“证券研究报告·行业动态 # 茅台和区域酒业绩超预期，继续强call乳业反转年 ## 核心观点 ## 食品饮料 本周白酒三季报集中披露，板块结构性上涨，行业处于磨底去库阶段，内部分化突出。茅台韧性强，洋河压力最大，舍得、迎驾、今世缘业绩亮眼，古井、口子窖收入转正但利润偏弱，汾酒、老白干边际改善。老窖同比承压、环比修复，今世缘打款回暖、库存健康，是本轮区域酒基本面亮点。推荐贵州茅台，关注业绩扎实、高股息区域酒企。大众品层面，伊利三季报表现亮眼，核心经营利润较上年同期增长9%，液态奶新鲜度战略见效，终端动销相比报表端也有更好表现。27年液奶供需改善、竞争趋缓。…”
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证券研究报告·行业动态 # 茅台和区域酒业绩超预期，继续强call乳业反转年 ## 核心观点 ## 食品饮料 本周白酒三季报集中披露，板块结构性上涨，行业处于磨底去库阶段，内部分化突出。茅台韧性强，洋河压力最大，舍得、迎驾、今世缘业绩亮眼，古井、口子窖收入转正但利润偏弱，汾酒、老白干边际改善。老窖同比承压、环比修复，今世缘打款回暖、库存健康，是本轮区域酒基本面亮点。推荐贵州茅台，关注业绩扎实、高股息区域酒企。大众品层面，伊利三季报表现亮眼，核心经营利润较上年同期增长9%，液态奶新鲜度战略见效，终端动销相比报表端也有更好表现。27年液奶供需改善、竞争趋缓。大众品板块推荐伊利股份、蒙牛乳业、西麦食品、巴比食品。四季度食饮投资一方面把握消费红利或红利增强资产，另一方面关注部分有新变化的小盘成长方向。 ## 本周要点： ◆ 本周 A 股下跌，上证指数收于 3599.02 点，周变动 -2.48%。食品饮料板块周变动 +3.29%，表现强于大盘 5.76 个百分点，位居申万一级行业分类第 3 位。 ◆ 本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：乳品（+5.62%）、白酒（+4.59%）、休闲食品（+4.23%）、保健品（-0.32%）、肉制品（-0.99%）、调味发酵品（-1.16%）、预加工食品（-1.56%）、软饮料（-1.56%）、啤酒（-2.52%）、其他酒类（-5.88%）。 ## ◆ 观点及投资建议： 白酒：近期白酒 Q3 报表陆续发布完毕，今年我们不断提示白酒迎十年周期大底、目前为第一阶段，我们认为当前白酒投资分为两大主线：1）份额逻辑突出，业绩确定性强：主要包括贵州茅台、迎驾贡酒、今世缘等，茅台、迎驾、今世缘 Q3 利润均超预期。2）明年或迎底部反转，业绩弹性大：主要包括山西汾酒、古井贡酒、五粮液、泸州老窖等，该类酒企兼具份额提升逻辑，但报表出清节奏导致业绩拐点略晚于迎驾、今世缘，需关注该类酒企动销具备持续的真实市场需求支撑。板块在 10 月 30 日迎来明显上涨，资金博弈行业磨底后期、库存出清的结构性机会，但整体需求尚未全面复苏，批价与终端动销仍是核心观测指标。个股业绩分化显著：茅台 Q3 单季营收、净利回暖，直销占比持续抬升，现金流充裕，经营韧性突出；洋河 Q3 单季亏损，收入大幅下滑，仅合同负债边际改善；舍得 Q3 利润高增，毛利率上行，现金流持续向好；徽酒迎驾、古井、口子窖收入先后转正，但利润修复分化，迎驾盈利兑现最优； ## 维持 ## 强于大市 杨骥 yangji@csc.com.cn SAC 编号:S1440525110001 刘瑞宇 liuruiyu@csc.com.cn SAC 编号:S1440521100003 高畅 gaochang@csc.com.cn 010-56135269 SAC 编号:S1440525070010 SFC 编号:BXX044 ## 夏克扎提·努力木 xiakezhatinulimu@csc.com.cn 010-56135272 SAC 编号:S1440524070010 张家祯 zhangjiazhen@csc.com.cn SAC 编号:S1440526030006 发布日期：2026年11月01日 ## 市场表现  ## 相关研究报告 26.10.25 【中信建投食品饮料】:哑铃配置先行,关注红利股与小盘成长 26.10.18 【中信建投食品饮料】:消费四季度展望,把握红利和小盘成长 26.10.11 【中信建投食品饮料】:双节动销分化,关注三季报改善方向 汾酒坚持控量稳价、整治窜货渠道；老白干主业扣非相对稳健，现金流由负转正。老窖 Q3 同比仍承压，但环比大幅改善；今世缘 Q3 营收利润双增，合同负债高增，依托省内宴席团购承接份额，库存健康，是本轮业绩表现较强的区域名酒。 大众品：强 call 推荐乳业反转年，重点推荐红利增强和边际改善的小盘成长机会。1）强 call 乳业反转年，关注新兴原料机会。秘鲁中北部第二渔季确定取消，鱼油缺口进一步拉大，藻油替代逻辑延续。金达威万吨藻油项目10月底投产，届时市场供不应求，藻油业务利润弹性有望放大。晨光第一批辣椒红原料采购报价同比增加 $11\% - 13\%$ ，超出市场预期，公司核心产品涨价逻辑逐渐兑现，关注后续叶黄素等产品提价表现。伊利三季报表现亮眼，核心经营利润较上年同期增长 $9\%$ ，液态奶Q3同增 $1.7\%$ ，新鲜度战略见效，经典鲜活放量。