源：中科慧远官网，申万宏源研究 公司针对折叠屏需求重点布局 UTG 玻璃全自动 AOI 和 Demura 全自动检测设备。1) UTG 玻璃全自动 AOI 可检测 UTG 玻璃常见的制造缺陷，包含划伤、崩边、气孔、异物、褶皱、不可擦拭脏污、酸蚀不均、渗液、钢化印记、压印、夹具印、翘曲等外观缺陷，设备集成移位机构、光学测试系统、机电软全自动控制系统，最小检出尺寸可达 20μm；2) Demura 是显示面板制造领域中用于校正“亮度/色度不均匀”（Mura）的技术，作用是消除面板因工艺误差导致的视觉缺陷，保障显示品质的一致性。公司柔性 OLED 的 Mura 补偿技术帮助国内最大平板显示器生产商顺利实现量产导入，柔性 OLED 的 Mura 补偿设备持续在国内保持累计装机量领先地位。 图 22：公司 UTG 玻璃全自动检测设备  资料来源：公司公告，申万宏源研究 图 23: Demura 全自动检测设备  资料来源：公司公告，申万宏源研究 ## 3.2 智能穿戴驱动 Micro-LED 检测持续升级 Micro-LED 是一种由微米级无机发光二极管直接构成显示像素的自发光显示技术。Micro LED 其显示原理，是将红绿蓝三原色的 LED 结构设计进行薄膜化、微小化、阵列化，让其尺寸仅在 1\~100 微米等级左右；后将微米级别的 LED 批量式转移至电路基板上，再在每一个微米 LED 下安装电路和晶体管，无需背光模组和有机发光层就可以完成一个简单的 Micro LED 显示器。相比 OLED，Micro-LED 采用无机材料，具有更高亮度、更长使用寿命等优势，在 AR/VR、车载显示、超大尺寸商显及下一代高端显示领域具备广阔应用前景。 图 24: TFT LCD、OLED、Micro LED 技术原理对比图  资料来源：拓普微，申万宏源研究 Micro-LED 目前最主要的商业化落地场景集中于 AR 智能眼镜领域。相较于电视、手机等终端，AR 眼镜对显示器件的亮度、功耗及体积提出更高要求，而 Micro-LED 凭借高亮度、低功耗及长寿命等优势，成为 AR 近眼显示的重要技术路线。根据 Counterpoint Research 数据，2025 年全球 Micro-LED 显示市场收入同比增长 150%，其中 AR 眼镜贡献了 58% 的市场收入，已成为 Micro-LED 最大的应用场景。随着 Meta、Google、华为等科技厂商持续加大 AR 智能眼镜布局，以及 AI 推动智能眼镜产品加速商业化落地，AR 终端出货量增长有望持续带动 Micro-LED 产业规模扩张。 图 25: MicroLED 显示器按应用划分的收入份额  资料来源：Counterpoint Research，申万宏源研究 全球智能穿戴设备市场持续增长，中国厂商占据重要市场地位。全球可穿戴设备出货量2025年达到6.12亿台，出货量同比增长9.1%。同时预测在2029年出货量达到7.05亿台。在市场格局方面，中国厂商已成为全球智能穿戴产业的重要参与者。2026年一季度小米、华为全球市场份额分别达到11.4%和10.6%，稳居行业前列；叠加荣耀、OPPO、vivo等品牌在国内及海外市场的持续拓展，中国品牌在智能手表、智能手环及智能耳机等细分领域具备较强竞争力。随着全球智能穿戴设备渗透率持续提升，中国品牌市场份额有望进一步提高，并带动产业链相关检测设备需求增长。 图 26：全球可穿戴设备出货量（亿台）  资料来源：BusinessStats，申万宏源研究 图 27：全球可穿戴设备前五大品牌市占率（%）  资料来源：IDC，申万宏源研究 智能穿戴设备功能与性能不断优化，带动测试要求提高。…
AI 解读
申万宏源首次覆盖华兴源创给予'买入'评级；2026年完成对普赛斯收购切入光通信测试赛道，2.06亿元收购39%股权后持股51%