2026年金融街论坛：中国货币、人民币与市场架构改革进展

{"visible_text": "附件\n2026金融街论坛年会开幕式活动议程（拟）\n时间：10月19日（星期一）14:35-16:00\n地点：北京金融街威斯汀大酒店聚宝厅（金融街丙9号）\n主题：开放·合作·包容——共筑全球金融发展新生态\n议程：14:35-15:00 \"乐聚金融街\"开幕演出\n 15:00-16:00 论坛年会开幕式\n主持人：殷勇 北京市市长\n致 辞：尹力 中央政治局委员，北京市委书记\n主题演讲：潘功胜 中国人民银行行长\n 丁向群 国家金融监督管理总局局长\n 吴清 中国证券监督管理委员会主席\n 朱鹤新 中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长\n 傅华 新华通讯社社长\n 克里斯塔利娜·格奥尔基耶娃 国际货币基金组织总裁", "image_type": "会议议程文档", "companies": ["北京金融街威斯汀大酒店", "新华通讯社"], "industries": ["金融监管", "银行", "证券", "外汇管理", "媒体通讯", "国际金融机构"], "key_numbers": {"日期": "10月19日（星期一）", "时间段": "14:35-16:00", "演出时段": "14:35-15:00", "开幕式时段": "15:00-16:00", "地点编号": "金融街丙9号"}, "table_data": [["时间", "内容"], ["14:35-15:00", "\"乐聚金融街\"开幕演出"], ["15:00-16:00", "论坛年会开幕式"]], "chart_insights": "无图表，为纯文本议程文件", "key_information": "2026金融街论坛年会开幕式议程：地点北京金融街威斯汀大酒店聚宝厅，主题为'开放·合作·包容——共筑全球金融发展新生态'。主持人殷勇（北京市市长），致辞尹力（北京市委书记），主题演讲嘉宾包括央行行长潘功胜、IMF总裁格奥尔基耶娃等中外金融监管高层。", "source_date_clues": {"事件年份": "2026年", "事件日期": "10月19日（星期一）", "文档标识": "议程（拟）表明为拟定稿"}, "research_relevance": "该议程涉及中国最高金融监管层（包括央行、证监会、外汇局及地方金融监管）以及IMF总裁的出席，对全球金融政策协调、人民币国际化、中国金融开放等议题具有重要投研参考价值。"}

2026年金融街论坛年会确认邀请国际货币基金组织总裁格奥尔基耶娃出席并发表主题演讲，体现中国在全球金融治理中的开放合作姿态；中国最高金融监管层（央行、金监总局、证监会、外汇局）四家主要负责人同台发表主题演讲。

【扩大常备借贷便利的适用机构范围等 央行 【扩大常备借贷便利的适用机构范围等 央行公布系列措施】10月19日讯，2026金融街论坛年会今天下午开幕，论坛主题为“开放·合作·包容——共筑全球金融发展新生态”。中国人民银行行长潘功胜宣布中国人民银行即将推动出台的一系列政策措施，包括设立应对非银机构大额赎回的流动性支持工具、扩大常备借贷便利的适用机构范围、推动债券市场互联互通落地、便利境外金融机构在境内外汇市场开展人民币购售业务、出台金融支持建设北京（京津冀）等国际科技创新中心的指导意见。中国人民银行还将顺应市场需求，增强高质量的政策供给，推进人民币国际化。 AI 解读 央行金融街论坛政策组合：金融安全网从"银行中心"走向"市场全覆盖" 一句话结论 这是一条 制度性、结构性利多 的政策新闻，而非总量宽松信号——央行把"非银流动性支持"从2024年的资本市场工具、2025年的"研究/探索"，正式推进到"即将推出"，等于给债券市场与资管行业装上了一个隐性看跌期权。短期看，它是情绪催化（政策预期升温、非银尾部风险溢价收敛），交易层面最受益的是券商与保险资管链条；中期看，SLF扩容与债市互联互通是货币政策传导"最后一公里"的补齐，系统性压低极端赎回风险的定价。它不直接改变企业盈利，但抬升了权益与信用债的估值中枢、降低了固收+产品的波动。我的倾向： 偏多，但应交易"稳定性红利"而非"放水红利" ——做多波动率下降受益者（券商、债券ETF、头部资管），而非追逐总量宽松概念。 事件背景与上下文 该工具并非突发，而是三年闭环：2024年9月创设面向证券基金公司的互换便利（SFISF）与回购增持再贷款；2025年金融街论坛潘功胜表态"探索特定情景下向非银提供流动性的机制性安排"；2026年陆家嘴论坛明确"研究设立特定情景非银流动性支持宏观审慎工具，通过互换方式提供紧急流动性"，并同步把临时隔夜正/逆回购利率锚定在7天逆回购±25bp，收窄利率走廊；2026年央行工作会议首次将"金融市场稳定运行"写入货币金融环境目标，把"特定情景非银流动性安排"列为宏观审慎工具箱建设任务。