“# 中国消费 股票：消费相关 高端购物中心9月复苏势头显现 9月同店销售增长加快，主要由CR带动华润万象生活的超额表现 我们于10月9日与一位深入了解中国高端消费趋势的专家进行了渠道调研电话会议。该专家分享了对中国一家领先奢侈品购物中心运营商的观察[华润万象生活（由华润置地拥有，1109 HK，买入），1209 HK，未予评级]。该运营商在中国拥有100多家中高端购物中心，主要位于中国一线及领先的二三线城市。主要观点总结如下。 ## 9月销售表现加快 \- 据该专家称，与2026年第二季度及7月至8月的表现相比，2026年9月中国领先的高端购物中心整体复…”
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# 中国消费 股票：消费相关 高端购物中心9月复苏势头显现 9月同店销售增长加快，主要由CR带动华润万象生活的超额表现 我们于10月9日与一位深入了解中国高端消费趋势的专家进行了渠道调研电话会议。该专家分享了对中国一家领先奢侈品购物中心运营商的观察[华润万象生活（由华润置地拥有，1109 HK，买入），1209 HK，未予评级]。该运营商在中国拥有100多家中高端购物中心，主要位于中国一线及领先的二三线城市。主要观点总结如下。 ## 9月销售表现加快 \- 据该专家称，与2026年第二季度及7月至8月的表现相比，2026年9月中国领先的高端购物中心整体复苏势头显现，9月同店销售额和客流量均同比增长低双位数；7月至8月两者同比增幅均为中至高个位数。该专家认为，9月表现加快主要是因为今年中秋节在9月（而去年中秋节与10月的国庆节假期重合），同时这些高端购物中心在9月推出了多项营销活动，尤其针对奢侈品、黄金珠宝及化妆品品类。专家还观察到，9月奢侈品购物中心的表现仍优于非奢侈品购物中心，同店销售增长同比达到十几个百分点。 \- 不过，专家指出，国庆节假期（10月1日至7日）期间客流量增速放缓，同比增长中个位数百分比（MSD%），低于专家预期。根据客流量趋势，专家预计国庆节假期期间同店销售额将同比增长高个位数百分比（HSD%）。 9月增速放缓的原因包括：1）今年中秋节假期日期有所调整；2）出境旅游分流了国内市场客流量。 \- 对于2026年第四季度，专家仍相对乐观，主要基于以下原因：1）出境分流减少：国庆节假期后，出境旅行的客群分流预计将有所减少；2）旺季及平均订单金额（AOV）较高：第四季度是一年中的营销旺季，冬季商品的平均订单金额也自然较高；3）会员特征变化：据专家称，会员群体中持续涌现出更年轻、消费能力更强的消费者，他们的购物频率更高，国内消费习惯也更加稳定。 ## 重点细分市场表现 \- 奢侈品牌：据专家称，整体奢侈品牌同店销售增长在2026年9月也有所加快，同比增长低两位数；而7月至8月期间同比增长为中个位数。 \- 黄金及珠宝：专家提到，黄金及珠宝细分市场的销售势头在9月也呈现回升趋势。Van Cleef & Arpels [由历峰集团 (CFR SW，未予评级) 持有]、Cartier（由历峰集团持有）、Bulgari [由LVMH (MC FP，未予评级) 持有] 和 Tiffany（由LVMH持有）9月的同店销售增长均高于7月至8月期间的表现。对于国内高端珠宝品牌老铺黄金 (6181 HK，买入)，专家指出，老铺黄金在专家所覆盖购物中心的同店销售增长在8月至9月期间逐步恢复。 \- 户外：据专家称，高端户外品牌仍保持快速增长势头，例如Arc'teryx [由Amer Sports (AS US，买入)持有]和Salomon（由Amer Sports持有）9月的同店销售增长分别达到同比高十几和 $>25\%$ 。 分析师认证、重要披露及非美国分析师身份状态请见附录A-1。 中国消费相关研究 分析师 董继洲，CFA-NIHK jizhou.dong@nomura.com +852 2252 1554 钱夏 - NIHK summer.qian@nomura.com +852 2252 6220 (续见下一页) reports+825 ## (接上一页) ## 消费领域的首选标的 我们维持对具备结构性发展战略、利润率趋势明朗且估值具吸引力的公司的偏好。