产品新鲜度达到历史最好水平、终端动销相比报表端也有更好表现，Q4预期能有修复。27年供需改善、竞争趋缓，公司目标实现比行业更好增长。推荐伊利股份、蒙牛乳业、新乳业、优然牧业。2）健康化赛道与功能化大单品。西麦Q3业绩超预期，单Q3纯燕麦同增超 $26\%$ ，有机燕麦收入近5kw，同增七八十，剔除有机燕麦后纯燕麦仍有双位数增长；礼盒收入超8kw，同增超 $40\%$ 。公司费用投放力度可控，Q3利润率提升幅度大于Q2且收入仍有提速。公司预计27年收入同增 $15\%+$ ，利润增速快于收入，主要系结构提升+费用优化，对冲潜在的成本压力。公司与盒马代工共创的蛋白奶昔粉当前月销超200万，市场反馈良好且具有潜力，后续考虑全渠道推广。推荐西麦食品、百龙创园。3）关注零售新店型、商超定制等渠道变革机会。巴比Q3末小笼包门店578家，Q3净增198家，预计有望超额完成700家挑战目标。Q3受外卖高基数及同质化竞争影响鲜包店下滑 $15\% - 16\%$ ，10月以来同店同比仍小幅下滑但较8-9月已改善约 $10\%$ （小个位数下滑），2027年开店目标预计加速，公司计划从个体户向投资型加盟商拓展，并推出投资匹配政策提升带店率。燕京子公司惠泉开启高端化升级，关注高端化升级和新品表现。2025年10月易文新接任总经理（漓泉1998大单品操盘手），2026年5月林文出任董事长（曾主导燕京U8全面发展）。两人均来自燕京体系、有中高端大单品实战经验。以中高端单品惠泉1983（定价8-10元，对标U8）为核心抓手，推动高端化升级。2026年9月组织架构调整基本完成，销售端薪酬整体提升约 $20\%$ ，针对1983设置单独KPI和单瓶激励；1983渠道利润较一麦高出 $10\%+$ ，空白市场推进次高端单品招商。继续推荐巴比食品、燕京啤酒、鸣鸣很忙、绝味食品。 配置上建议采用哑铃思路，同步关注大盘红利与小盘成长两条主线。大盘红利作为组合底仓压舱石，优先赚稳定现金流与高股息收益，如白酒、头部乳企。小盘成长则用来博取向上弹性，重点挖掘细分赛道里具备业绩兑现能力的中小市值标的。 推荐零售连锁变革的投资机会：拓品类拓场景+深耕下沉广阔市场+净利率表现超预期，推荐万辰、鸣鸣很忙 推荐标的：万辰集团：万店龙头高成长，折扣业态启新章 核心观点：中国线下零售剧烈变革，零食量贩门店以高效灵活的商业模式成为最先跑通的典范。万辰集团是全国领先的量贩零食零售集团，为消费者提供了一站式采购高性价比的零食的购物方式，公司通过加盟的方式实现快速拓店，门店数量和盈利能力持续超预期。当前量贩零食跑马圈地的初期阶段已过，头部集团已经实现门店数量领先，竞争格局趋于稳定，价格战趋缓，公司已经进入利润释放阶段。展望未来，公司通过精细化运营提升效率，自有产品提升毛利率，规模效应实现更好的盈利水平。公司少数股权收购也有望增厚公司的归母净利润。 营收增长展望：开店加密和下沉，新业态提升单店销售额。我们认为开店空间和平均单店营收都存在超预期的可能。我们测算中性情况下万辰可开门店3万家，乐观情况下3.5万家。 利润增长展望：规模效应释放、补贴强度回落、自有品牌占比提升。公司规模效应释放，对上游供应商议价权加强，毛利率逐季提升，收入增长摊薄各项费用率。公司未来战略重点将逐步由开店扩张转向自有品牌建设，中长期推动公司毛利率进一步上行。 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 行业动态报告 ## ◆ 【白酒】：三季报分化显著，白酒进入结构性修复阶段 本周白酒进入三季报集中披露窗口，板块周内维持震荡，10月30日迎来明显的逆势上涨，白酒指数大幅走高，多只标的触及涨停，其余个股同步上行。资金向低位消费方向轮动，我们认为行业处在磨底后期、库存逐步出清的阶段，但板块内业绩分化十分显著，并非全行业需求回暖，批价水平和终端实际动销仍是后续重点观察指标，叠加天猫双11酒水预售数据向好，头部单品成交表现亮眼，进一步带动市场情绪。 贵州茅台于 10 月 30 日晚间发布三季报，前三季度营收 1309.71 亿元，同比增长 1.96%，归母净利 644.67 亿元，同比小幅下滑 0.25%；第三季度单季营收 402.67 亿元，同比增长 3.08%，归母净利 199.51 亿元，同比增长 3.78%，单季度业绩有所回暖。渠道结构持续优化，直销占比提升至 56.36%，i 茅台前三季度不含税收入 585.62 亿元，公司持续精简传统经销商队伍，年内经销商数量净减少 70 家，期末现金储备充裕，现金流表现稳健，本周 i 茅台上线华茅酒进行限量投放，在行业调整周期中保持较强的经营韧性。 今世缘本周发布三季报，前三季度营收 86.66 亿元，同比下降 2.42%，归母净利润 25.03 亿元，同比下降 1.80%；第三季度单季营收 22.30 亿元，同比增长 15.54%，归母净利润 4.22 亿元，同比增长 31.59%，利润增速显著快于收入，盈利质量改善。截至 9 月末合同负债 8.28 亿元，同比增长 59.20%，经销商打款意愿回暖。分产品来看，特 A 类产品收入实现增长，特 A + 类产品收入有所承压；区域上省内基本盘分化，淮安、苏中大区保持增长，南京、苏南等区域仍有压力，省外拓展节奏平稳。公司依托省内宴席、团购基础，在洋河调整期承接部分份额，库存水平在名酒当中相对健康，后续重点跟踪苏南市场修复以及国缘 V 系列的动销与价盘表现。 