本次金融街论坛是 从"研究"到"出台"的临门一脚 ，并捆绑SLF扩容、债市互联互通、人民币购售便利、科创中心金融支持，构成"防风险+扩开放+提传导"的组合拳。 影响路径 传导链 ：非银大额赎回工具+SLF扩容 → 极端情景下流动性可得性上升 → "赎回—抛售—再赎回"负反馈概率下降 → 债市风险溢价与波动率收敛、银行同业负债成本预期企稳 → 资管产品（货基/债基/理财）负债端更稳、券商做市与承销意愿上升 → 估值与风险偏好修复。 一阶影响 ：①公募基金、银行理财、保险资管、券商资管——尾部流动性风险被兜底，挤兑式赎回的杀伤力下降；②中小银行与城农商行——SLF适用机构范围扩大意味着其从央行获取应急流动性的门槛降低，同业负债"钱荒"预期缓解；③债券市场——银行间与交易所互联互通落地，跨市场转托管与统一执法改善流动性与定价效率。 二阶影响 ：头部券商（债券承销+做市+两融+资管全链条）、具备跨境与金融市场业务优势的银行（外汇购售便利、离岸人民币）、债券ETF与指数产品发行方、金融科技/征信与做市系统供应商；京津冀本地科创金融与直接融资链条（科创债、并购贷款、股权投资试点）。 市场预期差 ：市场容易把它读成"又一次大放水"而高估总量宽松；也容易只看到"无降息降准"而 低估制度价值 ——央行对非银的常备/程序化支持一旦成型，等同于把"最后贷款人"延伸到影子体系，系统性压降尾部风险溢价，这对权益估值中枢和信用利差的长期收敛意义重大。浙商证券亦提示反向预期差：工具落地大概率伴随一整套新宏观审慎约束（高等级抵押品、杠杆与集中度限制），对非银的无序加杠杆反而是约束。 核心分歧 利多派 认为：金融安全网补齐=央行"看得见的手"覆盖非银，赎回踩踏不再致命，风险偏好与固收+资产重估。 中性/谨慎派 认为：①"特定情景"措辞意味着救急不救穷，常态下不可用，对当期盈利无影响；②道德风险与约束加码可能压制非银扩张；③真正决定资产价格的是Q4是否降准降息，而非工具箱扩容。 最关键分歧变量 ：工具的 触发门槛与抵押品范围 ——是"系统性压力才启动"（偏象征意义），还是"SLF式常备可得"（偏实质利好）。 我的判断：偏向利多，但强度取决于细则。即便按最保守的"特定情景"设计，其 信号价值 （央行承诺不让非银流动性危机演变为系统性危机）已足以在短期内压缩波动率溢价；而SLF扩容若实质覆盖非银与外资行，则从应急工具升级为传导机制改革，属中长期逻辑变化。 受影响资产分层 层级 方向 标的/行业/商品 影响逻辑 确定性 时效 直接受益 利多 券商（债券承销/做市/资管链完整者）、保险资管、公募/理财头部机构 赎回负反馈被兜底，负债端稳定性提升，做市与承销意愿增强 高 1-3天→1-2周 直接受益 利多 城农商行、中小银行同业负债端；SLF扩容潜在纳入机构 应急流动性可得性上升，钱荒尾部风险下降 中 1-2周 直接受益 利多 债券ETF、利率/信用债做市与转托管基础设施 债市互联互通提升流动性与定价效率 中 中长期 间接受益 利多 跨境业务强的国有/股份行、外汇做市商 境外机构人民币购售便利扩大外汇与清算业务 中 1-2周 间接受益 利多 科创债承销、京津冀科技金融/创投链条 国际科创中心金融支持指导意见 中 1-2周→中长期 情绪映射 利多 非银金融板块（券商+保险贝塔）、金融科技 政策发布平台惯例性催化，风险偏好脉冲 低 日内 对冲/受损 中性偏空 高波动债市博弈盘、依赖"危机溢价"的策略 波动率溢价被压缩，做空波动率收益下降 中 1-2周 大宗商品/汇率/利率 中性偏多 10年期国债（波动收敛、方向仍取决于总量政策）、人民币（购售便利+国际化温和利好） 金融稳定增强外资配置人民币资产意愿 中 中长期 投资结论与观察点 短期交易 ：非银金融（券商为首）与债券ETF相关链条存在1-3天的政策脉冲交易窗口；债市方向性交易价值下降、波动率交易价值下降，宜降低久期博弈仓位。 中期基本面 ：制度红利体现在风险溢价收敛而非盈利改善，配置上偏向"稳定性受益"资产——头部券商、保险资管、跨境银行、固收+产品管理人；科创金融与债市互联互通利好直接融资扩容下的投行与做市业务。 三个跟踪信号 ：①央行/金融监管总局/证监会联合细则——触发条件、额度、抵押品（是否含股票ETF、高等级信用债）、SLF费率与扩容名单；②R007-GC007利差与10年国债日内波动、信用利差是否趋势性收敛；③Q4总量政策是否落地（市场一致预期存在降准50bp空间，若与本次制度组合形成"总量+结构"共振，则利多强度上修）。 结论增强条件 ：SLF适用机构实质覆盖非银/外资行、互联互通给出跨市场转托管时间表、Q4兑现降准——三者任一落地，都将把本判断从"制度性偏多"升级为"流动性+制度双轮驱动"。 分类: 市场异动明确催化 原因: 央行宣布多项流动性支持和政策工具，可能直接引发金融市场流动性变化，对债市、汇市等有明确催化作用。 重要程度: 很重要 温馨提示： 请将我们的邮箱地址 "mail.lxaa.top"、"lxkj.fintechcreater.top" 添加到您的邮箱白名单，以确保您能正常接收我们的邮件。 此邮件由系统自动发送，请勿回复。 如需调整推送设置，请 登录网站 进行修改。 如果您不想再收到此类邮件，请 点击这里退订 。