在运动服饰行业，我们继续看好安踏（2020 HK，买入）。我们也看好百胜中国（9987 HK / YUMC US，均为买入）和美的集团（000333 CH，买入），因其在各自行业中处于领先地位，且管理层重视保护股东回报。 ## 附录A-1 本报告由野村国际（香港）有限公司（NIHK）在香港编制。 有关野村集团实体的详细信息，请参阅免责声明。 ## 分析师认证 我们，董继洲和钱夏，特此证明：(1)本研究报告中所表达的观点准确反映了我们对本研究报告提及的任何或全部标的证券或发行人的个人观点；(2)我们的薪酬过去、现在及将来均不会直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关；(3)我们的薪酬不会与野村证券国际股份有限公司、野村国际有限公司或野村集团任何其他公司所执行的任何特定投资银行交易挂钩。 ## 重要披露 ## 研究报告及利益冲突披露的在线获取方式 野村集团研究报告可通过www.nomuranow.com/research、Bloomberg、Capital IQ、Factset、LSEG获取。重要披露信息请访问http://go.nomuranow.com/research/m/Disclosures查阅，或向野村证券国际有限公司索取。如您在使用网站时遇到任何困难，请发送电子邮件至grpsupport@nomura.com寻求帮助。 负责撰写本报告的分析师所获薪酬取决于多种因素，其中包括本公司的总收入，而部分总收入来自投资银行业务。除非另有说明，本报告首页列出的非美国分析师未根据FINRA规则注册为/取得研究分析师资格，可能并非NSI的关联人士，且可能不受FINRA第2241条规则中有关与受涵盖公司沟通、公开露面以及交易由研究分析师账户持有的证券的限制。 野村全球金融产品股份有限公司（NGFP）、野村衍生产品股份有限公司（NDP）及野村国际有限公司（NIplc）已在商品期货交易委员会和全国期货协会（NFA）注册为掉期交易商。NGFP、NDPI和NIplc通常从事掉期及其他衍生产品交易，本报告可能涉及其中任何产品。 ## 野村集团评级分布 野村集团全球股票研究发布的所有评级分布如下： 60%的公司被评为买入；就强制披露而言，该评级归类为买入。获此评级的公司中，34%是野村集团的投资银行客户\*。获此评级且获准在欧洲经济区（EEA）受监管市场交易的公司中，0%曾接受野村集团提供的物料服务\*\*。 38%的公司被评为中性；就强制披露而言，该评级归类为持有。获此评级的公司中，57%是野村集团的投资银行客户\*。获此评级且获准在欧洲经济区（EEA）受监管市场交易的公司中，0%曾接受野村集团提供的物料服务。 2%的公司被评为下调评级；就强制披露而言，该评级归类为卖出评级。获此评级的公司中，17%是野村集团的投资银行客户\*。获此评级的公司中，0%（在欧洲经济区受监管市场获准交易）曾接受野村集团提供的物料服务。 截至2026年9月30日。 \*野村集团的定义见本报告末尾的免责声明部分。 \*\*定义见《欧盟市场滥用条例》\*\* ## 野村集团股票研究评级体系及行业分类定义 该评级体系采用相对评级方法，表示相对于每只个股各自指定的基准的预期表现，并受有限的管理层酌情权影响。分析师目标价是分析师根据其确定的适当估值方法，对股票当前内在公允价值的评估。估值方法包括但不限于贴现现金流分析、预期股本回报率分析及倍数分析。分析师还可能说明相对于所述目标价的预期绝对上涨/下跌幅度，定义为（目标价-当前价格）/当前价格。 ## 股票 评级为'买入'，表示分析师预计该股票未来12个月的表现将跑赢基准。评级为'中性'，表示分析师预计该股票未来12个月的表现将与基准持平。评级为'下调'，表示分析师预计该股票未来12个月的表现将跑输基准。评级为'暂停'，表示为遵守适用法规和/或公司政策，评级、目标价及预测暂时暂停发布。