迎驾贡酒本季度业绩质量在徽酒板块当中领先，第三季度营收14.13亿元，同比增长 $4.25\%$ ，归母净利4.14亿元，同比增长 $8.58\%$ ，收入、利润、现金流同步改善，前三季度经营现金流净额15.91亿元，同比大幅增长，回款能力明显增强。产品持续向中高档倾斜，省内渠道去库进度领先，价盘保持相对稳定，是徽酒修复主线当中基本面兑现较好的标的。 古井贡酒第三季度营收 26.39 亿元，同比增长 3.69%，收入端率先转正，标志徽酒龙头收入企稳，但利润端承压明显，单季归母净利同比下滑 68.04%，主要原因是渠道促销和市场投入增加，侵蚀盈利空间。前三季度营收 127.7 亿元，同比下降 22.25%，归母净利 22.6 亿元，同比下降 42.94%，公司同步推出分红预案，拟每 10 股派 10 元。当前处于收入先行修复、利润滞后兑现的阶段，市场期待后续投入放缓之后利润端的修复弹性。 口子窖第三季度营收同比增长 3.09%，收入端同样实现转正，但归母净利同比有所下滑，盈利修复节奏慢于收入。公司发布分红预案，拟每 10 股派 1.5 元。渠道端跟随徽酒整体去库节奏，终端动销缓慢修复，价盘管控风格偏保守，盈利兑现力度弱于迎驾贡酒，属于板块内跟随修复的标的。 洋河股份10月29日披露三季报，前三季度营收118.22亿元，同比下降 $34.65\%$ ，归母净利18.31亿元，同比下降 $53.94\%$ ；第三季度单季营收12.81亿元，同比下滑 $61.10\%$ ，归母净亏损7.71亿元。收入端大幅收缩，叠加销售费用刚性投放，使得费用率被动抬升，对利润形成明显压制。值得关注的是合同负债环比回升，经销商打款下滑的势头初步止住。公司管理层坚持以年度维度推进去库存、稳价盘的策略，主动控量修复渠道生态，短期报表承压是渠道改革过程中的阶段性结果。 舍得酒业10月28日披露三季报，并在29日于成都召开经销商峰会，前三季度营收30.96亿元，归母净利1.95亿元；第三季度单季归母净利4955万元，同比增长 $72.44\%$ ，毛利率提升4.7个百分点，经营现金流已经连续两个季度实现净流入。电商渠道增长表现亮眼，沱牌大众酒板块维持稳定韧性，四季度开门红政策重心放在控货稳价、深耕核心终端上，优先修复价盘，不盲目追求短期销量，在次高端酒企当中利润弹性突出。 山西汾酒本周披露三季报，第三季度营收73.38亿元，归母净利18.99亿元。公司持续深化渠道治理， 行业动态报告 清理窜货乱价以及低效经销商，运营思路逐步转向消费者导向，优先守住价盘，不再把规模增长作为首要目标。本轮调整以控量稳价为核心，业绩没有出现大幅失速，渠道改革的方向清晰。 老白干酒 10 月 30 日晚间发布三季报，前三季度营收 30.32 亿元，同比下降 8.94%，归母净利 3.28 亿元，同比下降 17.95%；第三季度营收 9.29 亿元，同比增长 9.45%，归母净利同比下滑 15.88%，扣非净利润跌幅更小。利润下滑主要来自当期政府补助、投资收益同比减少，主业扣非表现相对稳健，前三季度经营现金流由负转正，区域酒企动销呈现边际回暖，但盈利修复力度偏弱。 泸州老窖 10 月 29 日披露三季报，前三季度营收 146.68 亿元，同比下降 36.58%，归母净利润 56.71 亿元；第三季度单季营收 41.95 亿元，同比下降 37.14%，归母净利润 13.32 亿元，同比下降 57.03%，环比来看营收、净利分别增长 71.45%、111.12%，环比改善幅度突出。公司主动压缩渠道供货、消化历史库存，报表承压是主动调整的结果，国窖 1573 持续控量稳价，双 11 预售期间单品成交表现亮眼，当前渠道库存压力仍存，后续核心观察批价能否企稳、开门红打款节奏是否好于预期。 白酒板块筑底出清，酒企全面向 C 转型，目前众多头部酒企股息率高于 4%，叠加下半年茅台批价有望超预期或催化茅台估值向 25x 以上修复，或引领板块估值重塑。当前推荐白酒龙头&业绩率先出清反转且股息率较高的标的，推荐贵州茅台，关注具备业绩基础股息率较高的区域酒企。 ## ◆ 【啤酒】：惠泉啤酒开启高端化升级，关注新品表现 惠泉啤酒管理层换血，2025年10月易文新接任总经理（漓泉1998大单品操盘手），2026年5月林文出任董事长（曾主导燕京U8全面发展）。两人均来自燕京体系、有中高端大单品实战经验。2026年9月组织架构调整基本完成；销售端薪酬整体提升约 $20\%$ ，针对1983设置单独KPI和单瓶激励；1983渠道利润较一麦高出 $10\%+$ ，空白市场推进次高端单品招商。26H1燕京销量同增 $3.2\%$ 、吨价同增 $2.2\%$ ，其中U8销量延续高增 $26\%$ ，下半年会陆续上市零售店的A10、听装A10和 $128\mathrm{ml}$ 的夜场版产品。啤酒行业处于资本开支末期，华润、青啤等分红比例仍有提升空间，重啤、百威（亚太）分红率在 $100\%$ 左右，红利属性突出。燕京啤酒26年仍具备成长性，股价回调后，配置价值彰显。推荐 $\alpha$ 突出的燕京啤酒以及高股息率、红利属性较强的青啤（H）、重庆啤酒。 ## ◆ 【乳制品】：奶价回升，下半年进口牛肉或趋紧，关注乳业周期拐点配置机会 肉奶共振推动原奶周期向好，厄尔尼诺推动饲料价格上行，亦利好行业继续出清，利好龙头液奶竞争格局改善，牛价持续上行带动上游牧场盈利修复，奶价企稳下牧场利润弹性更大。伊利蒙牛中报质量亮眼，蒙牛管理层将全年收入增速指引从中单位数上调至高单位数，并预计2H26经营利润率有望在较低的基数下实现同比扩张，并争取2026年全年经营利润率至少保持同比稳定（不低于 $8.0\%$ ）。伊利还原澳优存货及减值影响后，Q2单季度核心经营利润同比增长约 $8\%$ ，好于预期，公司同时增强股东回报，宣布回购10-20亿，全部注销注册资本分红，预计26年分红不低于24年水平1.22元/股。根据商务部，自2026年6月20日零点起，澳大利亚进口牛肉配额已用尽，超配额部分将加征 $55\%$ 关税。此外，巴西进口配额使用进度超过 $80\%$ ，阿根廷使用超 $50\%$ 。2026年上游有望延续去化态势，社会化牧场赚钱效益弱和高龄奶牛自然淘汰将是核心驱动力，头部牧业集团更倾向于并购机会而非扩建牧场。三元股份，2025年公司组织调整、人员优化、淘汰低效产品、剥离低效子公司等改革动作效果显现。2026年，国内深加工产能或将密集投产，平抑原奶需求，推进B端原料国产替代，市场空间巨大。考虑到估值性价比，建议关注：1）伊利、蒙牛，估值处于历史偏低水平，且头部企业具备进一步提升市场份额能力的同时，也通过分红等保证股东利益。2）区域乳企中新乳业，具备较好的利润弹性，低温产品和新零售布局也契合当前消费趋势。3）妙可蓝多，国内奶酪龙头品牌，深耕“两油一酪”高增长赛道，B端客户开拓与场景挖掘进展顺利，且2026年原制奶酪新产能有望投产。 ## ◆ 【调味品&速冻】：26年价格内卷或将趋缓，关注成本端驱动下的提价机会 全球乳清蛋白需求增长带动价格暴涨，酵母蛋白的替代需求增加，国内酵母蛋白产业仍处于发展初期，呈现供不应求态势。近期，受国际局势影响大宗原材料价格上涨，一方面龙头企业普遍在年初完成主要原材料的囤货、锁价等，上半年原材料价格波动影响或相对可控，另一方面原料价格上涨使得价格战进一步趋缓，龙头企业通过减少费用支出、甚至时隔5年再度进入提价周期，带动经营业绩稳健向好。酵母核心原材料价格明显下降，2026年安琪酵母有望持续释放利润弹性，此外公司加快酵母蛋白、酵母抽提物等产能建设，开辟国内市场第二增长曲线。展望2026年，价格战趋缓将优化竞争环境，由价格竞争转向质价比竞争，渠道碎片化、新零售逐渐崛起、餐饮连锁化率提升，针对渠道变革积极拥抱优质渠道，提升供应链效率、柔性定制能力。建议重点关注：1）细分行业的龙头，产品线丰富，完善渠道布局，定制化能力提升，出海预期较强，如海天味业、安琪酵母；2）细分领域价格战趋缓，拥抱新零售与餐饮定制化，以产品创新匹配市场需求，如安井食品、颐海国际、日辰股份、千味央厨、立高食品等；3）困境反转预期，或将释放内部改革势能，如千禾味业、中炬高新。 ## ◆ 【软饮料&休闲食品】：称重舆情影响有限，继续推荐零售连锁变革与健康化方向 呜呜很忙成立专项基金先行赔付。自2026年9月7日起，门店出现称重问题时，在行业三倍差价赔偿基础上，进一步提高赔付标准，按称错商品差价的十倍赔付，我们认为称重舆情影响有限，股价调整出现布局良机。呜呜很忙26H1大超预期，26H1门店26405家，较25年末净增4457家，H1单店186万元，同增约 $3.1\%$ ，26H1闭店数仅121家，上半年闭店率约 $0.6\%$ ，闭店数&闭店率环比持续下降。公司加大冷链布局，并通过数字化持续提升运营能力。公司反馈当前 $37\%$ 是传统零售加盟商， $27\%$ 是来自餐饮行业加盟商，并有大量老加盟商回归量贩开店，验证公司门店在线下加盟业态的突出吸引力。万辰26H1净增5488家，同店 $+8.4\%$ ，26Q2还原金针菇亏损约3kw，加回股份支付后的量贩净利率 $5.4\%$ ，符合市场预期。西麦近期在山姆渠道上新WILLIAMS TOWN有机三色藜麦燕麦麸皮产品，继续加大有机赛道布局。26Q2西麦线下增速超 $20\%$ ，有机燕麦26H1同增近 $80\%$ ，收入破亿（25年1.5亿），除了山姆外目前在全渠道放量，拉动纯燕麦H1同增超 $20\%$ ，后续继续重点推广。澳洲农场反馈燕麦种植面积在增加，因燕麦是低耗水、低耗肥的作物、农民在厄尔尼诺环境下更乐意种植，关注新采购季成本变化。百龙创园关注转债进展。盐津铺子3款山姆单品均保持约2千万的稳定月销，蛋制品26H1收入4.68亿元，同比 $+51\%$ ；深海零食5.64亿元，同比 $+56\%$ ，但剔除山姆新品增量，26H1蛋制品/深海零食仍分别有 $10\% + / 30\%+$ 的同比增长，品类全渠道发力推动成长，关注健康蛋白类产品增长。 东鹏饮料 7 月 30 日公告回购不超过已发行 H 股总数的 10% 股份，发布 2026—2028 年股东分红回报规划，拟每年现金分红不低于当年归母净利润的 80%，东鹏茶饮料表现突出，26H1 实现营收 10.58 亿元，同比增长 208.99%，逆势表现突出。欢乐家拟增资香港子公司用于印尼项目及马来西亚业务，并拟收购越南原料销售公司、实施武汉工厂设备与产线投资，持续完善椰子原料供应和定制化生产能力。 