非银机构大额赎回流动性支持工具从'研究/探索'阶段正式进入'即将出台'阶段，标志央行流动性安全网覆盖银行体系延伸至非银体系；SLF适用机构范围扩大首次作为明确政策包推出

# 中国货币、人民币与市场架构 逐步成形 ## 2026 年金融街论坛：进展报告 \- 货币政策正转向隔夜、价格型框架，以DR001为操作锚。 \- 将操作期限从七天改为隔夜属于框架调整，而非降息。 \- 人民币 正从支付拓展至资产、抵押品、流动性和对冲。 \- 汇率框架保持不变，但近期政策倾向于推动人民币有序走强。 \- 金融监管正从规则制定转向执行，提前介入并加强行为监管。 \- 市场受益之处在于定价更合理、尾部风险更低，而非全面刺激。 中国人民银行行长潘功胜、国家金融监督管理总局局长（主席）丁向群、中国证监会主席吴清，以及中国人民银行副行长兼国家外汇管理局局长朱鹤新在10月19日金融街论坛上的讲话，为评估6月17日陆家嘴论坛政策信息的落实进展提供了参照。主要进展体现在制度层面。中国人民银行正转向隔夜、价格型操作框架；人民币 的使用正从结算扩展至资产、抵 押品、对冲和流动性领域；监管机构正从宽泛原则转向具体的市场和行为监管措施。汇率方面的信号更加明确：结构性框架仍是有管理的灵活汇率制度，不设定汇率水平目标，也不进行竞争性贬值；而近期周期则倾向于人民币有序升值。 ## 货币政策：完善操作框架 中国人民银行行长潘在10月19日的讲话中阐明了6月17日框架的运作方式。6月，中国人民银行收窄了临时隔夜区间，提出增加隔夜操作，并强调政府债券收益率曲线的基准作用。10月，央行更清晰地区分了其寻求引导的市场利率与用于引导该利率的政策利率。 中国人民银行表示，银行间隔夜回购利率（通常称为 DR001）实际上已成为货币政策的操作目标。中国人民银行正在考虑将主要公开市场操作期限从七天调整为隔夜；若如此，隔夜公开市场操作利率将成为主要政策利率。这一区别很重要：DR001 是中国人民银行力图引导的市场利率，而隔夜操作利率则是用于引导该利率的政策利率。这将使政策框架更接近隔夜区间机制，为收益率曲线前端提供更明确的锚，并减少不必要的波动。 与政策研究 冯祝 (852) 2800 1745 feng.zhu@jpmorgan.com 李佳怡 (852) 2800-5229 jiayi.c.li@jpmorgan.com 同方元 (852) 2800-0085 tongfang.yuan@jpmorgan.com 摩根大通银行，香港分行 政策利率与主要市场利率 ![](images/989813292b7bfc66bbf3cbfec8994d074a4c29072195f5ad614c619cc3f7395c.jpg) 来源：中国人民银行，摩根大通。注：中国利率 的历史走势。自2024年7月以来，区间围绕七天 期限转换并非自动降息。将主要政策操作从七天转为隔夜，会从政策信号中剔除期限溢价，但本身并不会降低政策立场。因此，新的隔夜政策利率在数值上可能低于此前的七天利率，但并不代表实现了同等程度的宽松。关键在于其设定水平是否低于当前DR001，并带动区间、流动性状况及短期利率预期路径下行。否则，这项改革将重新锚定收益率曲线并改善传导，同时总体上维持政策立场不变。 存款类机构抵押品回购使用情况 ![](images/8a6f854b5ebdc1fa6cdba8f7eb6cddfb84c5773b373fefd4882d2dc71baab1f7.jpg) 中国人民银行逆回购成交额（自6月以来） ![](images/50e48879e5628c6bf7171be319068b9cf0afc8cc675daf00ecdca1635a37bb88.jpg) 贷款定价也正逐步扩展至贷款市场报价利率（LPR）以外。大型企业可能越来越多地使用与 DR001 挂钩的浮动利率贷款，而 LPR 仍是中小企业和家庭的主要参考利率。将 DR001 扩展至贷款、债券和衍生品，有望加强跨市场传导与对冲，但如果存款定价未能同样灵活，银行息差可能收窄。 退出存贷款基准利率，将移除旧框架的最后几个组成部分。扩大常备借贷便利（SLF）的使用范围，可强化利率走廊上限；拟议中的非银行机构流动性支持机制，则可为赎回压力引发的债券市场压力提供熔断机制。