标注为'未予评级'或显示为'无评级'的证券和/或公司不属于常规研究覆盖范围。投资者不应期待野村会就此类证券和/或公司持续提供或补充信息。基准如下：美国/欧洲/亚洲除日本：有关股票适用基准的说明，请参阅估值方法，链接如下：http://go.nomuranow.com/research/m/Disclosures；全球新兴市场（亚洲除外）：除非估值方法另有 说明，否则采用MSCI亚洲除外新兴市场；日本：Russell/Nomura大型股指数。 ## 行业 “看好”立场表示，分析师预计该行业未来12个月的表现将优于基准。“中性”立场表示，分析师预计该行业未来12个月的表现将与基准持平。“看淡”立场表示，分析师预计该行业未来12个月的表现将逊于基准。标记为“未予评级”或显示为“N/A”的行业未获评级。基准如下：美国：S&P 500；欧洲：道琼斯STOXX 600；全球新兴市场（亚洲除外）：MSCI亚洲除外新兴市场。日本/亚洲除日本：不设行业评级。 ## 目标价 目标价（如有讨论）表示分析师对未来12个月股价的预测，并在一定程度上反映分析师对公司盈利的估算。整体市场和宏观经济趋势，以及与公司或市场相关的其他风险，均可能妨碍目标价的实现；若公司盈利与估算不同，目标价也可能无法实现。 ## 免责声明 本出版物包含由第1页所列野村集团实体编制的材料；如适用，亦包含一家或多家野村集团实体的贡献，其员工及各自所属实体详见第1页或本出版物其他部分。本文所称“野村集团”指野村控股股份有限公司及其关联公司和子公司，包括：(a)日本东京野村证券有限公司（‘NSC’），(b)德国野村金融产品欧洲有限公司（‘NFPE’），(c)英国野村国际有限公司（‘NIplc’），(d)美国纽约野村证券国际股份有限公司（‘NSI’），(e)香港野村国际（香港）有限公司（‘NIHK’），(f)韩国野村金融投资（韩国）有限公司（‘NFIK’）（有关在韩国金融投资协会（‘KOFIA’）注册的野村分析师的信息，可在KOFIA内网上查阅，网址为http://dis.kofia.or.kr），(g)新加坡野村有限公司（‘NSL’）（注册编号197201440E，受新加坡金融管理局监管），(h)澳大利亚野村有限公司（‘NAL’）（ABN 48 003 032 513），受澳大利亚证券和投资委员会（‘ASIC’）监管，并持有澳大利亚金融服务牌照，牌照编号为246412，(i)野村证券马来西亚私人有限公司（‘NSM’），马来西亚，(j)NIHK台北分行（‘NITB’），中国台湾，(k)Nomura Financial Advisory and Securities (India) Private Limited（‘NFASL’），印度孟买（注册地址：Ceejay House, Level 11, Plot F, Shivsagar Estate, Dr. Annie Besant Road, Worli, Mumbai-400 018, India；电话：91 22 4037 4037，传真：91 22 4037 4111；CIN编号：U74140MH2007PTC169116，证券经纪业务SEBI注册编号：INZ000255633；商人银行业务SEBI注册编号：INM000011419；研究SEBI注册编号：INH000001014 - 合规官：Ms. Pratiksha Tondwalkar，91 22 4037 4904，投诉邮箱：investorgrievancesra@nomura.com 网页：LINK 对于涉及印度上市公司的报告或由常驻印度的NFASL研究分析师撰写的报告：(i) 证券市场投资存在市场风险。投资前请仔细阅读所有相关文件。(ii) SEBI授予的注册资格及NISM颁发的认证，均不以任何方式保证中介机构的业绩，也不向投资者提供任何回报保证。(iii) 使用研究服务所适用的NFASL条款和条件已在NFASL网页上披露。 (I)野村信托研究与咨询有限公司（“NFRC”），日本东京。