风险提示：需求复苏不及预期，近2年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。 ## 目录 一、酒类量价指标变化：白酒9月产量同比转负，名酒批价小幅回落....1 二、成本指标变化：大豆价格走高，猪肉、棕榈油回落....3 三、本周市场回顾....6 3.1板块整体表现：大盘下跌，食品饮料板块表现强于大盘....6 3.2按子行业划分：乳品涨幅最大，其他酒类跌幅最大....7 3.3按市值划分：300亿元以上板块涨幅最大....7 3.4沪股通、深股通标的持股变化....8 四、本周行业要闻和重要公司公告....9 4.1行业要闻....9 4.2重要公司公告....9 五、下周公司股东大会安排....11 风险分析....12 ## 图表目录 图表1：白酒批发价格总指数（2012年2月=100）……1 图表2：名酒和地方酒批发价格指数（2012年2月=100）……1 图表3：飞天茅台批价变动情况（元）……1 图表4：八代五粮液批价变动情况（元）……1 图表5：中国白酒规上企业累计产量及增速……2 图表6：中国白酒规上企业月度产量及增速……2 图表7：中国啤酒规上企业累计产量及增速……2 图表8：中国啤酒规上企业月度产量及增速……2 图表9：蛋白豆粕价格（元/吨）……3 图表10：大麦市场价（美元/吨）……3 图表11：生鲜乳价格（元/公斤）……3 图表12：白鲢鱼价格（元/公斤）……3 图表13：大豆市场价（元/吨）……4 图表14：白条鸡批发价（元/公斤）……4 图表15：猪肉价格（元/公斤）……4 图表16：白砂糖零售价（元/公斤）……4 图表17：铝合金价格（元/吨）……4 图表18：瓦楞纸出厂价（元/吨）……4 图表19：浮法平板玻璃市场价（元/吨）……5 图表20：棕榈油平均价（元/吨）……5 图表21：主要鸭副市场价格（元/公斤）……5 图表22：主要鸭副市场价格同比……5 图表23：以2013年1月1日为基期，食品饮料板块指数与上证综指走势对比(日变化)……6 图表24：申万各子行业一周跌涨幅排名……6 图表25：一周各子板块涨跌幅排名（%）....7 图表26：一周各子板块市场表现....7 图表27：市值划分板块一周涨跌幅%....8 图表28：按市值划分板块年初以来涨跌幅%....8 图表29：本周食品饮料沪深股通前十大活跃个股情况....8 图表30：下周安排....11 ## 一、酒类量价指标变化：白酒9月产量同比转负，名酒批价小幅回落 价格方面：根据今日酒价，2026年10月23日，飞天茅台整箱、散瓶批发价格分别为1720元、1700元，较10月17日分别下降0.58%、0.87%；八代五粮液批发价格为820元，环比下降1.20%。节后高端白酒批价小幅回落，后续关注终端动销和渠道库存变化。 产量方面：白酒行业，2026年1—9月规上企业累计产量为235.4万千升，同比下降3.90%；2026年9月产量为27.5万千升，同比下降4.80%。啤酒行业，2026年1—9月规上企业累计产量为2894.7万千升，同比下降6.00%；2026年9月产量为278.8万千升，同比下降7.80%。 图表1：白酒批发价格总指数（2012年2月=100）  资料来源：wind，中信建投 图表2：名酒和地方酒批发价格指数（2012年2月=100）  资料来源：wind，中信建投 图表3：飞天茅台批价变动情况（元）  资料来源：wind，中信建投 图表4：八代五粮液批价变动情况（元）  资料来源：wind，中信建投 图表5：中国白酒规上企业累计产量及增速  资料来源：wind，中信建投 行业动态报告 图表6：中国白酒规上企业月度产量及增速  资料来源：wind，中信建投 图表7：中国啤酒规上企业累计产量及增速  资料来源：wind，中信建投 图表8：中国啤酒规上企业月度产量及增速  资料来源：wind，中信建投 ## 二、成本指标变化：大豆价格走高，猪肉、棕榈油回落 原料成本方面，水产类原材料参考白鲢鱼批发价格，截至10月30日为10.09元/公斤，较10月23日环比下降1.56%；豆制品原材料方面，蛋白豆粕截至10月30日价位为3,257.00元/吨，较10月23日环比下降1.48%；肉类原材料方面，参考白条鸡批发价格，截至10月30日为17.16元/公斤，较10月23日上涨1.12%。参考猪肉批发价，截至10月30日为15.29元/公斤，较10月23日下降3.35%。 截至 2026 年 9 月，国内大麦进口平均价为 280.89 美元/吨，环比下降 1.37%。乳制品原材料生鲜乳，截至 10 月 22 日，主产区生鲜乳平均价为 3.10 元/公斤，较 10 月 15 日基本持平。白砂糖价格截至 10 月 23 日为 11.33 元/公斤，较 10 月 16 日持平。大豆价格方面，截至 10 月 20 日，市场价格为 4,988.10 元/吨，较 9 月 30 日上涨 4.94%。鸭副价格方面，截至 10 月 30 日，鸭脖价格为 3.40 元/公斤，较 10 月 23 日持平。棕榈油价格方面，截至 10 月 30 日，价格为 9,066.67 元/吨，较 10 月 23 日下降 2.04%。 包材成本方面，截至10月30日，国产铝合金A356价格为23,990.00元/吨，较10月23日下降0.12%。