自6月以来，操作架构已有所推进，但信贷需求疲弱仍意味着，相较于大幅降息，政策更倾向于流动性管理、有针对性的资产负债表支持以及财政协调。 基准存贷款利率 ![](images/00e72ea496d61c2b5dd34a9dd51bcee06fc0cabca17171cc5269fec413a6a55e.jpg) ![](images/2c1a64760f4318e90677e4e176741fcf231fe91ad14a5213d515fd923d6733e4.jpg) ## 人民币 tion：构建可用的生态系统 人民币 tion仍秉持务实、以交易为导向的原则：让货币更易于使用、持有、投资、对冲和循环使用，而不迅速开放资本账户。潘行长于10月19日估计，若将跨境银行间支付系统（CIPS）和银行内部结算纳入统计，人民币在国际支付中的占比为6%至7%，全球排名约为第三。人民币的作用大于SWIFT数据所显示的水平，但仍集中于与中国相关的交易。 10月出台的措施将拓展人民币市场基础设施。八家离岸人民币清算行将获准在境内银行间外汇市场开展自营交易； 国家外汇管理局将扩大证券公司外汇业务试点；中国人民银行计划向境外人民币清算行扩大回购支持。相较于6月17日宣布在上海自贸区开展离岸人民币外汇交易试点并设立外国央行回购机制，这些举措扩大了参与范围，并增强了流动性后盾。 第二项优先任务是让人民币资产更便于持有和对冲。改善债券通和互换通、探索多层级托管、推动人民币债券成为全球抵押品，以及深化离岸回购、期货和掉期市场，这些计划旨在解决 这一限制：投资者需要流动性充足的资产、可靠的对冲工具和实用的收益率曲线，而不仅仅是支付渠道。这些措施应有助于支持离岸流动性、点心债和熊猫债发行，以及境外投资者对中国债券的需求，不过，低收益率、资本管制和政策可预测性仍然构成制约。这一战略正从渠道建设转向在现行资本管制下提升人民币的广泛可用性。可能的结果是人民币使用范围扩大，而非近期取代美元。 其他监管机构也在强化这一方向。吴清于10月19日承诺，将改善合格境外 机构投资者 (QFII) 业务，扩大中国资产产品并推进人民币交易柜台并强调机构开放和跨境服务。这些措施拓宽了可投资的人民币资产范围，但其影响将取决于市场深度和投资者信心，而非仅仅取决于准入。 ## 人民币汇率：阐明政策框架 中国人民银行10月8日发布的汇率声明，并由潘行长于10月19日重申，措辞异常直接，但并未改变汇率制度。中国继续实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节的有管理浮动汇率制度。未设定公开宣布的目标水平；中国人民银行自2017年以来已逐步停止定期干预外汇市场；宏观审慎工具或直接干预仅用于应对羊群行为和扰乱市场的过度偏离。声明明确了三项立场：不进行竞争性贬值，不 不根据经常账户或实际有效汇率模型机械推断人民币被低估，也不将出口强劲与货币疲软直接挂钩。 该框架不偏向任何方向，但当前周期并非如此。出口韧性、企业将美元兑换成人民币、增强的中间价引导、改善的证券投资流入以及人民币的政策价值 tion 倾向于支持有序升值。不过，内需疲软、通胀低迷以及较大的中美利差，仍限制了对名义有效汇率或实际有效汇率快速升值的容忍度。可能的应对方式是允许人民币逐步走强，同时遏制无序的单边走势。 新的内容是，中国人民银行明确介入汇率估值之争，并将人民币汇率与国内再平衡及全球失衡联系起来。这否定了人民币被低估的论点，同时为渐进升值留下空间：人民币走强会提高中国资产以外币计价的回报，鼓励出口商结汇留存的外汇收入，降低输入性通胀，并支持人民币国际使用。因此，近期风险倾向于美元兑人民币汇率走低，但这一走势应加以管理，而非呈线性发展；对政策而言，汇率篮子表现和实际升值比双边汇率本身更为重要。 ## 美元兑人民币汇率 ![](images/c416c01290c41e6bd47ecdad72cfa6f69b1ed0a0651138c7609150ed847e21fa.jpg) ## 金融监管：从规则制定走向执行 丁学群和吴清于10月19日发表的讲话，将6月17日提出的监管议程推向落实阶段。在陆家嘴，国家金融监督管理总局强调全面覆盖式监管、早期纠正、中小银行处置、法律改革和严格执法；中国证监会则聚焦新的资本市场框架、市场稳定、科技融资和耐心资本。10月的讲话提出了更具体的措施。 在审慎监管方面，强制早期纠正、差异化监管、穿透式监管、数字化监测，以及通过并购或退出实施市场化处置，都使监管重点从界定监管边界转向强化执行。这是监管机制的完善，而非放松：更早介入、减少对隐性支持的依赖，并加快整合。 中小机构之间的信贷分化应会加剧，经营基础较强的机构将扩大市场份额，而资产负债表较弱的机构则面临更高的融资和合规成本。 