(m)野村东方国际证券有限公司（“NOI”）是由野村集团、东方国际（集团）有限公司和上海黄浦投资控股（集团）有限公司共同持有的控股合资企业。根据中华人民共和国法律（就本文件而言，“中华人民共和国”（“PRC”）不包括香港、澳门和中国台湾），NOI获准在中华人民共和国提供证券研究和投资建议，并独立于野村集团其他成员运营；具体而言，NOI持有的中国证券权益不会向任何其他野村集团实体披露，也不会与其持仓合并统计；其他野村集团实体持有的中国证券权益也不会向NOI披露，亦不会与NOI的持仓合并统计。研究报告首页上印在NOI旁边的个人姓名表示，该个人受雇于NOI，根据研究合作协议向NI HK提供研究协助。研究报告首页上员工姓名旁边的‘NSFSPL’表示，该个人受雇于Nomura Structured Finance Services Private Limited，根据实体间协议向若干野村实体提供协助。研究报告首页上个人姓名旁边的“Verdhana”表示，该个人受雇于PT Verdhana Sekuritas Indonesia（“Verdhana”），根据研究合作协议向NIHK提供研究协助；Verdhana及该个人均未获得印度尼西亚境外的执照。 本材料：(I) 仅供您个人参考，我们不征求您据此采取任何行动；(II) 不应被解释为在任何此类出售要约或购买要约的招揽均属违法的司法管辖区内出售任何证券的要约或招揽购买任何证券的要约；以及(III) 除涉及野村集团的披露外，本材料基于我们认为可靠的资料来源，但未经野村集团独立核实。 除涉及野村集团的披露外，野村集团不保证、不声明亦不承诺本文件公平、准确、完整、正确、可靠、适用于任何特定目的或具有适销性，无论该等保证、声明或承诺是明示还是默示；在法律和/或法规允许的最大范围内，野村集团不对因使用本文件及相关数据而产生的任何行为（或不采取行动的决定）承担责任，无论该责任基于疏忽还是其他原因，亦无论全部还是部分。在法律和/或法规允许的最大范围内，野村集团特此排除所有保证及其他承诺；对于因使用、误用或分发本材料或其中所含信息而以任何方式产生的任何损失，或以其他方式与之相关的任何损失，野村集团概不承担任何责任（无论是否因疏忽所致，也无论全部或部分）。 本材料所载意见或估计为截至本材料所示原始发布日期的当前意见；包括本文所载意见和估计在内的信息可能会发生变化，恕不另行通知。然而，野村集团明确声明不承担任何 更新或修订本文件的义务，因此亦无须更新或修订本文件。本文所作的任何评论或陈述均代表作者的观点，且可能与野村集团内部其他人士持有的观点不同。客户应考虑本报告中的任何建议或意见是否适合其具体情况，并在适当时寻求专业意见，包括税务意见。野村集团不提供税务建议。 在适用法律和/或法规允许的范围内，野村集团及/或其高级职员、董事、员工和关联方可能以自营、代理或其他身份进行交易，或持有本文提及的发行人或证券的证券、商品或工具，或基于上述证券、商品或工具的期权或其他衍生工具的多头或空头头寸，亦可能买入或卖出上述证券、商品或工具或期权或其他衍生工具。野村集团旗下公司也可能担任发行人金融工具的做市商或流动性提供者（按英国适用法规的定义）。如做市活动按照美国或其他司法管辖区特定法律法规中的定义开展，将在针对特定发行人的披露中另行说明。 本文档可能包含从第三方获得的信息，包括但不限于标准普尔等信用评级机构提供的评级。野村集团特此明确声明，对于本材料中包含的任何第三方信息或由此产生的任何相关事项，概不对其原创性、公平性、准确性、完整性、正确性、可销售性或特定用途适用性作出任何陈述、保证或承诺；对于因使用或误用本材料中包含的任何第三方信息或由此产生的任何相关事项而引起的任何直接、间接、附带、示范性、补偿性、惩罚性、特殊或后果性损害、成本、费用、法律费用或损失（包括收入或利润损失及机会成本），无论全部或部分，无论因疏忽或其他原因，野村集团均不承担责任。除非事先获得相关第三方的书面许可，否则禁止以任何形式转载或分发第三方内容。