瓦楞纸方面，截至10月30日，玖龙纸业出厂价为3,780.00元/吨，较10月23日下降了1.31%；东莞金洲纸业出厂价为3,560.00元/吨，较10月23日下降1.93%。截至10月20日，浮法平板玻璃价格为1,078.10元/吨，较9月30日下降2.03%。 图表9：蛋白豆粕价格（元/吨）  资料来源：海关总署，中信建投 图表10：大麦市场价（美元/吨）  资料来源：海关总署，中信建投 图表11：生鲜乳价格（元/公斤）  资料来源：农业农村部，中信建投 图表12：白鲢鱼价格（元/公斤）  资料来源：农业农村部，中信建投 图表13：大豆市场价（元/吨）  资料来源：国家统计局，中信建投 图表14: 白条鸡批发价（元/公斤）  资料来源：国家统计局，中信建投 图表15：猪肉价格（元/公斤）  资料来源：农业农村部，中信建投 图表16: 白砂糖零售价（元/公斤）  资料来源：商业部，中信建投 图表17：铝合金价格（元/吨）  资料来源：wind，中信建投 图表18：瓦楞纸出厂价（元/吨）  资料来源：wind，中信建投 行业动态报告 图表19：浮法平板玻璃市场价（元/吨）  资料来源：国家统计局，中信建投 图表20：棕榈油平均价（元/吨）  资料来源：中国汇易，中信建投 图表21：主要鸭副市场价格（元/公斤）  资料来源：博亚和讯，水禽行情网，中信建投 图表22：主要鸭副市场价格同比  资料来源：博亚和讯，水禽行情网，中信建投 ## 三、本周市场回顾 ## 3.1 板块整体表现：大盘下跌，食品饮料板块表现强于大盘 本周A股下跌，上证指数收于3599.02点，周变动 $-2.48\%$ 。食品饮料板块周变动 $+3.29\%$ ，表现强于大盘5.76个百分点，位居申万一级行业分类第3位。 图表23：以2013年1月1日为基期，食品饮料板块指数与上证综指走势对比(日变化)  资料来源：wind，中信建投 图表24：申万各子行业一周跌涨幅排名  资料来源：wind，中信建投 ## 3.2 按子行业划分：乳品涨幅最大，其他酒类跌幅最大 本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：乳品（+5.62%）、白酒（+4.59%）、休闲食品（+4.23%）、保健品（-0.32%）、肉制品（-0.99%）、调味发酵品（-1.16%）、预加工食品（-1.56%）、软饮料（-1.56%）、啤酒（-2.52%）、其他酒类（-5.88%）。 图表25：一周各子板块涨跌幅排名（%）  资料来源：wind，中信建投 图表26：一周各子板块市场表现 指数名称 代码 指数 周涨跌幅% 月涨幅% 今年以来涨跌幅% 保健品 851247.SI 926.99 -0.32 1.33 -25.54 软饮料 851271.SI 2,504.06 -1.69 -10.99 -30.07 其他酒类 851233.SI 3,351.96 -5.88 -22.33 -17.33 休闲食品 801128.SI 1,586.42 4.23 0.76 -20.40 预加工食品 851246.SI 3,052.74 -1.56 0.20 -7.93 肉制品 851241.SI 5,042.10 -0.99 -4.98 -14.81 调味发酵品 851242.SI 5,661.50 -1.16 -1.17 -6.36 啤酒 851232.SI 3,681.86 -2.52 -1.47 -16.26 乳品 851243.SI 9,454.82 5.62 7.63 0.62 白酒 801125.SI 38,173.24 4.59 9.11 -11.70 资料来源：wind，中信建投 ## 3.3 按市值划分：300 亿元以上板块涨幅最大 我们将板块个股按市值划分为 50 亿元以下、300 亿元以上、50—100 亿元和 100—300 亿元四个板块。本周 200 亿元以上板块和 50—100 亿元板块上涨，50 亿元以下和 100—300 亿元板块下跌，按涨幅由大到小分别为： 行业动态报告 300 亿元以上板块上涨 4.41%，50—100 亿元板块上涨 0.71%，100—300 亿元板块下跌 1.07%，50 亿元以下板块下跌 1.24%。 图表27：市值划分板块一周涨跌幅%  资料来源：wind，中信建投 图表28：按市值划分板块年初以来涨跌幅%  资料来源：wind，中信建投 ## 3.4 沪股通、深股通标的持股变化 10月26日至30日，食品饮料公司中，贵州茅台连续五日上榜沪股通每日前十大活跃个股，排名分别为第4、2、1、1、1位，合计买卖总额为112.46亿元。五粮液在10月28日上榜沪股通每日前十大活跃个股，排名为第9名，买卖总额为8.83亿元。 图表29：本周食品饮料沪深股通前十大活跃个股情况 日期 沪股通 合计买卖(亿元) 2026-10-26 贵州茅台 22.07 2026-10-27 贵州茅台 26.32 2026-10-28 五粮液 8.83 2026-10-28 贵州茅台 20.14 2026-10-29 贵州茅台 16.92 2026-10-30 贵州茅台 27.01 资料来源：wind，中信建投 ## 四、本周行业要闻和重要公司公告 ## 4.1行业要闻 本周资讯： （1）张裕发布2026年三季报，第三季度营收6.81亿元、同比增 $5.52\%$ ，归母净利润1090.70万元、同比大增 $468.92\%$ ；前三季度营收22.54亿元、归母净利润1.51亿元。