在资本市场方面，政策正从增加功能转向提升投资可行性和韧性。首批18只主动型交易所交易基金于10月19日获准注册；长期资本和长周期考核仍是政策重点；拟议中的基金监测、人工智能合规规则、对非法减持的处罚以及预先补偿机制，应有助于强化纪律。债券市场互联互通、合格境外机构投资者准入以及与香港加强联系，应有助于改善流动性和跨境配置。产品创新正在更严格的监管下推进；短期影响应是增强市场韧性，而非广泛提振融资。 市场机制的作用日益加大，同时政策管控仍然有力。对投资者而言，这意味着定价更加清晰、人民币市场更加深入、尾部风险更低，而非广泛刺激。DR001在收益率曲线前端的影响力应有所提升，而更广泛的资产准入和对冲支持人民币债券及部分跨境产品。高质量银行应受益于整合，但信贷需求疲弱、收益率偏低及监管趋严将限制其对整体市场的提振作用。 分析师薪酬：负责撰写本报告的研究分析师所获薪酬取决于多种因素，包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争因素以及公司的整体收入。 ## 其他披露 J.P. Morgan是摩根大通公司及其全球子公司和关联公司投资银行业务的营销名称。 英国MiFID FICC研究解绑豁免：英国客户请参阅英国MiFID研究解绑豁免文件，了解J.P. Morgan对FICC研究豁免的实施方式，以及有关FICC研究分类的指引。 本研究材料中提及中国、香港、台湾；和澳门的任何长格式名称均为：中国大陆；中国香港特别行政区；中国台湾；和中国澳门特别行政区。 摩根大通研究可能不时撰写有关受到美国、欧盟、英国或其他相关司法管辖区政府部门实施或管理的经济或金融制裁所针对的发行人或证券（受制裁证券）的内容。本报告中的任何内容均不应被解读或理解为鼓励、便利、推广或以其他方式认可投资或交易此类受制裁证券。客户在作出投资决策时应了解自身的法律和合规义务。 本研究报告讨论的数字资产（也可能称为虚拟资产、加密资产或加密货币，例如比特币）所处的监管环境正在迅速变化。相关法律对这类资产的适用情况可能尚未明确，任何数字资产投资的合法性也可能不清楚。在就任何数字资产作出投资决定前，投资者应寻求独立的法律意见，并了解购买、持有或出售此类投资涉及的任何法律考量。有关数字资产（包括比特币和以太坊）的相关监管提示，请参阅 https://www.jpmorgan.com/disclosures/cryptoasset-disclosure。 本研究报告的作者可能未获准在您所在的司法管辖区从事受监管活动；若未获准，则不会声称自己有能力从事此类活动。 交易所交易基金（ETF）：摩根大通证券有限责任公司（“JPMS”）担任几乎所有在美国上市的交易所交易基金的授权参与人。本报告如提及任何交易所交易基金，JPMS可能会因分销该等基金份额而获得佣金及与交易挂钩的报酬，也可能会因提供其他与交易相关的服务而收取费用，例如向卖空该等基金份额的卖空者提供证券借贷服务。JPMS也可能为交易所交易基金本身提供服务，包括担任交易所交易基金的经纪商或交易商。此外，JPMS的关联公司也可能为交易所交易基金提供服务，包括信托、托管、管理、借贷、指数计算和/或维护及其他服务。 银行间同业拆借利率（IBOR）及其他基准利率的变更：某些利率基准目前或未来可能受到持续的国际、国家及其他监管指引、改革和改革提案的影响。如需更多信息，请参阅：https://www.jpmorgan.com/global/disclosures/interbank\_offered\_rates 私人银行客户：如果您作为摩根大通公司及其子公司所提供的私人银行业务客户而收到研究，则该研究由摩根大通私人银行向您提供，而非由摩根大通的任何其他部门提供，包括但不限于摩根大通企业及投资银行及其全球研究部。 负责研究生产和分发的法律实体：在撰写本材料的Reg AC研究分析师姓名下方列明的法律实体，是负责制作本研究的法律实体。如果本材料由多位Reg AC研究分析师共同撰写，且其姓名下方列明了不同的法律实体，则这些法律实体共同负责制作本研究。如果分析师姓名下方列有多个法律实体，除非另有说明，第一个法律实体负责制作本研究。来自摩根大通各关联机构的研究分析师可能参与了本材料的制作，但可能未获准在贵司法管辖区开展受监管活动（且不声称自己有资格开展此类活动）。除下文法律实体披露另有说明外，本材料由负责制作的法律实体分发；如分析师姓名下列有多个法律实体，则由排名第一的法律实体负责分发。如有任何疑问，请联系您所在司法辖区的相关研究分析师，或在您所在司法辖区分发本研究材料的实体。 ## 法律实体披露及国家/地区专项披露： 阿根廷：摩根大通银行（JPMorgan Chase Bank N.A.）布宜诺斯艾利斯分行受阿根廷共和国中央银行（“BCRA”）及国家证券委员会（“CNV”——阿根廷证券委员会——综合金融服务及代理商第51号）监管。 