第三方内容提供商不以明示或默示方式保证任何信息（包括评级）的公平性、准确性、完整性、正确性、及时性或可用性；对于任何错误或遗漏（无论是否因疏忽造成），无论其原因如何，或因使用或误用此类内容而产生的结果，第三方内容提供商均不承担任何责任。第三方内容提供商不作任何明示或默示保证，包括但不限于对可销售性或特定用途或使用适用性的任何保证。对于因使用或误用其内容（包括评级）而产生的任何直接、间接、附带、惩戒性、补偿性、惩罚性、特殊或后果性损害、成本、费用、律师费或损失（包括收入或利润损失及机会成本），第三方内容提供商概不负责（无论基于疏忽或其他理由，也无论全部或部分）。信用评级是意见陈述，并非事实陈述，也不是购买、持有或出售证券的建议。评级不涉及证券的适用性或证券是否适合用于投资目的，不应将其视为投资建议。 本文件中任何源自MSCI的信息均为MSCI股份有限公司（“MSCI”）的专有财产。未经MSCI事先书面许可，不得为任何目的（包括创建任何金融产品及任何指数）复制、重制、重新传播、再分发或使用此类信息及任何其他MSCI知识产权，无论全部或部分。此信息按“现状”提供。用户须自行承担使用此信息所产生的一切风险。对于本材料或本材料所含信息，或因与之相关而产生的任何事项，MSCI、其关联方以及参与计算或编制该信息或与之相关的任何第三方，特此明确否认就原创性、公平性、准确性、完整性、正确性、可销售性或特定用途适用性作出的所有陈述、保证或承诺。在不限制前述任何内容的前提下，MSCI、其任何关联方，或任何参与计算或编制该等信息或与之相关的第三方，在任何情况下均不对任何种类的损害承担任何责任（无论基于过失还是其他原因，也无论全部或部分）。MSCI及MSCI指数是MSCI及其关联方的服务标志。 Russell/Nomura日本股票指数的知识产权及任何其他权利归Nomura Fiduciary Research & Consulting有限公司（“NFRC”）和FTSE Russell（“Russell”）所有。NFRC和Russell不保证该指数的公平性、准确性、完整性、正确性、可靠性、实用性、可销售性或适用性，亦不对任何指数用户及/或其关联方使用该指数所开展的业务活动或服务负责。 投资者应将本文档仅视为其投资决策中的一个因素，因此不应将本报告视为已识别或指出可能与任何投资决策相关的所有直接或间接风险。野村集团制作多种不同类型的研究产品，包括但不限于基本面分析和量化分析；一种研究产品中包含的建议可能与其他类型研究产品中的建议不同，原因可能是时间跨度、方法论不同或其他因素。野村集团通过多种不同方式发布研究产品，包括在野村集团门户网站上发布产品和/或直接向客户分发。研究部门可能会根据不同客户的个别需求，向不同客户群体提供不同的产品和服务。 本文所列数据可能涉及过往业绩，或基于过往业绩的模拟结果；这些数据并非未来或预期业绩的可靠指标。如果所含信息涉及对未来业绩及业务前景的预期、预测或指示，此类预测未必是未来或预期业绩的可靠指标。此外，模拟基于模型和简化假设，可能过度简化，且未能反映未来回报的分布情况。本文件中为说明之目的创建并发布的任何数据、策略或指数，均无意作为《欧洲基准条例》所定义的“基准”使用。 某些证券会受到汇率波动影响，这可能对投资的价值或价格，或投资所产生的收益造成不利影响。 关于固定收益研究：建议分为两类：战术性建议，通常期限最长为三个月；或战略性建议，通常期限为6至12个月。然而，随着情况变化，交易建议可能随时接受复核。同时也会提供交易的“止损”水平；若触及该水平，交易建议将自动平仓。建议中列示的价格和收益率取自提交发布时，并基于当时Bloomberg、LSEG或野村的指示性价格和收益率。所列价格和收益率未必是能够执行该交易建议时的价格和收益率。 本文所述证券可能未根据美国1933年《证券法》（“1933年《证券法》”）进行注册；在此情况下，除非已根据1933年《证券法》完成注册，或符合1933年《证券法》注册要求的豁免规定，否则不得在美国境内或向美国人士发售或出售。除适用法律另有许可外，任何交易均应通过您所在司法辖区的野村实体执行。 