古越龙山与北京糖酒集团推进战略合作，首款联名黄酒研发完成。（微酒：https://mp.weixin.qq.com/s/xuB9NZ4QfRCR\_YsmyT-xCA） （2）10月25日，国台龍标酒上市发布暨2027年国台质量誓师大会在国台大厦举办。本次大会迎来国台龍标酒、国台优标酒上市发布，并循例举行质量誓师大会。现场，天士力创始人、国台创始人、天士力集团终身荣誉主席、天士力数智健康产业集团副董事长、国台数智酒业集团副董事长吴迺峰指出，质量是国台的生命线。面向未来，国台将以品质为根基、以市场为导向，持续优化产品结构，精准满足不同消费者、不同场景中的多元化品饮需求。本次上市的国台龍标酒，就是国台守正创新打造“茅香酱酒体系”的首款产品。 （微酒：https://mp.weixin.qq.com/s/ShuMDPqGe\_VXDT4X9Ca9hA） （3）10月27日，燕京啤酒发布三季度报。财报显示，今年前三季度公司实现营收140.16亿，同比增长 $4.34\%$ ；实现归属于上市公司股东的净利润21.34亿，同比增长 $20.56\%$ 。其中，第三季度实现营收49.84亿，同比增长 $2.25\%$ ；实现归属于上市公司股东的净利润7.35亿，同比增长 $10.15\%$ 。（微酒： https://mp.weixin.qq.com/s/GO4iF9b0U1WuwtfxJ0Ch5g) （4）10月29日，牛栏山酒厂以“归家·赴新程”为主题，在北京召开全国经销商大会。会议围绕三年复兴战略，系统部署了品牌升维、产品驱动、数字赋能、组织变革四大工程，并重点明确了特级牛二全国化布局与金标牛轻口味系列线下铺市两项核心市场动作。 （微酒：https://mp.weixin.qq.com/s/LMk9MlbUeWXYCJXsdJrdg） （5）郎酒、舍得、衡水老白干等多家酒企上新。郎牌郎2026特别版上市（39度、500ml、复古邮政绿、建议收藏价259元/瓶，限量投放）；品味舍得25周年纪念版发布（加入25年老酒、零售价598元/盒）；衡水老白干·天坛肇建606周年联名款正式上市。 （微酒：https://mp.weixin.qq.com/s/xO18WE3dLb0b0jAGO47PlA） (6)10月28日，青岛啤酒发布三季度报。财报显示，今年前三季度公司实现营收280.35亿元，同比下降4.53%；实现归属于上市公司股东的净利润为50.55亿元，同比下降4.16%。其中，第三季度营收为83.80亿元，同比下降5.58%；净利润为11.35亿元，同比下降17.15%。 (微酒: https://mp.weixin.qq.com/s/OKfexlpNDJpETRuzjndZ9Q) （7）10月29日，重庆啤酒股份有限公司发布2026年第三季度报告。2026年前三季度，重庆啤酒实现啤酒销量253.29万千升，营业收入123.90亿元，归母净利润11.19亿元。报告期内，重庆啤酒持续推进产品创新与品牌建设，并通过技改升级、绿色酿造等举措，提升生产运营效率。（啤酒板：https://mp.weixin.qq.com/s/-UiB6-7V9hi0Q6p9iNhVqO） ## 4.2 重要公司公告 （1）五粮液（000858）：控股股东四川省宜宾五粮液集团有限公司5月7日至10月29日通过集中竞价累计增持3,694.97万股（占总股本 $0.95\%$ ），增持金额27.14亿元；增持后与其一致行动人合计持股 $56.03\%$ ，触及 $1\%$ 整数倍。 （2）李子园（605337）：董事长李国平因个人原因于10月30日辞去董事长及董事会专门委员会职务，仍任 董事；董事会选举董事兼总经理李博胜接任董事长。 （3）巴比食品（605338）：董事会秘书苏爽辞任后继续担任财务总监，聘任马晓琳为董事会秘书、杨扬为证券事务代表。 （4）贝因美（002570）：拟以集中竞价方式回购股份，金额1.00亿至1.50亿元，价格上限6.71元/股，用于股权激励或员工持股计划，预计回购1,490.31万至2,235.47万股（占总股本 $1.38\% - 2.07\%$ ）。 (5)煌上煌(002695): 控股股东一致行动人新余煌上煌 10 月 29 日通过集中交易减持 74.91 万股（占 0.13%）、大宗交易减持 375.00 万股（占 0.67%），合计减持 449.91 万股（占总股本 0.80%）；减持后控股股东及一致行动人持股比例由 62.21% 降至 61.41%，触及 1% 整数倍。 （6）立高食品（300973）：拟每10股派现2元（含税），合计约3,332.77万元；同时启动董事会换届，提名彭裕辉、赵松涛、赵晓彤为非独立董事候选人，陈莹与薛波为独立董事候选人，提交11月26日临时股东会审议。 （7）甘源食品（002558）：2026年11月10日召开第一次临时股东会，审议变更回购股份用途并注销、减少注册资本暨修订章程两项特别决议议案。 （8）西麦食品（002956）：2026年11月10日召开第一次临时股东会，审议委托理财、变更注册资本并修订章程、续聘会计师事务所三项议案。 ## 五、下周公司股东大会安排 图表30：下周安排 股票名称 会议时间 会议类型 黑芝麻 2026-11-05 临时股东大会 金达威 2026-11-04 临时股东大会 安琪酵母 2026-11-02 临时股东大会 资料来源：wind，中信建投 ## 风险分析 需求复苏不及预期，近2年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。 ## 分析师介绍 ## 杨骥 中信建投证券大消费组长兼食饮行业首席分析师，13年产业工作经验、6年券商工作经验。曾任咨询公司合伙人、中国酒类流通协会专家委员会副秘书长，带队服务过近八成上市酒企及多家消费品公司，具备深刻的专业思维、领先的产业视角和深厚的行业积淀。 2024年带队荣获9项最佳分析师大奖，2022—2024年连续三年新财富入围团队，Wind金牌分析师2023年第一名、2024年第二名，22、23、24新浪金麒麟最佳分析师及未来之星，2024年金牛奖第三名、2024年21世纪金牌分析师及年度成长性分析师、2022—2024上证报最佳分析师、2022—2024年东方choice最佳分析师等。 ## 刘瑞宇 上海财经大学经济学学士、香港大学经济学硕士，2021年10月加入中信建投证券，具有3年证券从业经验，专注白酒行业研究，拥有跨行业复合研究经验 ## 高畅 中信建投食品饮料分析师，中央财经大学硕士，主要研究啤酒、饮料、休闲食品、乳品、保健品等行业。 ## 夏克扎提·努力木 南开大学学士、硕士，2022年7月加入中信建投食品饮料团队，研究白酒、乳品、调味品。 ## 张家祯 食品饮料行业分析师，南京大学经济学硕士，5年券商研究所工作经验，2026年加入中信建投证券研究发展部食品饮料团队，主要负责酒类领域及大消费行业研究，2022—2024年连续三年新财富入围团队核心成员。 ## 评级说明 投资评级标准 评级 说明 报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数作为基准;新三板市场以三板成指为基准;香港市场以恒生指数作为基准;美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入 相对涨幅15%以上 增持 相对涨幅5%—15% 中性 相对涨幅-5%—5%之间 减持 相对跌幅5%—15% 卖出 相对跌幅15%以上 行业评级 强于大市 相对涨幅10%以上 中性 相对涨幅-10-10%之间 弱于大市 相对跌幅10%以上 ## 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，结论不受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ## 法律主体说明 本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称“中信建投”）制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页。 在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页。 ## 一般性声明 本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。 本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料，但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点、评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断，该等观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更，亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现。报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件，而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益。中信建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。 本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方面的具体情况，报告接收者应当独立评估本报告所含信息，基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险。中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失。中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任。 在法律法规及监管规定允许的范围内，中信建投可能持有并交易本报告中…AI 解读
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