澳大利亚：J.P. Morgan Securities Australia Limited（“JPMSAL”）（ABN 61 003 245 234/AFS 许可证号：238066）受澳大利亚证券与投资委员会监管，并且是 ASX Limited 的市场参与者、ASX Clear Pty Limited 的清算与结算参与者，以及 ASX Clear (Future s) Pty Limited 的清算参与者。本材料仅由 JPMSAL 或代表 JPMSAL 在澳大利亚向“批发客户”（定义见《2001年公司法》第761G 条）发布和分发。所有涵盖的金融产品清单请访问 https://www.jpmm.com/research/disclosures 查阅。J.P. Morgan 致力于覆盖与境内外投资者群体相关的公司，涵盖全球行业分类标准（GICS）的所有行业板块以及各种市值规模。如适用，在对相关公司进行公开信息尽职调查时，研究分析师团队有时可能通过实地访问、与公司代表讨论、管理层演示等企业交流活动开展此类尽职调查， 等。JPMSAL 发布的研究报告依据摩根大通澳大利亚研究独立政策编制，该政策可通过以下链接查阅：J.P. Morgan Australia - Research Independence Policy。 巴西：Banco J.P. Morgan S.A. 受巴西证券交易委员会（CVM）和巴西中央银行监管。摩根大通申诉专线：0800-7700847 / 0800-7700810（听力障碍人士专用）/ ouvidoria.jp.morgan@jpmchase.com。 加拿大：J.P. Morgan 证券加拿大有限公司是一家注册投资交易商，受加拿大投资监管组织和安大略省证券委员会监管，并且是加拿大交易所的参与成员。本材料由 J.P. Morgan 证券加拿大有限公司在加拿大分发，或代表该公司在加拿大分发。 智利：Inversiones J.P. Morgan Limitada 是一家在智利注册成立但不受监管的实体。 中国：J.P. Morgan 证券（中国）有限公司已获中国证监会批准开展证券投资咨询业务。 哥伦比亚：Banco J.P. Morgan Colombia S.A. 受哥伦比亚金融监管局（SFC）监督。本材料中任何涉及哥伦比亚境外实体（哥伦比亚境内的银行除外）所提供产品或服务的内容，均仅用于描述性目的。根据适用的哥伦比亚法规，此类提及不构成且不应被解释为在哥伦比亚境内开展推广活动或提供金融产品或服务。 迪拜国际金融中心（DIFC）：摩根大通银行（JPMorgan Chase Bank, N.A.）迪拜分行受迪拜金融服务管理局（DFSA）监管，注册地址为阿联酋迪拜迪拜国际金融中心 The Gate 西翼 3 层及 9 层，邮政信箱 506551。本材料由摩根大通银行（JPMorgan Chase Bank, N.A.）迪拜分行分发给根据 DFSA 规则定义的专业客户或市场交易对手。 香港：摩根大通证券（亚太）有限公司（CE编号AAJ321）受香港金融管理局及香港证券及期货事务监察委员会监管；摩根大通经纪（香港）有限公司（CE编号AAB027）受香港证券及期货事务监察委员会监管。摩根大通银行（CE编号AAL996）香港分行受香港金融管理局及证券及期货事务监察委员会监管，并根据美国法律组建，承担有限责任。若在香港分发本材料属于受监管活动，则本材料由摩根大通证券（亚太）有限公司和／或摩根大通经纪（香港）有限公司在香港分发或通过其分发。 印度：J.P. Morgan India Private Limited（公司识别号码 - 68724），注册地址为J.P. Morgan Tower, Off. C.S.T. Road, Kalina, Santacruz - East, Mumbai – 400098，在印度证券交易委员会（SEBI）注册为“研究分析师”，注册编号为INH000001873。J.P. Morgan India Private Limited亦在SEBI注册为印度国家证券交易所有限公司和孟买证券交易所有限公司的会员（SEBI注册编号 – INZ000239730），并注册为商人银行家（SEBI注册编号 - MB/INM000002970）。电话：91-22-61573000，传真：91-22-61573990，网址：http://www.jpmipl.com。JPMorgan Chase Bank, N.A. - Mumbai Branch获印度储备银行（RBI）许可（许可证编号53/许可证编号BY.4/94；SEBI - IN/CUS/014/ CDSL : IN-DP-CDSL-444-2008/ IN-DP-NSDL-285-2008/ INBI00000984/ INE231311239），作为印度一家附表商业银行，该牌照是其主要牌照，允许其在印度开展银行业务及其他印度银行分行获准从事的活动。