本文档已获NIplc批准在英国作为投资研究发布。NIplc获审慎监管局授权，并受金融行为监管局和审慎监管局监管。NIplc是伦敦证券交易所的会员。本文档不构成适用英国法规所指的个人投资建议，也未考虑个别投资者的具体投资目标、财务状况或需求。本文档仅供适用英国法规所指的“合格交易对手方”或“专业客户”使用，因此不得转发给适用该等法规所指的“零售客户”。 本文件已获准由野村金融产品欧洲有限公司（“NFPE”）作为投资研究在欧洲经济区分发。NFPE是一家根据德国法律设立的有限责任公司，注册于法兰克福/美因河畔法院商业登记册，注册编号为HRB 110223。NFPE获德国联邦金融监管局（BaFin）授权并受其监管。 本文件已获香港证券及期货事务监察委员会监管的NIHK批准，由NIHK在香港分发。本文件仅供适用香港法规所界定的“专业投资者”使用，因此不得转发给不属于该等法规所界定“专业投资者”的人士。 本文件已获准由NAL在澳大利亚分发；NAL获澳大利亚证券和投资委员会（ASIC）授权并受其监管。 本文件亦已获NSM批准在马来西亚分发。 在新加坡，本文件由NSL分发。NSL是《财务顾问法》（第110章）所界定的豁免财务顾问，并受新加坡金融管理局监管。根据《财务顾问条例》第32C条所规定的安排，NSL可分发由其海外关联公司制作的本文件。本文件面向《证券与期货法》（第289章）所界定的认可投资者、专家投资者或机构投资者。若本文件接收方并非认可投资者、专业投资者或机构投资者，NSL仅在法律要求的范围内对该接收方就本文件内容承担法律责任。新加坡的本文件接收方如有因本文件引起或与之相关的事宜，应联系NSL。本文件旨在供一般传阅。本文件未考虑任何特定人士的具体投资目标、财务状况或特殊需求。接收方在承诺购买任何证券前，应考虑自身的具体投资目标、财务状况或特殊需求；接收方可酌情另行委托独立财务顾问，就该项投资是否适合自身情况寻求建议。 除非1933年《证券法》S条例的规定禁止，否则本材料由NSI在美国分发。NSI是在美国注册的证券经纪交易商，并依据《1934年美国证券交易法》第15a-6条的规定对本材料内容承担责任。 编制本文件的实体允许野村集团内独立运营的关联机构向其客户提供此类文件的副本。 野村沙特阿拉伯、NIplc或野村集团的任何其他成员（视情况而定）均未批准在沙特阿拉伯王国（“沙特阿拉伯”）向“获授权人士”、“豁免人士”或“机构”（定义见资本市场管理局的规定）以外的人员分发本文件，也未批准在阿拉伯联合酋长国（“阿联酋”）向“市场交易对手”或“专业客户”（定义见迪拜金融服务管理局的规定）以外的人员分发本文件，亦未批准在卡塔尔国（“卡塔尔”）向“市场交易对手”或“商业客户”（定义见卡塔尔金融中心监管局的规定）以外的人员分发本文件。除获授权人士外，任何人均不得将本文件或其任何副本直接或间接带入沙特阿拉伯、阿联酋或卡塔尔，亦不得向任何其他人传送或分发，位于沙特阿拉伯的“豁免人士”或“机构”，或阿联酋的“市场交易对手”或“专业客户”，或卡塔尔的“市场交易对手”或“商业客户”。任何未能遵守这些限制的行为均可能构成违反阿联酋、沙特阿拉伯或卡塔尔法律的行为。 对于涉及中国台湾上市公司或由驻中国台湾研究分析师撰写的报告： 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野村集团通过其合规政策和程序（包括但不限于利益冲突、信息隔离墙和保密政策），以及维护信息隔离墙并开展员工培训，来管理研究制作过程中的利益冲突。 如需了解本文件所载任何投资建议制作过程中所采用的方法或模型的更多信息，请联系首页列出的野村研究分析师。披露信息可应要求提供，亦可通过野村披露网页查阅：http://go.nomuranow.com/research/m/Disclosures 版权所有 © 2026 野村国际（香港）有限公司，香港。保留所有权利。
AI 解读
9月高端购物中心复苏势头显现，增速快于7-8月；中秋节日期错位是9月增速加快的重要原因之一