对于非本地研究材料，摩根大通印度私人有限公司不在印度分发此类材料。合规官：Ashutosh Sharma；ashutosh.j.sharma@jpmchase.com；+912261575002。投诉处理官：Ramprasadh K，jpmipl.research.feedback@jpmorgan.com；+912261573000。SEBI授予的注册资格及NISM颁发的认证，均不以任何方式保证中介机构的表现，也不向投资者保证回报。请访问《条款与条件》及《最重要条款与条件》（MI TC）。年度合规审计报告可于 http://www.jpmipl.com/#research 查阅。 并持有马来西亚证券委员会颁发的资本市场服务牌照。 墨西哥：J.P. Morgan Casa de Bolsa, S.A. de C.V., J.P. Morgan Grupo Financiero 是墨西哥证券交易所（“Bolsa Mexicana de Valores”）和机构证券交易所（“Bolsa Institucional de Valores”）的成员，并获国家银行业和证券委员会（“Comisión Nacional Ba ncaria y de Valores”）授权作为经纪交易商开展业务。 新西兰：本材料由JPMSAL仅在新西兰向“批发客户”（定义见《2013年金融市场行为法》）发布并分发。JPMSAL根据《2008年金融服务提供者（注册与争议解决）法》注册为金融服务提供者。 尼日利亚：J.P. Morgan Chase Representative Office (Nigeria) Limited 受尼日利亚中央银行监管。 菲律宾：J.P. Morgan Securities Philippines Inc. 是菲律宾证券交易所的交易参与者，也是菲律宾证券清算公司和证券投资者保护基金的成员。该公司受证券交易委员会监管。 新加坡：本材料由摩根大通证券新加坡私人有限公司（JPMSS）[MDDI (P) 070/08/2026，注册号：199405335R]及/或摩根大通银行新加坡分行（JPMCB Singapore）在新加坡发行并分销，或通过上述机构在新加坡发行并分销。两者均为新加坡交易所证券交易有限公司的成员，并均受新加坡金融管理局监管。本材料仅在新加坡发行并分销给《证券与期货法》（第289章）（SFA）第4A条所定义的认可投资者、专家投资者及机构投资者。本材料不拟向任何零售投资者或不属于《证券与期货法》（SFA）第4A条所界定的“认可投资者”“专业投资者”或“机构投资者”类别的其他投资者发行或分发。在新加坡收到本材料的接收方，如有因本材料产生或与本材料相关的任何事宜，应联系JPMSS或摩根大通银行新加坡分行（JPMCB Singapore）。 南非：J.P. Morgan Equities South Africa Proprietary Limited和摩根大通银行（JPMorgan Chase Bank, N.A.）约翰内斯堡分行均为约翰内斯堡证券交易所成员，并受金融服务行为监管局（FSCA）监管。 台湾：摩根大通证券（台湾）有限公司是台湾证券交易所的参与者（公司型），并受台湾证券期货局监管。有关股权证券的材料由摩根大通证券（台湾）有限公司在台湾发布和分发，但须遵守其许可范围以及台湾适用的法律法规。若摩根大通证券（台湾）有限公司制作有关未在台湾证券交易所或台北证券交易所上市的证券（“非台湾上市证券”）的研究材料，则根据台湾适用法规，这些材料不构成证券推荐；为免生疑，摩根大通证券（台湾）有限公司不担任非台湾上市证券的经纪商。 根据《证券公司向客户推荐证券交易业务管理办法》第7-1条第2款（经修订或补充）和/或其他适用法律法规，请注意，除非本材料“重要披露”部分另有披露，本材料接收方不得从事任何与本材料相关且可能引发利益冲突的活动。 泰国：本材料由摩根大通证券（泰国）有限公司在泰国发行并分发。该公司是泰国证券交易所成员，并受财政部及证券交易委员会监管。其注册地址为：曼谷市巴吞旺县伦披尼分区奔集路548号 One City Center 大厦50层，邮编10330。 英国：英国的研究由 J.P. Morgan Securities plc（“JPMS plc”）或 J.P. Morgan Markets Limited（“JPMML Ltd”）制作。JPM S plc 是伦敦证券交易所成员，获审慎监管局授权，并受金融行为监管局和审慎监管局监管；JPMML Ltd 获金融行为监管局授权并受其监管。除非另有说明，本材料由 JPMS plc 在英国分发，且仅面向英国以下人士：(a) 在投资相关事项方面具有专业经验，属于《2000年金融服务与市场法（金融推广）2005年命令》（“FPO”）第19(5)条所指人士；(b) FPO 第 49 条所述人士（高净值公司、非法人团体或合伙企业、高价值信托的受托人等）；或 (c) 任何可依法向其作出本通讯的其他人士；所有此类人士统称为“英国相关人士”。非英国相关人士不得依据或依赖本材料采取行动。本材料涉及的任何投资或投资活动仅向英国相关人士提供，且仅与英国相关人士进行。 有关 J.P. Morgan EMEA 在研究内容制作方面预防和避免利益冲突的政策说明，请见以下链接：J.P. Morgan EMEA - 研究独立性政策。 美国：J.P. Morgan 证券有限责任公司（“JPMS”）是纽约证券交易所、金融业监管局、证券投资者保护公司及美国国家期货协会的成员。摩根大通银行是联邦存款保险公司的成员。非美国关联机构发布的材料由JPMS在美国分发，JPMS对此内容承担责任。 一般事项：可应要求提供更多信息。本材料中的信息取自被认为可靠的来源。尽管已尽一切合理谨慎，确保本材料所述事实准确，且其中所含预测、观点和预期公平合理，但摩根大通及其关联机构和/或子公司（统称“J.P. Morgan”）不对所提供材料的完整性或准确性作任何陈述或保证，但有关J.P. Morgan及研究分析师参与本材料所涉发行人的披露除外。因此，不应依赖本材料所含信息的准确性、公平性或完整性。视具体情况而定，由于计算、调整、译为不同语言和/或当地监管限制，本材料中的数据和/或有限内容可能存在某些差异。这些差异不应影响材料中可能讨论的标的公司整体投资分析、观点和/或建议。人工智能工具可能已用于本材料的编制，包括 协助研究材料的数据分析、模式识别和内容起草。对于因使用本材料或其内容而产生的任何损失，J.P. Morgan概不承担任何责任；除相关监管机构在有关司法管辖区或其监管制度下可能对其施加的责任外，J.P. Morgan及其各自的任何董事、高管或员工均不对本材料内容承担任何责任，包括相关监管机构在有关司法管辖区或其监管制度下可能对其施加的责任。本材料所载观点、预测或预估仅代表J.P. Morgan截至材料出具之日的当前观点或判断，因此可能随时变更，恕不另行通知。我们可能会根据特定公司的进展或公告、市场状况或任何其他公开信息，定期提供有关公司/行业的更新。无法保证未来结果或事件会与任何此类观点、预测或预估一致，因为这些仅代表一种可能的结果。此外，此类观点、预测或预估受某些未经核实的风险、不确定性及假设影响，未来实际结果或事件可能出现重大差异。本材料所述任何投资的价值或收益可能波动，且／或可能受到汇率变动的影响。除非另有说明，所讨论证券的所有报价均为截至市场收盘时的指示性报价。过往表现并不代表未来结果。 因此，投资者可能收回的金额低于最初投资额。本材料无意构成购买或出售任何金融工具的要约或招揽。本文所载观点和建议未考虑个别客户的具体情况、目标或需求，也无意作为向特定客户推荐特定证券、金融工具或策略。本材料可能包含对结构性证券、期权、期货及其他衍生品的观点。这些是复杂的金融工具，可能涉及较高风险，且可能仅适合能够理解并承担相关风险的成熟投资者。本材料的接收者必须就本文提及的任何证券或金融工具自行作出独立判断，并应在其认为必要时咨询独立的财务、法律、税务或其他顾问。摩根大通可能依据研究分析师的观点和研究以自营身份进行交易，也可能为自身账户或客户账户进行与本材料所持观点不一致的交易；摩根大通没有义务确保任何此类其他沟通传达给本材料的任何接收者。摩根大通内部的其他人员，包括策略师、销售人员及其他研究分析师，可能持有与本材料所述观点不一致的观点。未参与编制本材料的摩根大通员工可能持有本材料提及的证券（或该等证券的衍生品）投资，并可能以不同于本材料所述的方式进行交易。本材料在任何司法管辖区均不构成对任何发行人及其产品或服务或其证券的广告或营销。 保密与安全通知：本次传输可能包含根据适用法律享有特权、保密、受法律特权保护和/或免于披露的信息。如果您并非预定收件人，特此通知您，严格禁止披露、复制、分发或使用本文所含信息（包括依赖该等信息）。尽管本次传输及任何附件据信不含任何可能影响接收并打开该文件的计算机系统的病毒或其他缺陷，但接收方有责任确保其不含病毒；摩根大通公司及其子公司和关联公司（如适用）不对因使用本次传输而以任何方式产生的任何损失或损害承担责任。如果您误收到本次传输，请立即联系发件人，并销毁全部材料，无论其为电子版还是纸质版。本邮件受电子监控：https://www.jpmorgan.com/disclosures/email

DR001已被明确界定为事实上的货币政策操作目标，并进一步形成市场利率与政策利率的层级关系。；人民银行披露了将主要公开市场操作期限由7天转为隔夜的方案及其定价机制影响。